Memperlambat HBM dan beralih ke DRAM, SK Hynix yang telah kaya raya tetap menghormati siklus pasar

◄ Perusahaan yang sudah dicakup ►

Keseimbangan rasional antara keuntungan tinggi dan biaya tinggi.

Ditulis oleh丨Hu Hao

"Siklus kali ini berbeda dari sebelumnya."

Ini adalah suara utama pasar dalam melihat rantai pasokan computing global di bawah gelombang AI saat ini.

Benar, tapi juga tidak benar. AI sebagai tren utama pembangunan produktivitas jangka panjang sudah pasti, namun ini tidak mengubah aturan dasar siklus, yang berubah adalah parameter sistemik dan tekanan (atau amplitudo) dari super siklus kali ini mungkin akan jauh lebih besar dari sebelumnya.

Mengenai hal ini, Korea dan SK Hynix, yang berada di posisi inti ekosistem kenaikan AI kali ini, tampaknya juga berpikiran sama.

Pemicu langsung dari penyesuaian kali ini adalah laporan media Korea bahwa SK Hynix memutuskan untuk memperlambat tempo konversi lini produksi HBM4, mengalihkan lebih banyak sumber daya ke pasar DRAM standar, dengan alasan bahwa ekspektasi produksi untuk platform Rubin generasi berikutnya dari Nvidia yang menggunakan HBM4 telah direvisi turun, dan perusahaan menilai tidak perlu mempercepat konversi kapasitas HBM;

Pada saat yang sama, Kepala Otoritas Pengawas Keuangan Korea secara terbuka menyatakan "menyesal" telah menyetujui peluncuran ETF saham tunggal leverage yang terkait dengan Samsung Electronics dan SK Hynix pada akhir Mei tahun ini, karena dalam satu bulan saja, skala produk ini melonjak dari sekitar USD 3 miliar menjadi lebih dari USD 9 miliar, dan 92% pemegangnya adalah investor ritel, efek amplifikasi volatilitas sudah terlihat semakin parah.

Hal ini sangat kontras dengan narasi optimistis sebelumnya tentang super siklus AI.

Dalam lebih dari setahun terakhir, didorong oleh belanja modal AI, konsep terkait HBM terus berkembang, produk leverage di pasar Korea meningkat pesat, harga saham dan valuasi naik cepat, efek kekayaan yang muncul telah menggetarkan masyarakat Korea bahkan pasar global. Namun ketika Hynix, sebagai pemasok dengan pangsa pasar HBM terbesar dunia, melakukan penyesuaian kapasitas, pasar langsung mengevaluasi ulang keberlanjutan permintaan, dan sikap regulator Korea lebih seperti peringatan risiko masa depan.

Lalu, mengapa Hynix harus secara proaktif menyesuaikan alokasi kapasitas antara HBM dan DRAM ketika permintaan AI masih dianggap sebagai super siklus?

Menurut saya, tindakan Hynix tidak menyangkal tren jangka panjang AI, namun tetap harus waspada terhadap risiko super di balik siklus super, dan dalam menghadapi lonjakan parameter siklus (yaitu belanja modal lebih besar, iterasi teknologi lebih cepat, biaya depresiasi lebih tinggi, dll), penyesuaian/penyeimbangan kapasitas dan struktur produk mungkin adalah pilihan komersial yang lebih rasional.

Saat ini, proporsi bisnis HBM Hynix sekitar 40%, namun menyumbang sebagian besar laba perusahaan.

Tetapi keuntungan tinggi ini tidak berarti kemampuan konversi arus kas bebas yang lebih tinggi, karena karakteristik kustomisasi HBM sangat kuat, harus disesuaikan dengan spesifikasi dari Nvidia, AMD dan desainer chip lainnya, jauh lebih rendah dibanding DRAM standar yang mengikuti JEDEC, ditambah siklus iterasi HBM hanya 1-2 tahun, sedangkan DRAM waktu hidup biasanya 5 tahun atau lebih, artinya produsen HBM tidak bisa mengandalkan efek skala jangka panjang seperti DRAM konvensional untuk menyebar biaya aset tetap, mereka harus bergantung pada harga pelanggan tinggi dan keterikatan klien yang mendalam untuk mengimbangi biaya depresiasi peralatan yang besar.

Demi mempertahankan keunggulan teknologi HBM dan posisi pasar, Hynix harus berinvestasi ulang dengan tempo yang belum pernah terjadi, sekaligus membangun kembali rantai pasokan di sekeliling bisnis HBM; pemasok peralatan di rantai pasokan juga harus mengikuti aturan main tersebut, sehingga ritme operasi, intensitas, dan tingkat kesulitan manajemen rantai ini sangat tinggi, hanya keuntungan tinggi yang dapat mendorong investasi tinggi, jika tidak, siklus sulit terwujud.

Saat ini, rantai pasokan HBM Hynix ternyata tidak berjalan semulus seperti yang dibayangkan. Baru-baru ini, beberapa pemasok peralatan semikonduktor tier satu SK Hynix mengajukan permintaan kenaikan harga 3% ~ 4%, alasannya kapasitas pengiriman perangkat inti cukup ketat, dan Hynix secara langka menyetujui permintaan kenaikan harga tersebut.

Permintaan kenaikan harga dari pemasok Hynix kemungkinan bukan karena "menaikkan harga seenaknya", tetapi berdasar peningkatan risiko bisnis, karena pemasok peralatan biasanya "mendahulukan modal, memperoleh pendapatan belakangan", dengan ciri supply chain HBM yang pengeluaran dan intensitasnya lebih tinggi sehingga pemasok upstream menanggung risiko lebih besar, jadi persetujuan kenaikan harga Hynix juga hanya demi stabilitas rantai pasokan.

Tetapi dalam menghadapi Nvidia, Hynix mungkin tidak memiliki kekuatan negosiasi tersebut, karena Nvidia adalah satu-satunya pelanggan Hynix, dan Nvidia secara aktif mendukung Samsung dan Micron, sehingga besar kemungkinan Hynix akan menanggung tekanan biaya lebih besar ke depannya, ini termasuk tekanan dari upstream dan tekanan reinvestasi aset tetap.

Begitu menghadapi titik balik siklus, Hynix akan sangat pasif karena sulit memindahkan tekanan.

Sebenarnya, Nvidia juga dapat meneruskan tekanan biaya supply chain ke downstream ke perusahaan model AI, namun persoalannya, perusahaan model saat ini, kecuali Anthropic yang untung di satu kuartal, semuanya masih merugi, dan semua perusahaan model sedang menaikkan harga, tekanannya berasal dari jika pasar konsumen enggan membayar, logika komersialisasi AI akan menghadapi masalah besar, narasi AI model besar pada tahap ini akan sulit dipertahankan, hal ini kembali akan menyebabkan permintaan perusahaan infrastruktur AI menurun tajam, "bubble" jangka pendek akan benar-benar pecah.

Jadi, Nvidia tidak punya alasan untuk meneruskan tekanan layer infrastruktur ke layer aplikasi.

Karena itu, Hynix harus lebih berhati-hati menghitung masalah keuntungan tinggi HBM saat ini dan biaya tinggi di masa depan, sehingga penyesuaian struktur bisnis yang tepat waktu menuju bisnis DRAM generik adalah langkah untuk mengurangi risiko tinggi HBM, juga strategi menyeimbangkan risiko bisnis satu cabang yang tinggi serta menangkap hasil marginal lebih tinggi dari kekurangan DRAM generik saat ini.

Lebih lanjut, penyesuaian Hynix terhadap HBM pasti akan memengaruhi sikap Samsung dan Micron terhadap HBM, jika memang Nvidia menurunkan ekspektasi produksi platform Rubin, Samsung dan Micron juga akan mempertimbangkan DRAM, yang dapat berpengaruh pada struktur kekurangan pasokan industri memori ke depan.

Karena kapasitas HBM membelah pasokan DRAM, ChangXin Memory melalui ekspansi besar-besaran telah menangkap keuntungan terbesar dari kekurangan DRAM kali ini, tidak hanya struktur laba mereka setara dengan Samsung, Hynix, dan Micron, pangsa pasar juga naik dari 4% di paruh pertama 2025 menjadi sekitar 10% sekarang, namun ini bukan berasal dari premi hambatan teknologi.

Di antara tiga pabrik ChangXin, pabrik Xinqiao dan Jiudian beraset sangat besar, namun setidaknya setengah kapasitas dikhususkan untuk riset teknologi dan iterasi tried-out, ini menyebabkan mereka di fase mengejar harus menanggung konflik kapasitas antara komersialisasi dan riset, sementara di siklus meningkat saat ini, ChangXin secara aktif menambah proporsi kapasitas komersial untuk merebut pangsa pasar dan mengumpulkan kas, sekaligus memperlambat keseluruhan investasi aset tetap guna menghindari ekspansi berlebihan saat masih ada selisih teknologi dan yield.

Tetapi sebagai pengejar yang datang belakangan, ChangXin tetap harus mempertahankan proporsi kapasitas cukup besar untuk riset, tekanan siklus implisit mungkin justru lebih nyata, begitu tiga raksasa mengalihkan sumber daya ke DRAM, kanal penurunan harga akan semakin cepat, tekanan penurunan laba mereka akan lebih besar dari tiga raksasa yang memiliki keunggulan teknologi terstruktur.

Oleh karena itu, ChangXin harus lebih berhati-hati dalam menanggapi super siklus kali ini, jika bisa mempertahankan pangsa pasar saat ini di fase menurun, kualitas bisnis dan efektivitas rutenya akan terbukti. Karenanya, pilihan rute mereka harus terus mempertimbangkan antara komersialisasi dan riset, serta menyiapkan buffer untuk fase turun di fase naik.

Hal ini mirip dengan penyesuaian kapasitas Hynix antara HBM dan DRAM, pada hakekatnya adalah respons terhadap perubahan parameter siklus, bahkan dalam narasi super siklus, pemimpin dan pengejar harus menghadapi risiko lebih tinggi akibat peningkatan parameter siklus. Ketika industri kembali ke kondisi normal, yang benar-benar menentukan posisi jangka panjang tetaplah kemampuan iterasi teknologi, efisiensi penyesuaian kapasitas, serta kemampuan mempertahankan pangsa dan arus kas di fase menurun.

Pada akhirnya, dampak tempo cepat yang dibawa AI sangat besar, secara drastis menekan model depresiasi dan efek skala industri semikonduktor, membuat perusahaan dalam rantai pasokan berada dalam kondisi limbo antara keuntungan tinggi yang memabukkan dan tekanan tinggi yang menegangkan.

Ini mudah memunculkan perasaan "sedang membangun dunia/tatanan baru", dan Hynix yang mendapat keuntungan paling besar dalam siklus ini melalui tindakannya menunjukkan pada kita, sudah saatnya untuk melambat dan berpikir dengan jernih.

Sumber gambar utama: Visual China Group

- FIN -