"Menemukan Cahaya" di Luar Negeri, Didi Akhirnya Mendapatkan "Hari Kebangkitan"

Perusahaan ride-hailing terkemuka $滴滴出行(DIDIY.US) mengumumkan laporan keuangan kuartal kedua tahun 2026 pada malam 13 Agustus. Secara keseluruhan, kinerja kali ini cukup baik, baik GTV maupun laba yang disesuaikan lebih baik dari ekspektasi Bloomberg.

Dari trennya, bisnis domestik tumbuh stabil namun sedikit melambat, margin keuntungan juga pada dasarnya stabil; poin terang adalah bisnis luar negeri terus tumbuh pesat, jumlah kerugian secara absolut mencapai puncaknya, dan perusahaan dalam komunikasi terbatas bahkan memberikan jadwal profitabilitas untuk bisnis luar negeri.

Dengan kata lain, setelah periode menghadapi harga dasar, revaluasi Didi akhirnya akan datang!

1. Domestik Matang: Kuartal ini GTV domestik Didi sebesar 90,4 miliar, tumbuh 9,5% year-on-year, relatif stabil dibandingkan kuartal sebelumnya dengan sedikit pelambatan pertumbuhan, sedikit lebih baik dari ekspektasi Bloomberg sebesar 8,4%.

Dilihat dari volume dan harga, jumlah pesanan domestik tumbuh 8,1% year-on-year, juga sedikit melambat dibandingkan sebelumnya, yang berarti sekitar 1,4% pertumbuhan lainnya didorong oleh kenaikan harga rata-rata per pelanggan.

Secara keseluruhan, bisnis domestik pada dasarnya stabil, memasuki tahap “matang akhir” di mana pertumbuhan melambat seiring kenaikan basis.

2. Tingkat Monetisasi Bersih Domestik Relatif Stabil: Kuartal ini pendapatan segmen transportasi domestik (GTV dikurangi pajak dan subsidi penumpang) sekitar 54,8 miliar, tumbuh sekitar 8,8% YoY, pertumbuhan naik 0,1ppt dibanding kuartal sebelumnya, selisih dengan pertumbuhan GTV mengecil,.

Adapunpendapatan penjualan platform domestik (GTV dikurangi pembagian kepada pengemudi dan pajak ) tumbuh 21,6% YoY, sama dengan tren GTV, pertumbuhannya sedikit melambat (-0,6ppt), tapi pertumbuhan absolutnya masih jauh di atas GTV.

Berdasarkan perhitungan monetisasi (Pendapatan Penjualan Platform Domestik/GTV) mencapai 24,3%, naik 2,4ppt YoY, peningkatan ini pada dasarnya stabil,

Dengan demikian, rata-rata pembagian untuk pengemudi Didi dalam waktu dekat harusnya sudah cukup stabil, tidak ada penurunan signifikan dibanding kuartal sebelumnya. Sementara subsidi untuk konsumen mungkin sudah mulai dikurangi secara bertahap.

Secara keseluruhan, tingkat monetisasi bersih yang tersisa di platform pada dasarnya stabil, sehingga margin adj.EBITA juga stabil secara kuartalan.

3. Luar Negeri Terus Bertumbuh Pesat, Masih Rugi Walau Besarannya Mulai Menurun: Kuartal ini GTV luar negeri Didi terus tumbuh cepat YoY, mencapai 61%, jelas di atas ekspektasi Bloomberg yang sekitar 55%.

Jika dampak nilai tukar diabaikan, pertumbuhannya tetap 53%—sekitar 4ppt lebih cepat dari kuartal sebelumnya. Meski laju percepatannya lebih kecil (banding kuartal sebelumnya 11ppt), mengingat basis yang terus naik, pertumbuhan bisnis luar negeri masih sangat kuat.

Begitu pula, jumlah pesanan luar negeri naik 29% YoY, naik 2ppt dari kuartal sebelumnya. Harga rata-rata per pelanggan sebesar 31,1 yuan, naik 1,2 yuan QoQ, digabungkan dengan indikator ini dapat disimpulkan bahwa pertumbuhan bisnis antar makanan Didi di pasar seperti Brasil sangat baik.

Namun seperti sebelumnya, karena pembagian dan subsidi untuk mitra serta konsumen, pendapatan platform luar negeri (Platform sales), kuartal ini hanya naik 18% YoY, sedikit lebih cepat 1ppt dari kuartal sebelumnya, tetap jauh di bawah pertumbuhan GTV. Dengan kata lain, bisnis antar makanan luar negeri masih dalam tahap “membakar uang untuk promosi”.

Berdasarkan pendapatan platform/GTV, tingkat monetisasi luar negeri sekitar 7,5%, dan sudah turun selama tiga kuartal berturut-turut.

4. Laba "Jauh Lebih" Baik dari Ekspektasi: Dari sisi laba, karena monetisasi domestik stabil, dengan indikator profit adj.EBITA terhadap GMV, margin laba 4,6%, sama dengan kuartal sebelumnya. Secara YoY naik 0,2ppt, laba 4,17 miliar, naik 15% YoY, juga di atas ekspektasi Bloomberg 3,9 miliar.

Laba rugi luar negeri sebesar 2,89 miliar, hampir sama dengan kuartal lalu. Bisnis ini masih tumbuh pesat, namun nilai kerugian tidak meningkat lagi, artinya rasio kerugian mulai turun, dari kuartal lalu 7,7% ke 6,6%. Ini mungkin menandakan puncak kerugian luar negeri sudah terlewati, sehingga tetap sedikit melampaui ekspektasi.

Selanjutnya, kerugian bisnis lain juga sedikit menyempit, dari 910 juta turun ke 740 juta. Karena laba dari semua segmen lebih baik dari yang diperkirakan, adj.EBITA perusahaan total untuk kuartal ini mencapai 540 juta. Nilai absolut laba ini masih “sangat kecil”, namun dibandingkan ekspektasi pasar dan kerugian kuartal sebelumnya, perbaikan yang sangat besar.

5. Margin Kotor Tertekan, Pertumbuhan Beban Biaya Capai Puncak: Dari segi biaya dan beban, margin kotor Didi kuartal ini 20,2%, naik sekitar 0,5ppt YoY, namun kenaikannya terus mengecil dibanding dua kuartal sebelumnya (0,9ppt dan 0,7ppt). Menunjukkan dampak investasi luar negeri terhadap margin kotor.

Namun karena perubahan musiman (Q2 biasanya puncak margin kotor), membuat margin kotor kuartal ini naik signifikan secara QoQ.

Untuk biaya, kuartal ini total empat beban operasional tumbuh 37% YoY, masih tinggi, namun turun dibandingkan 49% kuartal sebelumnya, pertumbuhan sudah melambat.

Di antaranya, yang terbesar adalah pertumbuhan biaya pemasaran turun dari 96% ke 67% YoY, nilai absolutnya hanya naik sekitar 300 juta dibanding kuartal lalu. Menurut penelitian Dolphin, ini sejalan dengan kondisi kerugian luar negeri yang mulai mencapai puncaknya, yaitu skala investasi luar negeri juga kira-kira sudah pada puncaknya.

Untuk pertumbuhan beban biaya lainnya masih sekitar 20% YoY, sedikit melambat dibanding kuartal sebelumnya.

6. Pengembalian kepada Pemegang Saham Kurang Baik: Menurut keterbukaan perusahaan, dari akhir Mei tahun ini hingga akhir Juli, dalam dua bulan, perusahaan telah melakukan buyback saham senilai hampir $86 juta, ditambah buyback kuartal ini sekitar $195 juta, jika disetahunkan setara dengan sekitar 4% kapitalisasi pasar saat ini. Namun dalam kondisi harga saham perusahaan yang lesu baru-baru ini, pengembalian kepada pemegang saham tidak tinggi.

Tentu bisa dipahami investasi luar negeri membutuhkan pengeluaran dana, arus kas bersih kuartalan perusahaan belakangan ini memang negatif.

7. Keyakinan Inti dari Laporan Keuangan

Pendapat Riset Dolphin

Secara ringkas, kinerja Didi kali ini cukup baik dari segi perubahan marjin dan deviasi ekspektasi. Fokusnya adalah saat segmen luar negeri dan lain-lainnya masih rugi, segmen utama domestik tetap tumbuh secara stabil. Seiring skala luar negeri terus meningkat, leverage operasional dan profitabilitas akan lebih besar sehingga dampak negatif terhadap profitabilitas grup secara keseluruhan dapat berkurang signifikan.

Logika pasar terhadap Didi mungkin akan bergeser dari "keuntungan domestik habis buat investasi luar negeri", valuasi tertekan, menuju logika valuasi berbasis segmen:

a. Kemampuan menghasilkan kas domestik tetap stabil di keadaan matang;
b. Jika bisnis luar negeri gagal pun, tidak akan terlalu membebani laba grup, kalau sesuai panduan perusahaan bahkan bisa ada reward valuasi tambahan.

Karena itu setelah harga saham mengalami koreksi sekitar 40% dan bertahan di harga dasar, setelah kinerja kali ini, kemungkinan besar akan memasuki tahap pemulihan bertahap.

Mengenai valuasi, dengan kerugian luar negeri kemungkinan sudah mencapai puncak, pasar terhadap valuasi Didi harusnya mulai beralih dari metode valuasi profit total ke cara SOTP secara bertahap. Secara spesifik,

a. Bisnis domestik pada dasarnya stabil, sehingga kami mempertahankan proyeksi sebelumnya untuk laba tahunan (adj.EBITA) sekitar 15,5 miliar di 2026.

Jika laba adj.EBITA bisnis domestik 2026 sekitar 15,5 miliar, dikurangi biaya insentif saham sekitar 2,5 miliar (pendapatan non-operasional perusahaan jauh lebih besar dari pajak, sehingga tidak perlu dikurangi pajak tambahan).

b. Kerugian bisnis internasional 2026 tetap, namun rasionya makin kecil seiring pendapatan membesar, target transportasi internasional dan keuangan tahun 2027 untung 100 juta USD, 2028 untung 300 juta USD.

Saat ini belum untung, bisa saja tidak diberi valuasi; namun jika seperti dikatakan perusahaan profit luar negeri tercapai bertahap, berdasarkan target 2028 300 juta USD, P/E di atas 20X, dengan diskonto 15% ke 2026 setara sekitar 30 miliar RMB. Dengan kata lain, setelah profit luar negeri tercapai bertahap, masih ada ruang kepastian besar bagi Didi.

- SELESAI -

Menulis artikel tidak mudah, klik“Bagikan” untuk dukung penulis~