Apakah penyimpanan sudah "naik sampai puncak"?

Morgan Stanley percaya bahwa industri chip penyimpanan global sedang mendekati “puncak tingkat perubahan” (Peak rate of change), namun hal ini tidak berarti akhir dari siklus.

Menurut berita dari Trading Platform Angin, analis teknologi Asia Pasifik Morgan Stanley Shawn Kim dan Ryan Kim serta lainnya dalam laporan penelitian tanggal 6 Juli menyatakan bahwa ada tiga kontroversi utama di pasar chip penyimpanan saat ini:apakah siklus kenaikan harga telah mencapai puncaknya, mengapa perjanjian jangka panjang (LTA) tidak dapat mendorong revaluasi valuasi, serta apakah ini merupakan puncak siklus atau koreksi sementara di pasar bullish. Kesimpulan inti dari laporan penelitian ini bisa dirangkum dalam satu kalimat:tingkat perubahan kenaikan harga sedang mencapai puncak, namun siklus itu sendiri belum berakhir.

Morgan Stanley berpendapat bahwa, seiring dengan kabar bahwa pembeli daya komputasi AI terbesar mulai menjual daya komputasi yang tidak digunakan, serta permintaan perusahaan untuk “minimisasi token” semakin meningkat, momentum kenaikan di sektor penyimpanan mulai melemah.

Hal ini berarti menjelang musim laporan keuangan yang akan datang, saham-saham terkait akan menghadapi pelemahan harga jangka pendek dan volatilitas yang sangat tinggi. Pasar saat ini sangat padat, dan dana siap untuk beralih ke sektor yang tertinggal. Saran utama Morgan Stanley adalah:optimisme jangka panjang tetap ada (diperkirakan laba tahun 2027 akan tumbuh 35-40%), namun dalam jangka pendek perlu waspada terhadap koreksi.

Tiga Kontroversi Inti: Apa yang sedang diperdebatkan pasar?

Morgan Stanley mengungkapkan bahwa ada tiga kontroversi inti yang berulang kali muncul dalam diskusi investor selama seminggu terakhir, dan ini merupakan kerangka kunci untuk memahami tren sektor penyimpanan saat ini.

Kontroversi 1: Apakah daya komputasi benar-benar berlebih?

Terdapat rumor yang belum terkonfirmasi di pasar—salah satu pihak dengan belanja modal terbesar di bidang AI disebut memiliki daya komputasi berlebih yang siap dijual. Interpretasi bearish: Jika hyperscaler memiliki kelebihan daya komputasi, infrastruktur AI secara keseluruhan mungkin kelebihan pasokan. Namun Morgan Stanley menawarkan interpretasi lain: Hal ini hanyalah perusahaan yang mengoptimalkan pengembalian modal, memonetisasi infrastruktur yang tidak digunakan, dan tidak benar-benar menunjukkan kelebihan daya komputasi.

Momen validasi nyata akan datang pada musim laporan keuangan kuartal kedua tahun 2026—jika hyperscaler mempertahankan atau meningkatkan panduan belanja modal, itu adalah peluang beli yang baik untuk saham penyimpanan; jika menurunkan panduan, narasi kelebihan pasokan akan terus berkembang.

Kontroversi 2: Debat “maksimalisasi” dan “minimisasi” konsumsi token

Dalam penerapan aplikasi AI, muncul fenomena baru: banyak perusahaan sebelumnya mendorong karyawan untuk menggunakan AI guna menghasilkan token sebanyak mungkin (“token maxing”), tapi hal ini menyebabkan anggaran TI melebihi batas, sehingga mereka mulai mencari alternatif yang lebih murah.

Secara spesifik:

• Semakin banyak perusahaan menggunakan model AI open source (dengan model LLM open source dari Tiongkok yang menonjol) untuk memproses query dasar;
• Mereka menambahkan “lapisan orkestrasi” di atas model frontier, mengarahkan tugas sederhana ke model open source, dan hanya tugas rumit yang menggunakan model frontier;
• Fokus pasar beralih ke: bagaimana penyedia token akan menampilkan tren ini dalam laporan keuangan dan memberikan panduan untuk paruh kedua tahun 2026.

Kesimpulan Morgan Stanley adalah: Kuartal kedua tahun 2026 (kuartal Juni) tidak menjadi masalah besar bagi rantai pasok AI, tapi fokus kekhawatiran pasar telah beralih ke dampak token yang lebih murah terhadap panduan paruh kedua.

Kontroversi 3: Mengapa harga saham tidak direvaluasi setelah penandatanganan LTA?

Penandatanganan perjanjian pembelian jangka panjang (LTA) seharusnya menjadi katalis revaluasi valuasi saham penyimpanan, namun respons pasar datar. Penjelasan Morgan Stanley:Pasan masih segar di ingatan—LTA di masa lalu seringkali dinegosiasi ulang atau pada akhirnya memaksa pelanggan menerima inventaris yang tidak mereka perlukan (analogi dengan pengalaman perusahaan semikonduktor selama COVID).

Tentu saja, ada juga yang berpendapat bahwa LTA penyimpanan saat ini memiliki arti struktural (bukan siklus), dengan syarat permintaan AI tetap kuat. Namun,apakah ekspektasi laba bisa terus naik, masih menjadi ketidakpastian terbesar bagi investor—terutama soal kapan harga penyimpanan, dan dengan berapa besar, akan melampaui prediksi, serta mendorong peningkatan EPS tahun 2028. Garis waktu ini sangat tidak jelas.

Tingkat perubahan mencapai puncak: Ketiga dimensi bertemu puncaknya secara bersamaan

Morgan Stanley secara jelas menyatakan bahwa industri penyimpanan sedang mendekati “puncak tingkat perubahan” (peak rate of change), sebagaimana terlihat pada tiga dimensi:

Pertumbuhan harga tahunan (YoY pricing): Kenaikan harga DRAM secara tahunan telah turun tajam dari posisi tinggi di kuartal pertama, diperkirakan kenaikan akan terus menyempit pada kuartal berikutnya;

Perubahan inventaris: Tingkat perbaikan siklus inventaris menjadi lebih stabil;

Luas revisi EPS: Luas revisi ekspektasi laba di sektor DRAM telah menyentuh level tertinggi sejarah (saat ini sekitar 89%), ruang untuk tambahan revisi sangat terbatas.

Sinyal “tingkat perubahan telah mencapai puncak” inilah yang menjadi alasan inti saham penyimpanan memerlukan koreksi sementara.

Perlu dicatat bahwa sejak gelombang AI generatif yang dimulai pada November 2022, sektor penyimpanan telah mengalami tiga kali koreksi siklus (masing-masing terkait konflik AS-Iran -15%, pengambilan untung setelah lonjakan -32%, hari “tarif setara” -20%, dan saat ini sekitar -17%). Morgan Stanley mengkarakterisasi koreksi-koreksi ini sebagaikoreksi normal dalam pasar bullish struktural, bukan awal pasar bearish.

Selain itu, Morgan Stanley menekankan bahwa tekanan paling langsung yang dihadapi sektor penyimpanan berasal dariskala posisi, bukan dari keruntuhan fundamental.

Saham penyimpanan adalah salah satu sektor dengan konsentrasi posisi tertinggi di pasar.Kenaikan volatilitas baru-baru ini membuat menjaga eksposur bersih pada level tertinggi sejarah semakin sulit—bahkan dengan “kenaikan harga spot dan volatilitas yang naik secara bersamaan”, dinamika ini semakin jelas. Dalam satu minggu terakhir, banyak investor yang berdiskusi dengan Morgan Stanley memperlihatkan sensitivitas tinggi terhadap dinamika ini, serta menunjukkan minat kuat dalam memperluas peluang di sektor tertinggal (“broadening laggard opportunities”).

Pelemahan saham hyperscaler cloud belakangan ini mungkin menjadi sinyal awal bahwa saham penyimpanan (sebagai penerima manfaat utama pengeluaran AI) akan segera berkinerja lebih buruk dari indeks utama. Dari pola musiman, jendela waktu saat ini juga merupakan tahap yang relatif sulit bagi pasar secara keseluruhan.

Pada akhirnya, Morgan Stanley secara tegas mengatakan,pada tahap ini, pernyataan laporan keuangan hyperscaler cloud lebih mempengaruhi pergerakan harga saham dibandingkan komentar manajemen perusahaan penyimpanan sendiri—karena perusahaan penyimpanan cenderung menjaga narasi optimis pada posisi siklus ini.

Bagi pihak yang melakukan pengeluaran AI, efek “token maksimalisasi” diperkirakan akan menopang kinerja Q2 2026, namunapakah panduan Q3 2026 akan berada di bawah ekspektasi pasar, menjadi kontroversi besar berikut—optimalisasi penggunaan token, persaingan model LLM open source berbiaya rendah, serta dampak “inflasi chip” (chipflation) terhadap margin keuntungan adalah risiko penurunan yang potensial.

~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~