Ekonomi Jepang secara tak terduga "menginjak rem"! PDB kuartal kedua hanya naik 1,1%, namun imbal hasil obligasi pemerintah Jepang 10 tahun melonjak ke level tertinggi dalam 30 tahun terakhir

Aplikasi Keuangan Zhihui membagikan informasi bahwa akibat ketidakpastian yang dipicu oleh konflik geopolitik Timur Tengah, belanja modal di Jepang terus melemah, dan pertumbuhan ekonomi Jepang dalam tiga bulan hingga Juni melambat secara tak terduga, yang mungkin akan membuat komunikasi kebijakan Bank of Japan semakin kompleks ketika menimbang waktu kenaikan suku bunga berikutnya. Data yang dirilis oleh Kabinet Pemerintah Jepang pada hari Senin menunjukkan bahwa Produk Domestik Bruto (PDB) riil Jepang pada kuartal kedua tumbuh 1,1% secara tahunan (annualized). Laju pertumbuhan ini jauh lebih rendah dibandingkan 1,9% yang telah dikoreksi pada kuartal sebelumnya, serta jauh di bawah konsensus para ekonom Jepang yang memperkirakan pertumbuhan tahunan 2%, tetapi tetap menandai ekspansi ekonomi Jepang untuk kuartal ketiga berturut-turut.

Selain itu, investasi modal Jepang pada kuartal kedua turun 1,2% secara non-tahunan, penurunan yang jauh lebih besar dibandingkan 1% pada kuartal sebelumnya dan juga jauh di bawah ekspektasi pasar yang memproyeksikan pertumbuhan 0,5%.

Data PDB ini secara marginal melemahkan “izin pertumbuhan” Bank of Japan untuk segera menaikkan suku bunga pada September, namun belum cukup kuat untuk menggugurkan skenario utama kenaikan suku bunga. PDB tahunan Jepang pada kuartal kedua hanya tumbuh 1,1%, lebih rendah dari ekspektasi pasar sebesar 2,0%; konsumsi pribadi tidak berubah dari kuartal sebelumnya dan belanja modal justru menurun 1,2%, menandakan bahwa permintaan domestik terutama investasi perusahaan terdampak oleh tingginya biaya energi dan konflik Timur Tengah. Oleh karena itu, jika Bank of Japan hanya memperhitungkan sisi permintaan, maka mereka punya alasan yang kuat untuk menunda kenaikan suku bunga berikutnya sampai Oktober atau bahkan lebih lambat lagi.

Namun masalahnya, yang dihadapi Bank of Japan saat ini bukanlah situasi kelebihan permintaan yang khas, melainkan pelemahan yen, guncangan impor energi, kenaikan harga perusahaan, dan ekspektasi inflasi yang meningkat. Sebelumnya pada 14 Agustus, laporan media mengutip sumber yang mengungkapkan bahwa Bank of Japan telah membahas kenaikan suku bunga paling cepat pada 17–18 September, dan pasar sebelumnya sempat memperhitungkan probabilitas kenaikan suku bunga pada September sekitar 80%. Lemahnya data PDB lebih mungkin menjadikan kenaikan suku bunga September kembali pada keputusan yang bergantung pada data, bukan lagi “trading” dengan kepastian tinggi.

Yang lebih patut diwaspadai, meskipun PDB lemah, imbal hasil obligasi pemerintah Jepang tenor 10 tahun kembali menyentuh sekitar 2,90%, level tertinggi sejak September 1996, yang menunjukkan bahwa kenaikan suku bunga jangka panjang bukan lagi sekadar “bertaruh pada kenaikan suku bunga Bank of Japan”, tapi juga memperdagangkan risiko inflasi, pasokan fiskal, dan premi jangka waktu yang lebih ekstrem.

Naoki Hattori, kepala ekonom Jepang di Mizuho Research Institute, mengatakan: “Dari segi belanja modal, pandangan dasar kami adalah investasi tetap solid, terutama di sektor artificial intelligence dan pusat data. Namun beberapa perusahaan kecil dan menengah mungkin bersikap menunggu dan melihat, sementara ketidakpastian akibat ketegangan kawasan Timur Tengah yang meningkat dapat menyebabkan beberapa perusahaan menunda rencana investasi mereka.”

Ekonomi Jepang Tiba-tiba ‘Mengerem’! “Kenaikan Suku Bunga September” Bank of Japan Berubah dari Trading Pasti Menjadi Pertarungan Data

Keiji Kanda, kepala ekonom di Daiwa Research Institute, mengatakan: “Konsumsi tampak lemah. Penurunan barang non-durable lebih besar dari perkiraan. Mengingat performa konsumsi yang tak sekuat dugaan dan belanja modal juga lemah, saya rasa hasil keseluruhannya pun tidak terlalu kuat.”

Seperti yang ditunjukkan pada grafik di atas, ekonomi Jepang melambat lebih dari perkiraan—di tengah ketegangan Timur Tengah, laju pertumbuhan ekonomi Jepang menurun.

Data ini dirilis saat ekonomi Jepang menghadapi dampak konflik Timur Tengah. Konflik tersebut mendorong naik harga bahan bakar dan produk minyak, sekaligus mengganggu sebagian rantai pasokan. Perlambatan tak terduga ini kemungkinan membuat komunikasi kebijakan Bank of Japan menjadi semakin rumit, karena Bank of Japan tengah menimbang waktu kenaikan suku bunga berikutnya.

Berdasarkan penetapan harga pasar swap semalam, hingga Senin pagi, trader futures suku bunga memperkirakan Bank of Japan punya probabilitas 80% untuk menaikkan suku bunga acuan pada penetapan kebijakan moneter berikutnya tanggal 18 September.

Faktor lain yang menyeret pertumbuhan ekonomi, konsumsi pribadi stabil dari kuartal sebelumnya, di bawah ekspektasi pasar yang memperkirakan pertumbuhan 0,4%; konsumsi pribadi pada kuartal sebelumnya yang telah dikoreksi tumbuh 0,5%. Hasil ini kemungkinan mencerminkan keengganan konsumen berbelanja karena beban biaya hidup yang terus meningkat.

Tanda-tanda lemahnya permintaan domestik Jepang menjadi perhatian bagi Perdana Menteri Sanae Takai. Sekitar enam bulan lalu, ia baru saja meraih kemenangan telak dalam pemilihan umum, namun dukungan publik mulai turun karena konsumen terus ditekan oleh kenaikan harga kebutuhan sehari-hari, seperti makanan. Pemerintah Takai telah meluncurkan kebijakan subsidi guna menahan kenaikan biaya utilitas, dan kini berencana menurunkan pajak konsumsi makanan hingga 1% mulai April tahun depan selama dua tahun.

"Pertumbuhan PDB kuartal kedua Jepang lebih tinggi dari pertumbuhan potensial, namun komposisinya melemahkan alasan Bank of Japan untuk naikkan suku bunga pada September—yang sebelumnya makin banyak diantisipasi pasar. Penurunan investasi modal mungkin mencerminkan bahwa tekanan kenaikan harga minyak mentah akibat perang Iran membuat perusahaan semakin berhati-hati terhadap prospek pertumbuhan di masa mendatang," ujar Taro Kimura, ekonom senior di Bloomberg Economics.

Data PDB ini bertolak belakang dengan serangkaian data perusahaan yang cenderung optimis pada periode yang sama. Survei Tankan Bank of Japan menunjukkan berkat permintaan komputasi AI dan infrastruktur AI yang pesat, pada bulan Juni, kepercayaan bisnis manufaktor besar di Jepang naik ke level tertinggi sejak 2018, sementara indikator keyakinan perusahaan non-manufaktur besar yang terkait server tetap di sekitar level tertinggi sejak 1991.

Sejak akhir kuartal pertama, output industri Jepang tumbuh dari bulan ke bulan, dan proyeksi menunjukkan output pada Juli dan Agustus akan terus meningkat; sementara itu, Indeks Manajer Pembelian (PMI) manufaktur Jepang tetap bertahan di level tinggi, setelah pada April lalu sempat mencapai level tertinggi selama 12 tahun.

Meskipun laba perusahaan masih relatif kuat, investasi bisnis tetap mencatat penurunan. Dalam tiga bulan hingga Maret, laba rutin perusahaan Jepang naik pesat, jauh di atas ekspektasi pasar.

Memang benar, perusahaan menghadapi biaya operasional yang lebih tinggi. Pada Juli, harga barang perusahaan terus melonjak pada laju tinggi, naik 7,2% secara tahunan, memaksa perusahaan harus menahan tekanan untuk mengalihkan beban biaya ke pelanggan dengan menaikkan harga jual.

Sementara Selat Hormuz pada dasarnya masih dalam status tertutup, pemerintah Jepang terus berupaya mengatasi ketegangan pasar energi dengan diversifikasi sumber energi. Data perdagangan Juni menunjukkan minyak mentah dari Amerika Serikat sudah mendekati sepertiga dari total impor minyak Jepang, padahal pada Februari hanya sekitar 7%.

Melihat ke depan, ekonomi Jepang menghadapi faktor pendorong dan penghambat secara bersamaan. Namun, para ekonom menilai bahwa kenaikan upah yang kuat hasil dari perundingan tahunan dan subsidi pemerintah diperkirakan tetap mendukung belanja konsumsi rumah tangga.

Kanda mengatakan: “Kinerja konsumsi lebih lemah dari prediksi, tetapi kompensasi untuk karyawan meningkat dari kuartal sebelumnya, dan upah riil masih tumbuh secara tahunan. Maka dengan mempertimbangkan semua faktor, saya tidak melihat tren pemulihan potensial ekonomi Jepang telah hancur.”

Setelah data dirilis, yen menguat tipis, dari sekitar 159,21 sebelum rilis menjadi 159,04. Sejak intervensi pemerintah Jepang-AS pada akhir Juli untuk menopang yen, penguatan yen sudah melambat dan kini masih jauh di bawah rata-rata 10 tahun yaitu 126,09.

PDB Melambat Tak Terduga, Imbal Hasil Obligasi Jepang 10 Tahun Justru Menembus Level Tertinggi 30 Tahun!

Data PDB ini secara marginal melemahkan “izin pertumbuhan” Bank of Japan untuk segera menaikkan suku bunga pada bulan September, namun belum cukup menggugurkan skenario utama kenaikan suku bunga. PDB tahunan Jepang pada kuartal kedua hanya tumbuh 1,1%, lebih rendah dari ekspektasi pasar sebesar 2,0%; konsumsi pribadi stabil dari kuartal sebelumnya dan belanja modal justru menurun tajam 1,2%, menunjukkan bahwa permintaan domestik terutama investasi perusahaan terdampak oleh biaya energi yang tinggi dan konflik Timur Tengah. Maka, jika Bank of Japan hanya memperhitungkan sisi permintaan, mereka punya alasan kuat untuk menunda kenaikan suku bunga berikutnya hingga Oktober, bahkan lebih lambat lagi.

Namun, permasalahannya adalah, yang dihadapi Bank of Japan saat ini bukanlah permintaan yang berlebih, melainkan pelemahan yen serta guncangan impor energi di tengah konflik geopolitik Timur Tengah, ditambah kenaikan harga perusahaan dan ekspektasi inflasi yang meningkat. Bank of Japan telah membahas potensi kenaikan suku bunga paling cepat pada 17–18 September, dan sebelumnya pasar memperhitungkan peluang kenaikan pada bulan September sekitar 80%.

Kelemahan GDP lebih mungkin membuat kenaikan suku bunga September bergantung pada data, bukan menjadikan siklus pengetatan berakhir. Indikator imbal hasil bebas risiko acuan pasar obligasi Jepang—imbal hasil obligasi pemerintah Jepang 10 tahun—di tengah latar belakang GDP yang lemah, masih kembali menyentuh kisaran 2,90%, tertinggi sejak September 1996, menunjukkan bahwa lonjakan imbal hasil jangka panjang bukan lagi hanya “bertaruh pada kenaikan suku bunga Bank of Japan”, tapi sekaligus memperdagangkan risiko inflasi, pasokan fiskal, dan premi jangka waktu.

Kebijakan fiskal ekspansif Pemerintah Takai, utang publik lebih dari 200% dari PDB, biaya impor energi, serta pengurangan pembelian obligasi oleh Bank of Japan, semuanya mendorong investor untuk menuntut premi jangka waktu lebih tinggi untuk obligasi jangka panjang Jepang, dan kisaran 3% sudah dianggap sebagian pelaku pasar sebagai ambang kunci potensial untuk memicu gelombang jual baru. *GDP lemah mungkin menekan ekspektasi kenaikan jangka pendek, tetapi belum tentu menekan imbal hasil jangka panjang—Jepang menghadapi risiko “kurva obligasi semakin curam: pertumbuhan melambat, kebijakan tetap hawkish, dan premi fiskal dan inflasi mendorong suku bunga jangka panjang”. Jika kenaikan suku bunga pada September ditunda namun imbal hasil 10 tahun tetap di kisaran 2,8%—3%, maka pasar justru menilai ulang kredibilitas fiskal dan inflasi jangka panjang Jepang, bukan sekadar suku bunga bank sentral.