Rupiah Indonesia di dalam lumpur

Indonesia, sebagai ekonomi terbesar di Asia Tenggara, tahun ini Indeks Komposit Jakarta telah jatuh 29% secara kumulatif, dan nilai Rupiah terhadap Dolar AS turun lebih dari 6%. Mengalami "triple kill" saham, obligasi, dan valuta asing berulang kali, Indonesia dalam setengah tahun terakhir mengalami gejolak mempertahankan posisinya sebagai "pasar berkembang". Pada Januari tahun ini, MSCI mengumumkan pembekuan seluruh penyesuaian indeks Indonesia, tidak menambah saham Indonesia ke dalam indeks pasar berkembang, dan sekaligus mengeluarkan peringatan penting: pasar Indonesia memiliki kekurangan fundamental dalam kelayakan investasi, jika tidak ada perbaikan dalam batas waktu yang ditetapkan, maka Indonesia akan diturunkan dari pasar berkembang ke pasar frontier.

Keputusan akhir MSCI minggu lalu memilih untuk mempertahankan peringkat, namun menurunkan peringkat "arus informasi" menjadi negatif. Dalam kurang dari sebulan, kenaikan suku bunga bank sentral Indonesia sebesar 100 basis poin juga membuat Rupiah rebound dari level terendahnya dalam sejarah. Apakah krisis benar-benar telah berakhir?

Defisit fiskal tetap tinggi, tekanan terhadap nilai tukar.Undang-Undang Anggaran Negara Indonesia secara ketat menetapkan batas atas rasio defisit fiskal sebesar 3% dan batas atas rasio utang pemerintah sebesar 60%. Pada tahun 2025, rasio defisit fiskal Indonesia meningkat ke titik tertinggi pasca pandemi (selama pandemi batas atas sementara dilonggarkan), sejak konflik AS-Iran harga minyak internasional naik, pemerintah terpaksa meningkatkan subsidi bahan bakar dan sekaligus menjalankan program nutrisi nasional serta pembangunan infrastruktur. Menghadapi pengeluaran fiskal yang tinggi, pertumbuhan pendapatan fiskal yang lesu, pasar meragukan keseimbangan serta keberlanjutan fiskal Indonesia saat ini.

Impor minyak bersih menjadi beban nilai tukar sejak konflik AS-Iran.Jika dibandingkan, Brazil dan Indonesia sama-sama negara emerging exporter komoditas, namun pergerakan mata uangnya berbeda. Dari struktur perdagangan kedua negara, Brazil mengandalkan teknologi minyak lepas pantai dan menjadi eksportir bersih minyak, sedangkan perdagangan barang Indonesia (didominasi batubara, minyak sawit, dan paduan nikel) memang surplus, namun pada item minyak dan gas secara alami defisit karena energi banyak berasal dari impor. Sejak kenaikan harga minyak akibat konflik AS-Iran, divergensi nilai tukar kedua negara semakin jelas.

Dalam Perang Perlindungan Mata Uang Asia, kami telah membahas bahwa sejak awal tahun ini bank sentral Indonesia menggunakan intervensi langsung dengan cadangan devisa serta kebijakan makro prudent dan kontrol modal, ditambah kenaikan suku bunga berkelanjutan sejak Mei, walaupun Rupiah sedikit mendapat ruang bernafas, namun penyebab fundamental pelemahan belum berubah:

(1) Defisit fiskal meluas dan rasio defisit tetap tinggi, kenaikan suku bunga dan depresiasi nilai tukar diperkirakan akan makin membebani tekanan fiskal;

(2) Kebijakan baru ekspor strategis yang dikelola BUMN (mengatur ekspor batubara, minyak sawit, paduan titanium oleh perusahaan di bawah dana kekayaan negara sebagai satu-satunya perantara resmi berhadapan dengan pembeli luar negeri) pada dasarnya bertujuan meningkatkan pendapatan fiskal namun mendapat kontroversi dari pasar, dan bisa berdampak negatif pada ekspor, ditambah status sebagai net importir energi, menambah ketidakpastian dalam perdagangan.