Les grands établissements de Wall Street publient leurs résultats ce soir : alors que les cours des actions sont en pleine correction technique, une hausse prévue des bénéfices de 20 % peine à dissiper une triple inquiétude.

L'application financière Zhixin Finance a appris que les principales actions bancaires américaines évoluent mardi dans une zone de correction technique à l'ouverture de la saison des résultats. Les coûts d'emprunt à long terme ont atteint leur niveau le plus élevé depuis plusieurs décennies, ce qui accroît l'attention du marché sur l'évaluation par les dirigeants des banques de la santé des consommateurs américains et des perspectives du crédit.

Selon des estimations compilées par des analystes, les plus grandes banques de Wall Street devraient annoncer environ 19 milliards de dollars de revenus trimestriels issus du trading d'actions. Parallèlement, les volumes de prêts devraient augmenter par rapport à l'année dernière et la qualité du crédit devrait rester stable. Cependant, depuis son pic de la mi-août, l'indice bancaire de référence KBW a chuté d'environ 12 %, dépassant le seuil technique de correction de 10 %. Cette baisse coïncide avec la flambée des rendements des obligations du Trésor américain et la première hausse des taux de la Fed en trois ans ; l'indice connaît sa pire performance trimestrielle depuis le début de l'année 2023, lorsqu'une hausse similaire des taux avait déclenché une crise parmi les banques régionales et frappé les banques cotées.

Cela oblige les banques à jongler entre le coût de la rémunération des dépôts et le rendement sur les prêts, alors que la forte volatilité du marché obligataire pèse sur elles. Matt Miskin, stratège chez Manulife John Hancock Investments, note que la hausse continue des taux sur les cartes de crédit, les prêts automobiles et les prêts hypothécaires exerce une pression supplémentaire sur les banques. Il déclare : « Des rendements plus élevés peuvent générer de meilleurs revenus, mais risquent également d’atteindre un seuil critique qui empêcherait les consommateurs de rembourser ces formes de crédit. »

À l’heure actuelle, le rendement du Trésor à 10 ans se stabilise autour de 5,2 %, après avoir touché un plus haut depuis 2002. Le taux à 30 ans grimpe à près de 5,6 %, un sommet de plus de vingt ans. Les minutes de la réunion de la Fed de septembre ont montré que les 19 membres du comité étaient favorables à une hausse de taux ce mois-là, la plupart estimant que de nouveaux resserrements seront nécessaires en 2023, la probabilité de hausse en décembre étant estimée à environ 70 % par le marché.

Des perspectives de résultats solides mais un sentiment de marché complexe

Malgré la pression sur les prix des actions, les analystes s’attendent toujours à ce que les grandes banques voient leurs bénéfices du troisième trimestre croître de 20 % sur un an, les revenus de la banque d’investissement et du trading s’améliorant fortement par rapport au trimestre précédent, sans signe de détérioration du portefeuille de crédit. Le mois dernier, Jefferies (JEF.US), l'une des premières à publier ses résultats, a indiqué que sa division banque d’investissement et trading d’actions avait connu un trimestre record, bien que d’autres indicateurs aient varié.

Dans le détail : JP Morgan (JPM.US) prévoit un bénéfice par action de 5,94 dollars, en hausse d'environ 17 % par rapport aux 5,07 dollars de l’an dernier ; le chiffre d'affaires devrait passer de 47,1 à 51,2 milliards de dollars. Le co-président Doug Petno a déclaré que les commissions de banque d’investissement et les revenus de trading devraient enregistrer une croissance « à deux chiffres, moyenne à élevée ».

Goldman Sachs (GS.US) s’attend à un bénéfice par action d'environ 12,44 dollars pour des revenus autour de 16,8 milliards de dollars, contre respectivement 12,25 et 15,2 milliards l'an passé. Le PDG David Solomon avait averti les investisseurs que les résultats des activités de revenu fixe, de devises et de matières premières seraient relativement faibles, mais que les actions devraient rester solides.

Bank of America (BAC.US) prévoit un bénéfice par action de 1,10 $, légèrement supérieur à 1,06 $ il y a un an, et un chiffre d’affaires de 30,55 milliards de dollars. Le PDG Brian Moynihan a toutefois annoncé que les commissions de banque d’investissement de la banque devraient chuter d'au moins 10 % sur un an, ce qui a fait fortement baisser le cours de l’action. Il ajoutait : « Nos expositions sur certains segments d'activité intense sont déjà limitées, la baisse pourrait donc être supérieure. »

Citi (C.US) prévoit un bénéfice par action de 2,41 $ pour un revenu de 23,72 milliards de dollars. Le directeur financier Gonzalo Luchetti a déclaré que la rentabilité des fonds propres tangibles devrait dépasser légèrement l’objectif de 11 % cette année et que les rachats d’actions augmenteront en 2026.

Wells Fargo (WFC.US) prévoit un bénéfice par action de 1,85 $ et des revenus de 22,32 milliards de dollars. Le directeur financier Mike Santomassimo prévoit une croissance des prêts meilleure qu’anticipée pour 2026, et constate que la consommation américaine et les tendances du crédit restent saines.

Morgan Stanley (MS.US) vise un bénéfice par action de 2,94 $ pour 20,11 milliards de dollars de revenus. Le co-président Dan Simkowitz observe que le carnet de commandes pour les activités de banque d’investissement demeure solide, les entreprises étant encore au milieu du cycle d’investissement AI.

Quatre banques — Citi, Goldman Sachs, JP Morgan et Wells Fargo — publieront leurs résultats mardi avant l'ouverture de Wall Street, tandis que Bank of America et Morgan Stanley annonceront les leurs mercredi.

Le refroidissement du marché des IPO accentue les inquiétudes sur les activités de banque d’investissement

Mais la flambée des rendements obligataires a nettement freiné l’activité sur les marchés de capitaux. À la fin du troisième trimestre, le fabricant de bagues connectées Oura et le développeur de datacenters IA soutenu par SoftBank, SB Energy, ont reporté leurs projets d’IPO. Selon Renaissance Capital, sept entreprises ont reporté ou retiré leur introduction en Bourse au troisième trimestre, contre quatre au deuxième et trois au premier. Seules 30 IPO ont été réalisées au troisième trimestre, le plus faible nombre depuis dix trimestres, avec un total de 32,8 milliards de dollars levés, loin des 48 opérations du deuxième trimestre et de la moyenne de 49 au troisième trimestre sur ces dix dernières années.

Erika Najarian, analyste chez UBS, explique dans une note à ses clients que la faiblesse du secteur bancaire est directement corrélée à la flambée des rendements, et que les investisseurs veulent être rassurés sur la solidité des réserves des marchés de capitaux, la progression des prêts, et la maîtrise des coûts des dépôts.

Cheryl Pate, senior portfolio manager chez Angel Oak Capital Advisors, estime que les investisseurs vont se concentrer sur les perspectives de croissance du crédit et de coûts des dépôts. « Nous ne prévoyons pas de fuite massive des dépôts — c’est-à-dire que les clients ne poursuivent pas systématiquement les rendements plus élevés —, ni de flambée brutale du coût des dépôts, » dit-elle. Elle souligne également que, malgré la hausse récente des taux, les analystes ne prévoient pas de nouvelle vague de pertes latentes sur les portefeuilles de titres comme lors de la crise bancaire de 2023. « Depuis, la plupart des banques ont réduit la duration de leurs portefeuilles et géré les risques associés. »

La “panic trade” autour de l’IA et les risques des élections de mi-mandat

Outre la question des taux, les banques font face à de multiples risques non conventionnels. Les possibles bouleversements des modèles traditionnels de dépôts et de prêts par les agents IA et l'incertitude politique liée aux élections de mi-mandat en novembre sont aussi au centre des préoccupations des investisseurs.

Des analystes de JP Morgan ont prédit que si une victoire écrasante et inattendue des Républicains survenait, cela bénéficierait à Bank of America, Citigroup, Wells Fargo et autres prêteurs généralement favorisés par une régulation plus souple. Mais, selon les sondages, la perte de confiance des électeurs envers la situation économique et la guerre en Iran font reculer le parti républicain.

Matt Miskin de Manulife note que les secteurs “historiquement avantagés par les Républicains” comme la banque ou l’industrie sous-performent, ce qui pourrait indiquer que le marché intègre déjà la possibilité d’une victoire totale des Démocrates.

Sur le sujet de l’IA, le lancement récent de l’agent IA grand public Muse par Meta (META.US) a ravivé la crainte de voir ces agents IA éroder la base de dépôts et l’activité de gestion de patrimoine du secteur, provoquant une vague de “panic trade” sur les banques.

Un rapport du cabinet d'étude Citrini Research a offert un cadre conceptuel à cette panique : une part importante des profits des banques américaines repose sur l’“inertie” des clients — ceux-ci laissent leurs fonds sur des comptes faiblement rémunérés par commodité et habitude, ce qui permet aux banques d’accéder à une ressource bon marché pour investir dans des actifs à hauts rendements.

Dans son rapport ultérieur, « Breaking The Wall », Citrini Research affirme que les agents IA autonomes fonctionneront de manière programmée, en continu et sur plusieurs applications, et que les fonds et actifs financiers circuleront de la même manière, augmentant considérablement la demande pour des infrastructures financières programmables.

Torsten Slok, chef économiste chez Apollo Global Management, conceptualise cette menace comme "une ruée bancaire menée par les IA". Dans son rapport de septembre, il explique que Muse et d’autres agents IA pourraient bientôt transférer automatiquement les liquidités des ménages, aujourd’hui sur des comptes rémunérés en moyenne à seulement 0,1 %, vers des comptes fintech affichant des taux de 3,3 à 5,0 %.

Slok écrit : « Si chaque ménage utilisait un agent IA pour optimiser ses rendements en cash, les banques pourraient perdre une large partie de leurs dépôts bon marché servant au crédit, ce qui poserait problème à l’ensemble du système financier. »

Institutions partagées : achat à bon compte ou réduction des positions ?

Face à la forte correction des valeurs bancaires, les analystes de Wall Street sont divisés.

Mike Mayo, analyste chez Wells Fargo, est plutôt optimiste. Dans son rapport de septembre, il écrit que les élections de mi-mandat pourraient « ralentir mais non entraver la dérégulation » et que la « panic trade » IA serait inversée à la publication des résultats des banques, car « la confiance reste la protection-clé des dépôts ».

Cela signifie que, même si les agents IA peuvent techniquement exécuter le transfert d’argent, cela dépendra de la volonté des consommateurs à confier leur finance à des entreprises technologiques connues pour "bouger vite et casser les codes", ce qui reste un véritable obstacle. Bank of America Global Research partage ce point de vue, soulignant que, malgré sa popularité, il n’existe pour l’heure aucune indication que les utilisateurs soient prêts à confier leurs identifiants bancaires à un agent IA tel que Muse.

Une enquête investisseurs menée par Truist fin septembre montre que plus de la moitié des investisseurs bancaires considèrent encore la hausse des taux de la Fed comme le principal risque sur la valorisation, alors que très peu mentionnent la menace des agents IA.

Manan Gosalia, analyste chez Morgan Stanley, qualifie la récente correction d’« opportunité d’entrée attrayante », conseillant aux investisseurs de se positionner pour une meilleure performance d’ici à 2027. Il souligne que la vague d’investissements en IA et la solidité de l’économie globale soutiendront les banques, et que, même si la hausse des taux augmente le coût des fonds, « parallèlement, les revenus devraient aussi progresser ».

À l’inverse, Christopher Harvey, stratège chez CIBC Capital Markets, est plus prudent. Il pense que les dirigeants bancaires seront plus réservés sur la santé des consommateurs et les perspectives économiques qu’il y a quelques mois. Néanmoins, il estime que le secteur pourrait connaître un "rebond de soulagement" — généralement, les valeurs bancaires rebondissent après la publication des résultats si elles ont sous-performé auparavant. Il ajoute toutefois que si un tel rebond se matérialise, « nous profiterons de l’occasion pour réduire notre exposition », préférant pour l’instant les secteurs des services de communication et des utilités aux financières, compte tenu des vents contraires macroéconomiques.

Sur le marché des options, les traders semblent optimistes sur JP Morgan avant la publication des résultats. Les transactions à la clôture la semaine dernière montrent une demande supérieure pour les calls tablant sur une hausse de 10 % qu’une protection via des puts anticipant un recul de 10 % ; le nombre de contrats call ouverts dépasse les puts, ce qui constitue un signal potentiellement haussier. Cependant, le marché des options anticipe une volatilité implicite de 3,57 % pour JP Morgan après les résultats, supérieure à la volatilité effective moyenne de 2,36 % observée lors des quatre derniers trimestres après résultats.