Le marché obligataire joue le rôle de relèvement des taux, les actions américaines rebondissent en surveillant deux signaux majeurs

Selon Woofun AI, la forte volatilité du marché obligataire est en train d’assumer discrètement le rôle de resserrement monétaire de la Fed, offrant ainsi un nouveau cadre d’interprétation pour l’orientation des marchés actions. Mike Wilson, stratège en chef actions chez Morgan Stanley (MS.US), a indiqué dans son dernier rapport hebdomadaire que, depuis février, la hausse de 120 points de base du rendement des bons du Trésor américain à 10 ans a considérablement resserré les conditions financières. Le marché obligataire est en réalité en train de se substituer à la Fed dans son travail de relèvement des taux, ce qui pourrait éviter à la Fed de devoir poursuivre ses hausses de taux directeurs. Selon Wilson, si l’indice des prix à la consommation (CPI) publié ce mercredi aux États-Unis se révèle modéré, cela contribuera à atténuer la pression sur les rendements longs et sur les anticipations de taux directeurs du marché.

Dans ce contexte, Wilson propose aux investisseurs deux signaux prospectifs majeurs : la performance relative des valeurs financières et l’indice MOVE, qui mesure la volatilité du marché obligataire. Il souligne que l’évolution de la volatilité obligataire est plus significative que le niveau absolu des rendements. Cette semaine, les rapports sur les résultats du troisième trimestre de JPMorgan (JPM.US), Goldman Sachs (GS.US), Citi (C.US) et Wells Fargo (WFC.US) seront des moments clés à observer. Les effets du resserrement du marché obligataire se font déjà sentir. Dans le rapport "Weekly Warm-up" publié lundi, Wilson note que plusieurs facteurs se combinent et que l’effet de resserrement monétaire est déjà perceptible sur les marchés : le rendement des Treasuries à 10 ans a bondi de 120 points de base depuis février, le dollar (DXY) s’est renforcé, les prix du pétrole demeurent élevés, et ces trois éléments contribuent à un resserrement significatif des conditions financières. Les rendements obligataires des gouvernements mondiaux dépassent désormais globalement les 4 %, une première depuis 2000.

D’après des données collectées par Woofun AI, alors que le marché obligataire a déjà largement intégré des taux plus élevés, la pression politique sur le président de la Fed, Jerome Powell, s’est en fait allégée. Si le CPI de cette semaine ne surprend pas à la hausse, la dynamique de remontée des rendements longs pourrait s’atténuer.

La hausse du S&P 500 masque une divergence interne. Wilson souligne que l’indice S&P 500 ne reflète pas pleinement le durcissement actuel des conditions financières car son rebond se concentre sur une poignée de grandes capitalisations, en particulier des valeurs technologiques axées sur l’intelligence artificielle – ces entreprises disposent d’une croissance telle qu’elles peuvent absorber l’impact de la hausse du coût du capital.

Cette divergence structurelle est déjà visible dans la largeur du marché. Depuis mars, l’indice S&P 500 équipondéré accuse un retard de 6 points de pourcentage par rapport à l’indice pondéré par la capitalisation boursière, illustrant que les titres ‘classiques’ subissent davantage la pression de la remontée des taux longs. Wilson insiste sur le fait que, pour la majorité des actions, la hausse rapide des rendements a déjà causé des dommages significatifs. Deux signaux détermineront si le pire est passé. Wilson conseille aux investisseurs de surveiller deux indicateurs pour juger si la pression du marché a atteint son sommet. Le premier est l’indice MOVE, qui mesure la volatilité obligataire. Pour Wilson, ce n’est pas tant le niveau absolu des rendements qui est crucial, mais bien leur rythme d’évolution et leur volatilité. Un recul de l’indice MOVE sera un signal clé d’un apaisement des tensions sur le marché obligataire. Le second signal est la performance relative du secteur financier. Cette semaine, alors que JPMorgan, Goldman Sachs, Citi et Wells Fargo publieront leurs résultats du troisième trimestre, Wilson estime que des comptes solides donneraient un signal « de fin d’alerte généralisée ».

Les craintes de récession pourraient être surévaluées. Bien que Wilson reconnaisse que la hausse continue des taux comporte le risque de peser sur la croissance, il ne considère pas cela comme une réalité actuelle. Il explique que la récente remontée des taux est largement due à la croissance économique elle-même et à l’augmentation de la demande de capitaux, et non uniquement à l’inflation ou aux anticipations de politique monétaire. D’un point de vue réel, Wilson soustrait le taux de variation annuel du CPI, actuellement d’environ 3,4 %, au taux effectif des fed funds, à 3,88 %, et observe que l’écart reste bien inférieur aux niveaux atteints avant les précédentes récessions, ce qui implique que le pessimisme du marché quant aux perspectives de croissance est surestimé. Avec des attentes optimistes pour la prochaine saison des résultats, Wilson conclut qu’il reste de la place pour une amélioration des actions américaines.