Grand retournement ! La stabilité politique et l'amélioration des finances deviennent des atouts majeurs pour attirer les capitaux, les investisseurs obligataires délaissent la France au profit de l'Italie

Selon l’application d’information financière Zhihui Finance, alors que le marché se prépare aux élections en Italie et en France l’année prochaine, de plus en plus d’investisseurs obligataires parient sur le fait que les turbulences politiques en Italie seront plus calmes qu’en France. Ces derniers mois, les sociétés de gestion d’actifs Barings et Carmignac Gestion ont augmenté leur exposition aux obligations italiennes, rejoignant ainsi d’autres investisseurs déjà optimistes sur la dette italienne, tels que MFS International. Ces flux de capitaux poussent les rendements des obligations italiennes en dessous de ceux des obligations françaises de même échéance — alors que la dette française était traditionnellement considérée comme plus sûre, les investisseurs exigent désormais une prime de risque plus élevée pour la détenir.

La dette française sollicitée à une prime en raison de risques politiques plus élevés

De nombreux investisseurs évitent désormais les obligations françaises, car la France entamera le mois prochain des négociations budgétaires qui pourraient constituer un point d’ébullition politique et définir le ton de l’élection présidentielle du printemps prochain. Parallèlement, les investisseurs estiment que les temps d’indiscipline budgétaire et de turbulences politiques en Italie sont désormais révolus.

La Première ministre italienne Giorgia Meloni vise un second mandat de cheffe du gouvernement. Brian Mangwiro, gérant de portefeuille chez Barings, qui achète des obligations italiennes jusqu’à 10 ans de maturité, déclare : « Il s’agit probablement de l’un des gouvernements les plus stables et les plus longs que nous ayons vus en Italie depuis longtemps. Nous pensons toujours que le risque de voir une grande instabilité politique en Italie reste relativement faible, ce qui fait en partie de l’Italie l’une de nos plus grandes surpondérations. »

Ce sentiment marque un revirement drastique du marché obligataire vis-à-vis de l’Italie par rapport à 2022. Lors de l’arrivée de Meloni au pouvoir, les obligations italiennes avaient été massivement vendues. Le fait que leurs rendements soient aujourd’hui inférieurs à ceux des obligations françaises traduit également une transformation structurelle sur le marché obligataire européen, amorçant un tournant majeur depuis la crise des dettes souveraines de la zone euro.

Ces derniers mois, craignant une inflation alimentée par les prix du pétrole, les obligations mondiales ont globalement souffert, y compris celles de la zone euro. Pourtant, la dette italienne apparaît comme une valeur refuge inattendue dans la région. Cela reflète l’optimisme du marché quant à l’engagement de Meloni à maîtriser le déficit italien — alors qu’en France, il pourrait être plus difficile pour le gouvernement actuel d’atteindre un objectif similaire, étant donné la popularité croissante de la populiste Marine Le Pen.

Selon certaines sources, Meloni envisagerait d’avancer les prochaines élections, avec une date qui pourrait précéder de plusieurs mois la date butoir légale de fin 2027. Pourtant, la perspective d’élections anticipées ne semble pas dissuader les investisseurs de continuer à acheter la dette italienne.

Marie-Anne Allier, gérante taux chez Carmignac Gestion, déclare : « L’Italie semble au moins offrir une stabilité politique et au moins, sa dette en proportion du PIB va baisser. » « Par rapport aux autres pays européens — à l’exception de l’Espagne, et surtout en comparaison avec la France et l’Allemagne — c’est un avantage non négligeable. » Marie-Anne Allier a commencé à acheter la dette italienne en début d’année, tout en vendant à découvert la dette française.

Youness Boukakiou, opérateur de taux chez Natixis SA, indique que la dynamique positive des obligations italiennes s’est renforcée ces derniers mois. Il note que l’achat de titres italiens à 3 à 10 ans est devenu l’un des trades favoris de l’été. Dans le même temps, il ajoute que de nombreux investisseurs évitent activement la dette française.

Youness Boukakiou explique : « Si vous souhaitez investir dans la dette souveraine européenne offrant du rendement, vous avez aujourd’hui deux choix : la France ou l’Italie. Or, à l’heure actuelle, l’Italie semble avoir de meilleures perspectives. »

De plus, selon Larissa de Barros Fritz, stratège senior taux chez ABN Amro Bank, un autre atout de l’Italie réside dans le fait que seulement 9% de sa dette souveraine est détenue par des investisseurs hors zone euro, contre 26% pour la France. Les investisseurs régionaux résistent mieux aux risques événementiels et détiennent souvent leurs obligations jusqu’à l’échéance. De plus, 14% de la dette gouvernementale italienne est détenue par les ménages italiens, contre 0% pour la France. Larissa de Barros Fritz estime que ce facteur « apporte un certain soutien dans l’environnement actuel ».

Annalisa Piazza, de MFS International, maintient sa surpondération sur la dette italienne. Si des postures politiques devaient provoquer des ventes sur la dette italienne sans fondement valable, elle envisagerait d’augmenter encore sa position. Elle déclare : si le marché devient très volatil et « que la panique s’empare du marché, j’achèterai. »