Aegon s’oppose fermement au Trésor américain : l’augmentation des rachats d’obligations à long terme a peu de sens, la logique de pentification ne change pas

Selon les informations de "APP de la finance intelligente", malgré les efforts du Secrétaire au Trésor américain Scott Besent pour contenir les taux des obligations d'État à long terme, Aegon Asset Management continue de parier fermement sur l'élargissement de l'écart entre les coûts d'emprunt à court et long terme aux États-Unis.

Mercredi, le Trésor américain a annoncé qu'il doublerait au moins la taille des opérations de rachat visant à soutenir la liquidité des obligations d'État à 10 et 30 ans, relevant le plafond par opération de 2 milliards de dollars à au moins 4 milliards. Après cette annonce, le marché obligataire a réagi positivement : le rendement des obligations américaines à 10 ans a baissé de 6 points de base à 4,65%, celui à 30 ans a chuté de près de 10 points à 5,18%, alors que lors de la séance précédente, le rendement à 30 ans avait brièvement franchi 5,33%, un record depuis 2007.

Cependant, selon James Lynch, gestionnaire de portefeuille chez Aegon, l'élargissement des rachats à long terme de Treasuries "a peu de sens" et ne change pas sa conviction que la courbe des taux continuera de se pentifier, tant aux États-Unis qu'en Europe.

Après l'annonce du Trésor américain d'élargir les rachats, la courbe des rendements des Treasuries s'est aplanie

Les données montrent que le fonds Absolute Return Bond Fund d'Aegon a surpassé 80% de ses pairs le mois dernier. Lynch indique que l'une des stratégies à succès repose sur le pari que, du fait de "multiples facteurs structurels", le rendement à 30 ans augmentera plus vite que celui à 5 ans.

Lynch déclare : "Les problèmes fiscaux—un déficit massif, un afflux massif de dettes d'entreprises sur le marché, une inflation qui reste supérieure à l’objectif, ainsi qu’une communication peu claire de la Fed—tout cela génère une prime supplémentaire sur les marchés. Je ne pense pas que ces facteurs vont disparaître rapidement."

À l'échelle mondiale, les transactions de pentification (steepener trades) attirent de plus en plus de fonds spéculatifs et d'autres sociétés de gestion d'actifs. Leur logique principale est que, l'offre de Treasuries augmentant régulièrement, les rendements à long terme doivent grimper davantage pour attirer suffisamment d'acheteurs.

Les obligations à long terme sont ainsi devenues un point d'attention majeur pour les investisseurs. D'une part, les pressions inflationnistes persistent ; d'autre part, la frénésie de l'IA alimentée par la dette provoque une concurrence entre le gouvernement et les géants technologiques "ultra-large cap" pour attirer les acheteurs sur le même marché.

Actuellement, le rendement du Treasury à 30 ans dépasse 5%, atteignant son plus haut niveau en près de vingt ans. Parallèlement, les rendements à court terme ont moins augmenté le mois dernier, les signaux du marché indiquant que la Fed n'est pas pressée de relever les taux.

Le fonds obligataire d'Aegon, d’une valeur de 165 millions de livres (environ 225 millions de dollars), a généré un rendement de 2,36% depuis le début de l’année, grâce à des positions en obligations à court terme, à une gestion active de la duration et des transactions de pentification. Lynch avait adopté cette stratégie sur le marché des Treasuries dès la mi-juin. Il parie aussi sur une performance inférieure des obligations longues en Europe et au Royaume-Uni par rapport aux courtes.

Il envisage, à l'approche de 2027, de basculer progressivement sa position steepener vers une détention directe d'obligations longues, mais il reste prudent sur le timing pour parier sur la hausse directe des cours obligataires.

"La situation est assez confuse actuellement, mais je pense que cela pourrait être une belle opportunité d’achat," dit Lynch. "Malheureusement, personne ne viendra sonner une cloche pour vous dire ‘Oui, c’est maintenant le bon moment pour acheter.’"

Comment Wall Street perçoit-il la nouvelle politique de rachat de Treasuries ?

Après l’intervention du Trésor américain, le marché des Treasuries a rebondi. Pourtant, Wall Street reste divisée sur l'ajustement de ces rachats.

J.P. Morgan affirme que l'élargissement des rachats par le Trésor américain "traite les symptômes, mais pas la cause". Jay Barry et d'autres stratèges de la banque estiment que l'opération ne fait que s'attaquer au symptôme de la hausse des rendements longs, sans en traiter la cause profonde—une économie américaine proche du plein emploi, des déficits budgétaires représentant encore environ 6% du PIB et une demande de financement élevée étant au cœur de la pression sur les taux longs. La banque prévient que si le Trésor devient plus "opportuniste" en matière de gestion de dette, s’écartant ainsi du principe traditionnel d’émissions régulières et prévisibles, les investisseurs pourraient exiger une prime de maturité plus élevée, ce qui renchérirait le coût du financement long terme. Selon J.P. Morgan, le besoin de financement des États-Unis dépassera 3 500 milliards de dollars au cours des prochaines années fiscales ; sans ajustement budgétaire conséquent, l'effet de l'ajustement des rachats sur les taux longs ne sera probablement que temporaire.

Barclays estime que si l'impact sur le marché est limité, le signal politique envoyé n'est pas à négliger—les investisseurs savent désormais que le Trésor américain est prêt à ajuster la structure des émissions si les rendements longs reprennent leur hausse. À l’avenir, le Trésor pourrait encore augmenter la taille des rachats ou annoncer en novembre une réduction des émissions de Treasuries à long terme lors de la réunion de financement. Toutefois, Barclays rappelle via l’exemple japonais que réduire l’offre de dettes longues ne permet que de gagner du temps : après la réduction d’émissions ultra-longues au Japon en 2025, le rendement à 40 ans avait d’abord baissé d’environ 50 points de base, avant d’atteindre de nouveaux sommets. La solution définitive reste une consolidation budgétaire.

À l’inverse, Citigroup adopte un ton plus optimiste. La banque recommande d’acheter des Treasuries à 20 ans, estimant que le but du Trésor américain est de limiter la hausse des taux longs et qu’en cas de modération de l’inflation, il y aura de bonnes opportunités de rebond dans les prochains mois pour les Treasuries.

Des paris affirmés d’Aegon sur la pentification aux avertissements sur les "pansements" de J.P. Morgan, en passant par l’optimisme de Citigroup, la bataille sur l’avenir des taux américains est donc loin d’être terminée.