La tempête mondiale de la dette gronde, la valorisation des actifs à risque fait face à un test de résistance

Selon French Economic Daily, le marché mondial des obligations traverse une vague de ventes synchronisées à travers de nombreux pays, un phénomène rare. De Washington à Tokyo en passant par Francfort, les rendements des obligations d'État à long terme montent à une vitesse impressionnante vers leurs plus hauts niveaux depuis des décennies, signalant une transformation profonde de la logique de valorisation des capitaux à l’échelle mondiale.

Ce lundi 17 août, le rendement des Treasuries américaines à 30 ans a dépassé 5,31 % en séance, un sommet jamais vu depuis juin 2007, à la veille de la crise financière mondiale. Parallèlement, le rendement du bond japonais à 10 ans avoisine les 3 %, une première depuis septembre 1996 ; le rendement du Bund allemand à 10 ans dépasse 3,22 %, pour atteindre un pic depuis mai 2011 ; le rendement de l’obligation française à 10 ans franchit les 4 %, inédit depuis 2009. Celui du Gilt britannique à 10 ans s'approche également de 6 %.

Cette vague de ventes obligataires couvrant trois continents n’est pas provoquée par un facteur isolé, mais par la résonance de plusieurs forces structurelles : émissions record d’obligations par les grandes entreprises d’IA, déficits publics croissants, flambée des prix de l’énergie due aux tensions au Moyen-Orient, et affaiblissement de la demande du Japon, plus grand détenteur mondial de Treasuries américaines. Cette “révolution des primes de maturité” est en train de redéfinir le référentiel des prix des actifs à l’échelle planétaire.

« Référentiel global du pricing des actifs » : Le rendement du Treasury américain à 30 ans retrouve son niveau de 2007, la « double pression » des déficits budgétaires et de l’émission obligataire d’IA

Les États-Unis sont au cœur de cette tempête. Lundi, le rendement du Treasury à 30 ans a dépassé 5,31 %, un sommet vieux de 19 ans. Le rendement à 10 ans a grimpé en parallèle aux environs de 4,7 %. Sur un mois, le rendement à 30 ans a gagné près de 40 points de base, représentant la plus forte hausse mensuelle depuis décembre 2024.

Deux vagues d’offres font pression sur les Treasuries américaines. La première est celle du déficit fédéral massif – le déficit budgétaire américain pour l'exercice 2026 devrait atteindre 1 900 milliards de dollars, soit près de 6 % du PIB, contribuant à gonfler l’offre d’obligations. La seconde est l’émission record d’obligations par les entreprises d’IA. Depuis 2026, Alphabet, Amazon, Meta et d'autres géants technologiques ont levé près de 220 milliards de dollars via des obligations, tandis que J.P. Morgan a révisé à la hausse de 20 % sa prévision d’émission de dettes USD par les entreprises TMT en 2026, à 540 milliards de dollars. Les obligations d’IA émises par les grandes entreprises pèsent pour près de 25 % des émissions nettes d’obligations du Trésor américain à moyen-long terme.

L’excès d’offre entraîne une hausse du coût moyen des financements. Le rendement de l’obligation Alphabet à 30 ans atteint désormais 6,4 %, soit 1,15 point de pourcentage de plus que le Treasury à échéance comparable. Par ailleurs, selon les données publiées lundi par le Trésor américain, la détention étrangère totale de Treasuries est passée de 9 371 milliards de dollars en mai à 9 299 milliards de dollars en juin. Le Japon, principal détenteur étranger, a réduit ses positions à 1 116 milliards de dollars, soit 26,4 milliards de dollars de moins sur le mois.

« Principal acheteur de Treasuries » : Le rendement des obligations d'État japonaises à 10 ans avoisine 3 %, le retour des taux au plus haut depuis 30 ans

Le marché obligataire japonais connaît une normalisation historique des taux. Le rendement du bond à 10 ans a augmenté pour le septième jour consécutif mardi, culminant à 2,945 % — un sommet depuis septembre 1996. Le rendement à 30 ans s’est également hissé à environ 4,06 %.

À l’origine de cette envolée, des attentes fortes d’une accélération du cycle de hausse des taux de la Banque du Japon. Le compte rendu de la réunion de juillet révèle un ton faucon marqué, plusieurs membres appelant à « accélérer les hausses » et avertissant que « le risque de patienter n’est plus marginal ». Selon les marchés de swaps overnight, la probabilité d’une hausse dès septembre par la BoJ est estimée à deux tiers, celle d’une hausse en octobre à 96 %.

La hausse des rendements domestiques provoque une réallocation du capital à l’échelle mondiale. Alors que le rendement à 30 ans frôle 4 %, les investisseurs japonais — traditionnellement premiers acheteurs de Treasuries — sont incités à rapatrier leurs investissements. En juin, leurs avoirs en dette américaine sont ainsi passés de 1 143 à 1 116 milliards de dollars. Charu Chanana, stratégiste en chef à Saxo Bank, commente : « Cela ne signifie pas que le Japon abandonne les Treasuries, mais Washington ne peut plus supposer que la demande étrangère absorbera l'offre de nouvelles émissions aux rendements d'hier. »

Europe : Nouveaux records pour l’Allemagne et la France, la contagion des craintes budgétaires

Le marché obligataire européen n’est pas épargné. Le Bund allemand à 10 ans a clôturé lundi à 3,223 %, proche du sommet de 3,505 % du deuxième trimestre 2011. Le rendement de l’OAT française à 10 ans a dépassé 4,05 %, gagnant 11 points de base en séance et battant son record depuis 2009. Le rendement à 30 ans français est monté à 4,86 %, un retour à son plus haut niveau depuis près de vingt ans.

La tension sur les marchés européens se diffuse de l’Allemagne vers d’autres grandes économies, comme la France, où les inquiétudes concernant le déficit et l’endettement ne cessent de croître. Par ailleurs, la flambée des prix de l’énergie liée aux tensions au Moyen-Orient, et l’accélération de l’inflation, nourrissent la pression vendeuse sur les obligations européennes.

Facteur commun : une « révolution mondiale de la prime de maturité »

Si chaque pays a ses propres facteurs domestiques, les principales forces de la hausse des taux longs relèvent manifestement de tendances mondiales.

Premièrement, le retour des préoccupations inflationnistes. Le pétrole repasse au-dessus de 90 dollars le baril, et l’espoir d’une paix irano-américaine s’évanouit, exacerbant les craintes que l’inflation reste élevée.

Deuxièmement, la compétition pour le capital entre obligations d’IA et déficits publics. Selon French Golden Finance, les obligations à long terme concentrent les inquiétudes des investisseurs, “de l’inflation à la frénésie de la dette portée par l’IA, de multiples craintes se reflètent désormais sur ce segment”. Les besoins massifs de financement des firmes d’IA rivalisent avec les plans d’émission souveraine de plus en plus ambitieux.

Troisièmement, la moindre demande de la part des acheteurs traditionnels. Les changements structurels de marché et de démographie réduisent la demande jadis considérée comme stable. La hausse des rendements au Japon favorise le rapatriement des capitaux, affaiblissant la demande pour les Treasuries et autres actifs internationaux.

Quatrièmement, une inflation persistante au-dessus des objectifs. Au cours des cinq dernières années, le taux d'inflation est resté supérieur à l'objectif de 2 % de la Fed, forçant les investisseurs à exiger une prime de risque plus élevée sur la dette publique à long terme.

Impact sur les marchés et perspectives

La flambée des coûts d’emprunt à long terme déclenche des réactions en chaîne sur l’économie au sens large. Le rendement des dettes souveraines sert de référence pour le crédit aux entreprises et les prêts hypothécaires. Avec le taux fixe moyen sur 30 ans porté à 6,69 %, les conditions de financement des entreprises et particuliers se resserrent nettement.

Le marché considère actuellement la zone de 5,0 %-5,3 % du rendement des Treasuries à 10 ans comme un seuil d’alerte primordial. Le stratège en chef de KB Securities, Lee Eun-taek, avertit que si ce rendement franchit durablement 5 % (retour au niveau de 2007), voire 5,3 % (plus haut depuis 25 ans), cela pourrait provoquer un déplacement massif des allocations mondiales des actifs risqués “risk-on” vers la préservation du capital “risk-off”, générant un resserrement temporaire de la liquidité dans les secteurs de l’IA ou des grandes technologies.

Charu Chanana, stratégiste en chef de Saxo Bank, affirme : « Le marché exige des primes de maturité plus élevées pour détenir des obligations d’État à long terme. » De son côté, Chris Iggo, CIO de AXA IM Core, note : « Il est difficile de prédire à quel niveau de rendement le retour total des obligations à duration longue s’améliorera. Le seul élément susceptible de bouleverser cette tendance serait une dégradation soudaine des indicateurs économiques ou un choc externe, ce dernier paraissant plus probable. »

Au 18 août, cette vague globale de ventes obligataires a gagné Europe et Asie après les États-Unis. Sous la conjugaison de l’émission d’IA, des déficits publics massifs et des risques géopolitiques, le coût d’emprunt à long terme — “l’ancre” de la valorisation des actifs mondiaux — devra sans doute poursuivre son ajustement durable, pesant potentiellement davantage sur les marchés actions.

Mécanismes de transmission : trois canaux pour comprendre l’impact des Treasuries sur le marché haussier de l’IA

Premier canal : réévaluation des valorisations — taux d’actualisation plus élevé, valeur actuelle plus faible. Le rendement des Treasuries à long terme est l’ancrage clé du pricing des actifs risqués. Lorsque le rendement à 30 ans saute de moins de 5 % à plus de 5,3 %, tous les modèles qui valorisent les actifs de croissance sur la base des flux futurs doivent être recalculés. Les sociétés d’IA — surtout les fabricants de matériel et développeurs de modèles encore déficitaires — sont bien plus sensibles que les secteurs traditionnels aux variations du taux d’actualisation. La chute des futures américains (Nasdaq -1 %, S&P -0,4 %) en attestait immédiatement.

Deuxième canal : augmentation du coût du financement — le modèle d’expansion de l’IA piloté par la dette sous pression. L’expansion des infrastructures d’IA dépend fortement des levées de dettes. En une semaine, le rendement à 30 ans est passé de moins de 5 % à plus de 5,3 %, un surcoût qui pèse directement sur tous les projets IA dépendant des financements à long terme. Lee Eun-taek, stratège en chef de KB Securities, relève que même si les géants technologiques pourraient maintenir les investissements pour ne pas se laisser distancer dans la course à l’IA, la hausse des taux risque d’amener les fournisseurs de capitaux à réduire la voilure.

Troisième canal : inversion des flux de capitaux — rapatriement du capital émergent vers les Treasuries. Lorsque le taux sans risque s’élève au-delà de 5 %, le Treasury lui-même devient très attractif, accentuant la pression de sortie sur les actions des marchés émergents au profit de la dette américaine. Le 18 août, les institutionnels ont vendu net 785,4 milliards de wons sur le KOSPI sud-coréen en une séance, tandis que les étrangers et les particuliers achetaient respectivement pour 86,5 et 731 milliards de wons — une manifestation micro-économique de cette logique globale.