Les taux d'intérêt à long terme dépassent discrètement un seuil, cette fois la Réserve fédérale pourrait être impuissante

Le rendement des obligations américaines à long terme s'approche discrètement d'un seuil technique clé, et cette fois, le moteur pourrait ne plus être une erreur de politique monétaire, mais bien un excédent structurel d'offre : l'expansion simultanée de la dette souveraine et des dépenses d'investissement en capital de l'IA exerce une pression sans précédent sur le marché obligataire.

Le rendement des bons du Trésor à 10 ans menace de dépasser le niveau de résistance majeur de 4,8 %, tandis que celui à 30 ans a déjà franchi sa zone de pression technique de long terme.

Rich Privorotsky, responsable du desk Delta-one chez Goldman Sachs, avance une hypothèse préoccupante : la hausse des taux longs devient de plus en plus un problème d'offre, et non de discipline bancaire centrale — des déficits souverains massifs, combinés à plus de 1 000 milliards de dollars annuels en dépenses de capital pour l'IA, financés en grande partie par la dette, laissent le marché face à un trop-plein de "papier".

Pour l’instant, la volatilité des taux reste relativement maîtrisée, et le marché actions n’a pas encore pleinement réagi à la hausse des taux. Mais les analystes préviennent qu’une véritable envolée de la volatilité des taux pourrait entraîner un ajustement sur les actions bien plus fort que ce que prévoit actuellement le marché. Parallèlement, la volatilité implicite des options sur le S&P 500 demeure à ses plus bas niveaux depuis janvier, rendant le coût de la couverture relativement faible — mais cette fenêtre d’opportunité pourrait ne pas durer longtemps.

Les taux longs frôlent un niveau de cassure majeur

Sur le plan technique, le rendement des bons à 10 ans des États-Unis se situe à un point crucial. Si le cours de clôture reste au-dessus de 4,8 %, le marché pourrait alors s’engager dans une véritable "short squeeze".

Selon l’analyse de The Market Ear, après une longue période de consolidation latérale, le marché a développé une structure psychologique complexe. Dès qu'une véritable cassure se produit après une si longue phase, un "no man’s land" apparaît généralement, avec un risque d’accélération marqué des prix.

La tendance des obligations à 30 ans est encore plus claire.

Les graphiques de long terme révèlent que le rendement à 30 ans a dépassé de nombreuses résistances techniques majeures. The Market Ear souligne que ce n’est pas un jeu de traders court terme, mais si cette cassure est confirmée et persiste, la suite pourrait s’avérer "particulièrement laide".

Double vague de la dette IA et des déficits souverains

La thèse centrale de Privorotsky est que la récente hausse des taux longs résulte d’un déséquilibre structurel du côté de l’offre, plutôt que d’une revalorisation de la politique de la Fed par le marché.

Sur le plan des données, les émissions de dettes liées à l’IA explosent. Selon Goldman Sachs, depuis le début de l’année, le total des financements des entreprises IA sur le marché mondial des obligations investment grade, de haut rendement et prêts à effet de levier s’élève à environ 489 milliards de dollars, dépassant déjà le total de 322 milliards de dollars prévu pour l’ensemble de 2025. De façon plus large, l’émission de dettes investment grade en dollars a déjà dépassé 1 500 milliards cette année, avec un niveau susceptible de dépasser le record historique de la période Covid en 2026.

Dans le même temps, les déficits souverains restent élevés.

Privorotsky souligne que même si les indicateurs économiques fléchissent et que le court terme surperforme, la contrainte reste forte : des déficits publics massifs associés à des investissements annuels en capital IA dépassant potentiellement plus de 1 000 milliards de dollars exercent une pression d’offre persistante sur le marché obligataire. Dans ce contexte, même si les données économiques venaient à s’affaiblir, la Fed pourrait se voir contrainte d’augmenter les taux dans un environnement de données faibles, afin de réancrer les taux longs et d’aplatir la courbe des rendements.

Valorisations sous pression, l'immunité des techs pourra-t-elle durer ?

Bien que le rendement des bons du Trésor à 10 ans soit passé de moins de 4 % à son niveau actuel depuis fin février, les valeurs technologiques affichent une remarquable résistance , l’écart entre l’indice Nasdaq 100 et le rendement à 10 ans s’accentuant de façon significative.

Privorotsky estime que cette divergence se corrigera inévitablement par une compression des multiples de valorisation.

Son raisonnement : si le marché exige une réduction des dépenses du secteur public ou privé, l’ajustement viendra probablement du secteur privé, car le gouvernement opte rarement pour un resserrement budgétaire volontaire. Des taux réels plus élevés, combinés à une demande massive du secteur public et de l’IA, impliquent que d’autres domaines subiront un effet d’éviction certain. Cet effet se reflète peut-être déjà dans la réévaluation plus large du marché — la performance des actions commence à prendre du retard par rapport à la révision à la hausse des bénéfices par action.

Les données de Goldman Sachs montrent également que lorsque la hausse du rendement à 10 ans dépasse deux écarts-types, l’impact négatif sur le marché actions est sensible.

Le vrai déclencheur du risque

The Market Ear insiste : pour le marché actions, la vitesse du mouvement des taux compte davantage que le sens lui-même, du moins à court et moyen terme. L’écart entre l’indice MOVE (qui mesure la volatilité des taux) et le S&P 500 est désormais évident, pourtant la volatilité des taux reste contenue.

Les analystes recommandent donc de surveiller de près la volatilité des taux — car si cet indicateur se mettait à bondir, cela constituerait un important signal de revalorisation du risque sur les actions.

À l’heure actuelle, la volatilité implicite sur les options du S&P 500 est à son plus bas niveau depuis janvier, et se couvrir via des options reste relativement peu coûteux. The Market Ear recommande aux investisseurs de bien profiter de cette courte fenêtre.