web3 : Chanos affirme qu'il existe une différence de 80 milliards de dollars entre Strategy et bitcoin

Le célèbre vendeur à découvert James Chanos affirme qu'il existe un « écart de prix exploitable » d'environ 8 milliards de dollars entre Strategy et le Bitcoin qu'elle détient. Cette déclaration ramène une fois de plus l'attention du marché sur la divergence d'évaluation de long terme entre MSTR et Bitcoin.

Environ 847 000 Bitcoins en portefeuille

Au 18 août, Strategy détient environ 847 363 Bitcoins. En se basant sur un prix autour de 64 000 dollars par Bitcoin, la valeur totale de ces actifs s'élève à environ 54 milliards de dollars.

Selon Chanos, l'évaluation de Strategy par le marché boursier pourrait être nettement différente de la valeur de ses avoirs en Bitcoin. Toutefois, cette divergence ne signifie pas que les deux peuvent être simplement assimilés, car acheter MSTR ne revient pas à détenir directement des Bitcoins.

Détenir MSTR n’équivaut pas à détenir BTC

À son avis, en possédant des actions Strategy, on obtient une exposition au Bitcoin, mais on assume aussi les dettes de l'entreprise, les titres privilégiés, les coûts de financement, la performance de l’activité logicielle et les conséquences des décisions de la direction.

Autrement dit, le prix de MSTR n’est pas seulement influencé par la fluctuation du Bitcoin, il reflète également les changements dans la structure du capital et l’activité de l’entreprise, rendant difficile toute parité parfaite avec le Bitcoin au comptant.

Chanos a déjà vendu à découvert MSTR

Chanos a précédemment exprimé publiquement des doutes sur la valorisation de Strategy. Il estimait que MSTR affichait parfois une prime excessive par rapport à ses avoirs en Bitcoin et, en 2025, avait clairement exposé sa stratégie de trading : vendre MSTR à découvert tout en achetant du Bitcoin.

Selon les rapports, Chanos et Chanos & Co. ont commencé à bâtir cette position fin 2024, avec les premières ventes à découvert intervenant entre octobre et novembre 2024. En novembre de la même année, le ratio de la valeur de MSTR par rapport à ses avoirs en Bitcoin a dépassé trois fois la valeur de ces derniers.

Cependant, cette opération de couverture n’a pas duré longtemps. Chanos a clôturé sa position en novembre 2025, et Chanos & Co. a fermé la position de couverture MSTR-Bitcoin le 7 novembre.

Cas de ventes à découvert précédents

Chanos est connu sur le marché pour ses opérations de vente à découvert, l’un des exemples les plus célèbres étant Enron. Il avait commencé à enquêter sur l’entreprise en 2000, attiré par certains chiffres des rapports financiers qui semblaient incompatibles avec la logique économique.

Il a également vendu à découvert Luckin Coffee, qui a ensuite révélé qu’en 2019, environ 310 millions de dollars de chiffre d’affaires avaient été falsifiés. Wirecard aussi est un exemple représentatif : Chanos considérait que cette société allemande de paiements disposait d’une rentabilité réelle bien inférieure à ce qu’elle affirmait publiquement.

Cette dernière déclaration ne précise pas de nouvelle stratégie de trading, mais elle montre une fois de plus que le débat sur la structure d’évaluation de Strategy reste ouvert. La relation entre MSTR et Bitcoin n’est toujours pas une simple transposition de prix.