Les économistes de la Réserve fédérale de San Francisco estiment que le taux d'intérêt neutre à moyen terme est de 1,5 %, suggérant une politique monétaire "accommodante" de la Fed.

Selon le dernier rapport de Jinse Finance, le dernier travail de recherche de l'économiste de la Federal Reserve Bank de San Francisco, Vasco Cúrdia, estime que le taux d'intérêt neutre à moyen terme de l'économie américaine est d'environ 1,5 %, mais cette estimation comporte une grande incertitude. Cette valeur suggère que le taux directeur actuel de la Federal Reserve pourrait être accommodant.

Ce taux vise à mesurer le taux d'intérêt naturel à moyen terme et constitue un critère important pour évaluer si la politique monétaire est restrictive ou accommodante. La Federal Reserve de San Francisco définit le taux naturel comme le taux d'intérêt réel à court terme lorsque l'économie fonctionne à son rythme de croissance potentiel.

Que signifie un taux d'intérêt neutre de 1,5 % ?

L’étude de Cúrdia adopte une méthode d’estimation à moyen terme afin de lisser les fluctuations brutales et le bruit statistique souvent présents dans les estimations à court terme. Cette méthode aboutit à une estimation de 1,5 %, nettement supérieure au niveau implicite de certains premiers modèles.

Si l’on suppose que le taux d’inflation potentiel est au moins de 2,5 %, alors un taux d'intérêt neutre réel de 1,5 % correspond à un taux brut de politique monétaire neutre d’environ 4 %. En d’autres termes, lorsque le taux directeur de la Federal Reserve est inférieur à 4 %, la politique monétaire reste théoriquement accommodante ; à l’inverse, au-dessus de 4 %, elle commence à freiner l’économie.

Actuellement, le taux directeur de la Federal Reserve se situe entre 3,5 % et 3,75 %. Autrement dit, la Federal Reserve n’est pas en train de “freiner”, mais continue “d’accélérer”.

Cette conclusion diverge nettement de l’avis de la majorité des responsables de la Federal Reserve, qui pensent que la politique monétaire est actuellement restrictive, ou du moins proche de la neutralité.

Les profondes évolutions de l’estimation du taux naturel

L’étude de Cúrdia montre également que l’estimation du taux naturel a fortement évolué au fil du temps. Le graphique ci-dessous indique que, de la fin des années 1980 aux années 1990, l’estimation du taux naturel était relativement élevée ; autour de la crise financière mondiale de 2008, elle est passée en territoire négatif, avant de remonter progressivement ces dernières années.

Il convient de souligner que le taux d'intérêt neutre n’est pas une variable économique directement observable, mais une valeur théorique obtenue à partir de modèles économiques spécifiques. Les différences dans la conception des modèles, la sélection des données, les hypothèses de paramètres, etc., peuvent toutes entraîner des écarts significatifs dans les résultats.

Cúrdia admet également que l’estimation de 1,5 % comporte encore une grande incertitude.

Le marché anticipe toujours une pause de la Federal Reserve en septembre

Actuellement, la tarification du marché montre qu’il y a environ 69 % de chances que la Federal Reserve maintienne ses taux en septembre ; pour la réunion de décembre, les investisseurs n’anticipent qu’une seule hausse des taux supplémentaire d’ici la fin de l’année. Les derniers chiffres de l’inflation CPI, PPI et de l’emploi aux États-Unis indiquent un ralentissement, incitant le marché à réévaluer la nécessité de poursuivre le resserrement de la politique monétaire.

Goldman Sachs estime qu’avant la réunion de septembre, le Federal Open Market Committee n’aura pas suffisamment de membres devenus faucons pour déclencher une hausse des taux. À moins que les données économiques d’août à venir ne révèlent des fluctuations inattendues, la Federal Reserve devrait maintenir ses taux inchangés.

À noter que le marché des obligations américaines traverse actuellement une forte volatilité, le rendement des bons du Trésor à 30 ans étant monté jusqu’à 5,3 %, soit le niveau le plus élevé depuis 2007, reflétant de profondes inquiétudes sur l’inflation à long terme, le déficit budgétaire et la trajectoire des politiques de la Federal Reserve. Ce phénomène marque une réévaluation profonde de la logique de fixation des prix des obligations américaines et confronte la Federal Reserve à un dilemme inédit en matière de politique monétaire.