Analyse de l'or : que s'est-il passé après 4449 dollars, le marché négocie une logique macro plus complexe

Investing.com, le 14 août —— Le vendredi 14 août, l'or au comptant, après avoir atteint un sommet de deux mois lors de la séance précédente, évolue en oscillation à des niveaux élevés autour de 4370 dollars l'once, se resserrant par rapport au pic de jeudi ; dans le même temps, l'indice du dollar américain se situe autour de 99,6, restant en dessous du seuil des 100. Le principal enjeu du marché n'est plus simplement la prime de risque géopolitique, mais se recompose entre le ralentissement de l'inflation, la faiblesse de l'emploi, la cherté des prix de l'énergie et la fermeté des taux longs.

Le vendredi 14 août, l'or au comptant, après avoir atteint un sommet de deux mois lors de la séance précédente, évolue en oscillation à des niveaux élevés autour de 4370 dollars l'once, se resserrant par rapport au pic de jeudi ; dans le même temps, l'indice du dollar américain se situe autour de 99,6, restant en dessous du seuil des 100. Le principal enjeu du marché n'est plus simplement la prime de risque géopolitique, mais se recompose entre le ralentissement de l'inflation, la faiblesse de l'emploi, la cherté des prix de l'énergie et la fermeté des taux longs.

La variable la plus importante cette semaine provient des données sur l'inflation. L'indice des prix à la consommation (IPC) américain de juillet n'a augmenté que de 0,1% en glissement mensuel et sa hausse annuelle a ralenti à 3,4% au lieu de 3,5% en juin ; l'indice des prix à la consommation hors alimentation et énergie a progressé de 0,2% sur le mois et de 2,5% sur l'année. Cela signifie que la crainte d'une reflation provoquée précédemment par les chocs énergétiques ne s'est pas, pour le moment, globalement transmise aux prix de base.

Les données de la production renforcent ce constat. En juillet, l'indice final des prix à la production de la demande américaine est resté stable, alors qu'il avait baissé de 0,1% en juin. Les prix des biens ont reculé de 0,7%, les prix de l'énergie de 3,1% tandis que ceux des services ont augmenté de 0,2%. Il est cependant à noter que, corrigé des aliments, de l'énergie et des services commerciaux, l'indice des prix à la production a tout de même augmenté de 0,4% sur le mois et de 4,7% sur l'année. Ainsi, cette salve de données signifie plus précisément que la pression inflationniste ne s'est pas dissoute mais que l'urgence d'un nouveau relèvement des taux baisse à court terme.

Ce changement se répercute directement sur les contrats à terme sur les taux. Selon CME FedWatch, la probabilité d'une hausse des taux par la Fed en septembre a chuté à environ 31%, ce qui signifie que le marché évalue à près de 70% la probabilité d'un statu quo. L'or bénéficie donc d'un soutien important, car pour les actifs sans rendement, la sensibilité n'est pas tant au niveau nominal des taux qu'à la trajectoire future des taux marginaux.

Si le ralentissement de l'inflation a un effet notable sur l'or, c'est aussi parce que le marché du travail n'exerce pas de pression supplémentaire sur la Fed. En juillet, l'emploi non agricole aux États-Unis a diminué de 23 000 emplois, le taux de chômage s'établissant à 4,1%. La baisse de l'emploi touche surtout l'éducation locale et la distribution, tandis que la santé continue de croître.

Ces chiffres modifient l'ordre de priorité des risques dans la fonction de réaction de la politique monétaire. Lorsque l'inflation dépasse largement la cible et que l'emploi reste robuste, la Fed pourra tolérer un resserrement financier additionnel ; mais quand l'expansion de l'emploi ralentit sensiblement et que l'inflation sous-jacente continue de refluer, la banque centrale exigera des données plus force pour poursuivre le relèvement des taux.

Des divergences apparaissent ouvertement au sein de la Fed récemment. Certains responsables jugent la politique monétaire suffisamment restrictive pour patienter et observer les contrecoups des chocs énergétiques et des hausses de prix antérieures ; d'autres s'inquiètent que les anticipations d'inflation restent trop élevées pour annoncer prématurément la fin de la mission. Le marché ne joue donc pas un cycle d'assouplissement certain, mais l'idée d'un report du calendrier de hausse et d'une période d'observation prolongée.

La récente ascension de l'or n'implique donc pas un environnement macroéconomique désormais unidirectionnel. Un trait structurel important aujourd'hui est que les attentes monétaires de court terme se détendent, mais le coût de financement à long terme demeure élevé.

Le 14 août, le rendement des Treasuries américains à 2 ans gravite autour de 4,14%, tandis que celui à 10 ans dépasse toujours 4,6%. Lors de la dernière adjudication, le taux à 30 ans a atteint 5,216%, ce qui reflète un risque inflationniste persistant, un besoin de financement public important, et une prime de terme constamment élevée.

Cela a un double impact sur l'or. Premièrement, la baisse des taux courts réduit le coût d'opportunité de détention du métal jaune et explique sa progression rapide récente. Deuxièmement, si les taux réels à long terme se maintiennent à niveau élevé, le taux de décote dans le système financier ne diminue pas simultanément ce qui bride l’expansion de la valorisation de l'or.

Les prix de l'énergie accentuent encore ce paradoxe. Le Brent évolue autour de 88 dollars le baril, avec une hausse cumulée d'environ 6% cette semaine, alors que l'incertitude autour du détroit d'Ormuz ravive la prime de risque liée à l'énergie.

Des prix élevés de l'énergie peuvent à la fois soutenir l'or par la demande de couverture, mais aussi raviver les anticipations d'inflation et tirer les rendements longs vers le haut. Le choc énergétique n'affecte donc pas l'or dans un seul sens, mais agit à la fois sur la prime de risque de couverture et sur les taux réels.

Sur le graphique journalier, l'or s'est rapidement redressé depuis le plancher proche de 3959 et a même touché 4449, puis le prix a reculé après avoir atteint ce plus haut de deux mois. La bande médiane de Bollinger se place autour de 4143, la borne supérieure à 4426 ; les prix s'étaient clairement écartés de la médiane pour tester la zone haute, avant que la volatilité ne se resserre ensuite.

Sur le MACD, le DIFF s'établit autour de 68,84, le DEA autour de 34,81, tous deux restant au-dessus de la ligne zéro, ce qui indique que la structure de redressement moyen terme n'a pas été brisée ; dans le même temps, après la montée rapide, l'expansion des barres ralentit, reflétant une nouvelle mise en phase entre le momentum de court terme et la hausse des prix.

Il convient surtout de surveiller la configuration des Bandes de Bollinger. La bande médiane ne baisse plus mais commence à remonter, la borne supérieure s'écarte également, tandis que le prix recule depuis la zone supérieure. Cette configuration indique généralement que le marché quitte une période de consolidation à faible volatilité pour entrer dans une phase de forte volatilité.