La "lumière" à l'étranger, Didi voit enfin "le jour de son ascension"

Le leader des VTC, $滴滴出行 (DIDIY.US), a publié ses résultats financiers du deuxième trimestre de l'année 2026 dans la soirée du 13 août. Globalement, les performances sont satisfaisantes, tant au niveau du GTV que du bénéfice ajusté, les deux dépassant les prévisions de Bloomberg.

Tendance générale : la croissance des activités domestiques demeure stable avec un léger ralentissement, et la marge bénéficiaire reste aussi globalement inchangée ;le point fort réside dans la croissance continue et rapide des activités à l’international, où la perte absolue atteint un pic, la société ayant même partagé en cercle restreint un calendrier de la rentabilité prévue pour ses activités hors Chine.

En d’autres termes, après une période de stagnation au plus bas, une revalorisation de Didi est enfin à l’horizon !

1. Marché domestique mûr : Ce trimestre,le GTV domestique de Didi a atteint 90,4 milliards RMB, soit une hausse annuelle de 9,5 %, restant globalement stable par rapport au trimestre précédent et légèrement supérieur à la prévision de Bloomberg (8,4 %).

En décomposant prix et volume,le volume des commandes de mobilité domestique a progressé de 8,1 % sur un an,ce qui correspond également à un léger ralentissement par rapport au trimestre précédent. Cela suggère que le reste de la croissance (environ 1,4 %) est dû à une augmentation du panier moyen.

Dans l’ensemble,les activités domestiques sont stables, caractérisées par une croissance à bas niveau qui ralentit à mesure que la base augmente — une phase de “maturité avancée”.

2. Taux de monétisation domestique stable : Ce trimestre,le chiffre d'affaires du segment mobilité domestique (GTV déduits taxes et subventions passagers) atteint environ 54,8 milliards RMB, en hausse de 8,8 % sur un an. Le rythme d’augmentation s’accélère légèrement (+0,1 point), et l’écart par rapport à la croissance du GTV se réduit.

Concernantle chiffre d’affaires plateforme domestique (GTV déduits des parts chauffeurs et autres charges)il progresse de 21,6 % sur un an,accompagnant la tendance du GTV tout en ralentissant légèrement (-0,6 pt), mais la croissance absolue reste largement supérieure à celle du GTV.

Calculé sur la base du chiffre d'affaires plateforme domestique/GTV, le taux de monétisation atteint 24,3 %,soit une hausse annuelle de 2,4 points, hausse globalement stable.

On peut donc supposer quela part moyenne reversée aux chauffeurs par Didi s’est récemment stabilisée, sans nouvelle baisse significative depuis le trimestre précédent. Parallèlement, les subventions aux consommateurs semblent s’être un peu resserrées en séquentiel.

Globalement,le taux final de monétisation nette conservé par la plateforme est globalement stable, ce qui explique aussi pourquoi la marge du bénéfice adj.EBITA reste en ligne par rapport au trimestre précédent.

3. À l’international, la croissance est fulgurante, mais la rentabilité n’est pas encore au rendez-vous : Ce trimestre,le GTV international de Didi augmente encore plus vite, atteignant 61 % de hausse annuelle,largement supérieur aux attentes de Bloomberg (près de 55 %).

Hors effet de change positif, la croissance reste à 53 %, accélérant encore d’environ 4 points par rapport au trimestre précédent. Bien que le rythme d'accélération ralentisse (contre 11 points précédemment), la croissance reste solide malgré la base comparative en forte hausse.

De même,le volume de commandes de l’activité internationale grimpe de 29 % sur un an, soit 2 points de mieux qu’au précédent trimestre.Le panier moyen atteint 31,1 RMB, soit une hausse séquentielle de 1,2 RMB. Avec ces indicateurs, on peut en déduire que ce trimestre,les activités de livraison de repas sur des marchés comme le Brésil ont affiché de belles performances.

Toutefois, comme précédemment, en raison du partage des revenus et des subventions versés aux partenaires et consommateurs,le chiffre d’affaires plateforme des activités internationales (Platform sales) n’a progressé que de 18 % sur un an, accélérant juste d’un point par rapport au trimestre précédent,soit une progression bien inférieure à celle du GTV. Autrement dit, cette activité est encore principalement dans une phase d'investissement promotionnel.

Calculé sur la base des Platform sales/GTV,le taux de monétisation international s’établit à environ 7,5 %,en baisse depuis 3 trimestres consécutifs.

4. Amélioration “significative” des bénéfices, au-dessus des attentes : Sur la rentabilité, grâce à la stabilité du taux de monétisation domestique, et mesuré par le ratio adj.EBITA sur GMV,la marge s’élève à 4,6 %, quasi identique au trimestre précédent. Annuellement, la hausse est de 0,2 pt, le bénéfice atteint 4,17 milliards RMB, soit une croissance de 15 %, mieux que les 3,9 milliards attendus par Bloomberg.

La perte liée aux activités internationales s’établit à 2,89 milliards, quasiment stable d’un trimestre à l’autre.Bien que le chiffre d’affaires international croisse rapidement, la perte totale cesse d’augmenter,la marge négative se réduisant de 7,7 % à 6,6 %.Cela pourraitsignifier que la perte maximale pour l'activité internationale est désormais derrière nous, ce qui est légèrement supérieur aux attentes également.

Par ailleurs, les pertes des autres segments se réduisent également légèrement, passant de 910 à 740 millions. Comme toutes les divisions surpassent les attentes en termes de rentabilité,l'adj.EBITA consolidé du trimestre atteint 540 millions. Même si ce chiffre reste faible, il constitue déjà une nette amélioration par rapport aux pertes attendues et au trimestre passé.

5. Marge brute sous pression, modération de la croissance des dépenses : La marge brute consolidée de Didi ce trimestre est de 20,2 %,en hausse de 0,5 point sur un an. Néanmoins, l’ampleur de la progression se réduit par rapport aux deux précédents trimestres (+0,9 pt et +0,7 pt),ce qui illustre l’impact des investissements internationaux sur la marge brute.

Cependant, en raison des variations saisonnières (le second trimestre étant typiquement le sommet de la marge brute), la marge brute progresse de façon notable dans l’évolution séquentielle ce trimestre.

Côté dépenses, ce trimestre,l’ensemble des quatre postes de dépenses opérationnelles progresse de 37 % sur un an, bien qu’il reste élevé, ce rythme ralentit comparé au 49 % du trimestre précédent ;le rythme a donc clairement fléchi.

En particulier,la croissance des dépenses marketing passe de 96 % à 67 % sur un an, et le montant total n’augmente que d’un peu plus de 300 millions sur le trimestre. Selon l’analyse de Dolphin Research, cela correspond aussi à la stabilisation de la perte internationale : les investissements internationaux devraient eux aussi approcher leur plafond.

Quant à l’augmentation des autres dépenses, elle continue de se situer autour de 20 % en glissement annuel, légèrement en ralentissement par rapport au trimestre précédent.

6. Rémunération actionnariale peu notable : Selon la société, entre fin mai et fin juillet,Didi a procédé à des rachats d’actions pour près de 86 millions USD, auxquels s’ajoutent environ 195 millions pour le trimestre,ce qui annualisé représente environ 4 % de la capitalisation boursière. Malgré le cours boursier déprimé récemment, la création de valeur actionnariale reste limitée.

Ceci s’explique aisément carles investissements internationaux nécessitent des ressources ; de plus, les flux de trésorerie générés sur les derniers trimestres sont restés négatifs.

7. Synthèse de la confiance inspirée par les résultats

Opinion de Dolphin Research

En résumé, les résultats de Didi pour ce trimestre sont positifs en termes d’évolution et d’écart par rapport aux attentes. Les points saillants résident dans une réduction des pertes internationales et marginales alors que le secteur domestique continue d’assurer une croissance stable des profits. En conséquence, à mesure que l’expansion internationale poursuit son envol, l'effet de levier opérationnel et de rentabilité pourrait s’amplifier, atténuant significativement son impact négatif sur la profitabilité globale du groupe.

La logique du marché concernant Didi pourrait alors évoluer : d’une vision “toute la rentabilité domestique investie à perte à l'étranger”, occasionnant une pression baissière sur la valorisation, vers une approche de valorisation par département :

a. La capacité de génération de profits domestique reste solide en phase de maturité ;
b. Les pertes internationales, même si le succès n’est pas total, n’entameront plus significativement le bénéfice du groupe ; si la trajectoire de rentabilité annoncée par la société se concrétise, une prime supplémentaire de valorisation est même envisageable.

En conséquence, après une correction d’environ 40 % du cours, suite à cette publication,l’action Didi devrait entrer dans une phase de reprise progressive.

Côté valorisation, à mesure que les pertes à l’international plafonnent, la méthode d'évaluation du marché devrait revenir de l’évaluation consolidée à une approche SOTP (“sum of the parts”). En détail :

a. L’activité domestique restant stable, nous maintenons notre prévision d’un bénéfice 2026 (adj.EBITA) autour de 15,5 milliards RMB.

Sur cette base, avec 15,5 milliards RMB de bénéfice adj.EBITA domestique en 2026, et après retraitement de 2,5 milliards de charges d’actions (le résultat non opérationnel étant bien supérieur aux taxes, il n’est pas pertinent de faire une correction fiscale supplémentaire).

b. Les pertes internationales restent similaires en 2026, mais leur poids relatif se réduit trimestre après trimestre, avec pour objectif un bénéfice de 100 millions $ pour les activités mobilité et finance internationales en 2027, puis 300 millions $ en 2028.

Bien que non rentables actuellement, ces activités pourraient être valorisées plus généreusement si la société tient son objectif de 300 millions $ de profits en 2028, avec un multiple supérieur à 20X PE ; en actualisant à 2026 avec un taux de 15 %, cela reviendrait à environ 30 milliards RMB. En d’autres mots, Didi dispose encore d’un potentiel certain à l’international une fois la rentabilité atteinte.

- FIN -

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