La rentabilité trop forte devient-elle un "poison" ? Un paradoxe de croissance apparaît sur le marché américain, Wall Street avertit que des valorisations record pourraient à tout moment se retourner contre le marché.

L'application financière Zhihui a remarqué qu'une des raisons les plus surprenantes et inquiétantes du marché boursier américain aujourd'hui est la suivante : la croissance des bénéfices est trop forte.

Avec la saison des résultats qui touche à sa fin, tous les signes indiquent que le deuxième trimestre a été l'un des trois mois les plus remarquables de mémoire récente, avec un taux de croissance des profits supérieur à 30 %.

La seule inconnue ? Il est peu probable que cet élan brûlant soit durable. Les stratèges de Bank of America indiquent que les attentes générales prévoient une baisse du taux de croissance à moins de 20 % pour le premier trimestre 2027, puis un ralentissement à un niveau moyen d'environ 15 % pour l'année entière. Bien que ce taux reste sain d'un point de vue historique, lorsque la croissance des bénéfices retombe de ses sommets, le marché a souvent du mal à maintenir le même élan de soutien.

Cette configuration pourrait placer le marché boursier américain dans la phase la plus vulnérable l'année prochaine : selon Bank of America, lorsque la croissance du bénéfice par action (EPS) dépasse la tendance mais ralentit, la médiane du rendement annuel à 12 mois du S&P 500 est de 6,7 %, avec une probabilité de hausse de 72,3 %. En revanche, lorsque la croissance de l'EPS est supérieure à la tendance et continue d'accélérer, la médiane du rendement atteint 14 % avec une probabilité de hausse de 83,3 %.

Une croissance remarquable des bénéfices

Cela dit, les données historiques concernant le genre d’explosion du profit observée cette année restent très limitées. L’équipe de stratégie de Bank of America menée par Savita Subramanian prévoit que la croissance restera au-dessus de 20 % pour les troisième et quatrième trimestres, ce qui marquerait quatre trimestres consécutifs au-dessus de ce seuil.

Un tel palmarès de victoires est très rare et n’a eu lieu que 10 fois depuis 1936. Les stratèges soulignent que les épisodes récents se sont tous produits après une période de recul de l’EPS, tels que pendant la pandémie ou la crise financière mondiale.

Le taux de croissance n’est cependant pas le seul chiffre impressionnant de cette saison des résultats du deuxième trimestre. Selon Citadel Securities, les profits des entreprises sur le S&P 500 sont également en passe d'établir l'un des plus grands écarts positifs par rapport aux attentes des analystes de l’histoire.

Scott Rubner, responsable de la stratégie actions et produits dérivés chez Citadel Securities, note que les entreprises alimentent également la trajectoire de révision à la hausse des bénéfices la plus forte depuis au moins 26 ans.

Dans un rapport publié mardi, Rubner écrit : « Il est important de noter que cela ne se résume pas uniquement à l’histoire de l’IA. » « La discussion macroéconomique reste complexe, mais le message venant des entreprises américaines est beaucoup plus simple : les bénéfices dépassent largement les attentes. »

Les données montrent qu’à la clôture de vendredi, globalement 85,6 % des entreprises ont surpassé les attentes de Wall Street en matière d'EPS, le taux le plus élevé depuis 2021. Par ailleurs, seules 10,6 % des entreprises ont manqué les attentes, soit le niveau le plus bas depuis trente ans.

La question qui se pose maintenant : sommes-nous déjà au sommet ?

Ben Inker, co-responsable de l’allocation d’actifs chez GMO, déclare que les bénéfices du deuxième trimestre ont été « remarquables ». Toutefois, il existe une divergence entre le secteur de l’IA et le reste du marché. La plupart des bons résultats obtenus par ce dernier s'expliquent par un « rebond cyclique ».

« Si l’élan de reprise se poursuit, il pourrait très bien augmenter l’inflation et les taux d’intérêt ; en revanche, si l’élan stagne, les performances des entreprises pourraient décevoir par rapport aux prévisions relevées, » affirme Inker.

Bien que les analyses de Bespoke Investment Group montrent que les entreprises relèvent leurs prévisions de croissance au rythme le plus rapide depuis 25 ans, l’institution reste prudente et alerte face à des scénarios extrêmes.

Noah Weisberger, stratège en chef de la recherche actions américaines chez BCA Research, estime que la hausse des prévisions des analystes et l’augmentation des prévisions données par les entreprises accentuent le risque d’une « surchauffe locale », tout en ajoutant qu’un objectif de croissance des bénéfices compris entre 10 % et 15 % à l’horizon 2027 semble réalisable.

Cependant, dans un contexte de taux d’intérêts élevés, et avec l’arrivée potentielle d’un flux massif d’actions sur le marché à mesure que de nouvelles sociétés d’IA entrent en bourse, le sommet de la croissance des bénéfices représente un moment délicat.

« Étant donné l’évaluation élevée et le besoin d’absorber la vague d’introductions en bourse à ces niveaux, le marché obligataire demeure notre principale source d'inquiétude pour les actions, » explique Weisberger. « À un certain moment, il est logique que les investisseurs cessent de payer des multiples élevés pour des bénéfices de pointe. »

Les investisseurs prennent peut-être conscience que la barre fixée pour les entreprises dans les prochains trimestres pourrait être trop élevée. Jill Carey Hall, stratège de Bank of America, note que la réaction du marché face aux résultats au-dessus des attentes et à la croissance est plus modérée qu'aux trimestres précédents, ce qui suggère que « la plupart des bonnes nouvelles ont déjà été intégrées ».

Western Digital, Datadog Inc., SanDisk et DaVita Inc. ont tous enregistré des revenus et des profits supérieurs aux attentes, mais leurs actions ont été vendues. Les données montrent que pour les sociétés ayant dépassé les attentes sur le chiffre d'affaires, le bénéfice ou les deux, la surperformance quotidienne de l’action est en moyenne neutre ; un échec aux attentes entraîne en revanche une chute bien plus marquée.

Carey Hall indique : « En réalité, les investisseurs ont déjà constitué des positions sur ces bonnes nouvelles et les résultats solides à l’avance, » « Ainsi, une fois que les performances surpassent les attentes, la récompense n’est finalement pas aussi généreuse que d’habitude. »