La "bataille entre haussiers et baissiers" du stockage : voici l’opinion des principaux experts TMT de Goldman Sachs

Les puces de stockage représentent actuellement le principal champ de bataille entre acheteurs et vendeurs sur le marché. Sean Johnstone, expert TMT européen de Goldman Sachs, a donné son avis.

Dans son dernier rapport, Sean Johnstone souligne que les commandes de HBM (High Bandwidth Memory) et de DRAM sont épuisées jusqu'en 2027, que les accords à long terme (LTA) fixent un plancher de prix, et que les marges brutes restent à un niveau élevé, autour de 70%. La demande structurelle liée à l’IA continuera à tendre l’offre jusqu’en 2028. C’est ce qui motive les acheteurs.

Mais les vendeurs se concentrent sur une autre dimension : la « dérivée seconde » de l’augmentation des prix. Johnstone indique en effet que le rythme des hausses de prix ralentit déjà et devrait atteindre un pic entre le deuxième et le troisième trimestre 2027, suivi d'un léger repli. Par ailleurs, dès que la marge brute atteindra le milieu des 80%, les clients commenceront à repenser leurs solutions afin de réduire leur dépendance au stockage — c’est un mécanisme naturel de rétroaction du marché.

Les mouvements de Nvidia confirment cette logique. Johnstone révèle que Nvidia évalue l’utilisation d’une configuration HBM avec moins de couches pour sa prochaine superpuce « Vera Rubin ». La raison est simple : le coût du stockage représente environ 62% de la liste totale des matériaux (BOM) de Vera Rubin, dont la mémoire SOCAMM2 côté CPU coûte même plus cher que la HBM4 côté GPU. La pression sur les coûts est telle que Nvidia est forcée de chercher activement des alternatives.

Pour les investisseurs prudents, leur stratégie consiste à compresser leurs multiples de valorisation — de 5 fois à 2-3 fois. Johnstone insiste sur le fait que cela ne marque pas la fin du cycle, mais plutôt la fin du beta de rareté le plus facile à exploiter. Il pose aussi une question : les vendeurs doivent réfléchir s’ils parient contre les fondamentaux ou seulement contre la dynamique du marché ?

Par ailleurs, Johnstone a également observé que le Wall Street Journal vient de révéler qu’Apple teste des produits du fabricant chinois de puces mémoire ChangXin Memory Technologies sur des lignes comme l’iPhone et le MacBook, dans l’objectif d’alléger la pression sur l’offre de stockage créée par la demande en IA.

Le prix absolu continue de monter, mais l’espace restant dépend de deux variables

Johnstone indique que le prix absolu du stockage continuera d’augmenter jusqu’à mi-2027. Mais l’évolution ultérieure dépend de deux facteurs :

1. La durabilité du plancher de prix des LTA — Les accords à long terme pourront-ils réellement maintenir le niveau plancher ?

2. La capacité de la combinaison HBM à compenser la pression de normalisation du DRAM/NAND traditionnel — En clair, la prime des produits haut de gamme pourra-t-elle compenser la baisse de prix du stockage de masse.

À noter : Elon Musk a récemment affirmé publiquement que la croissance de la demande en IA est d’environ 200%, alors que l’offre ne croît que d’environ 20%. Cela renforce la logique structurelle optimiste. Mais Johnstone précise que le point focal de la tarification du marché a déjà changé — les investisseurs anticipent déjà le ralentissement de la hausse des prix, alors que la véritable expansion de capacité n’aura lieu qu’entre fin 2027 et 2028, principalement concentrée sur le HBM, et non le stockage classique.

Logiciels et autres segments technologiques : l’avis de Goldman Sachs

En dehors du stockage, Johnstone a également récapitulé plusieurs thèmes technologiques suivis actuellement sur le marché.

Le segment des logiciels montre une nette divergence. Selon Goldman Sachs, les logiciels ne sont plus traités comme « perdant de l’IA » sur une base monofactorielle. Les plateformes d’infrastructure de données et d’outils pour développeurs (comme NET, PLTR, TEAM, TWLO, etc.) ont rebondi depuis leur creux ; le marché leur accorde confiance quant à l’apport de consommation supplémentaire et de nouvelles charges de travail grâce à l’IA. Les éditeurs purement applicatifs (comme HUBS, etc.) restent sous pression — les investisseurs veulent des preuves tangibles que l’IA élargit, et ne remplace pas, leurs revenus cœur.

L’analyste software de Goldman Sachs, Gabriela, reste positive sur SNOW et PANW, mais négative sur ADBE, INTU et WDAY, car la demande au sommet du funnel et les workflows cœur des dernières subissent une pression potentielle.

Usage des modèles IA (open source vs closed source) : lors des appels financiers, Pinterest et Duolingo ont transmis des signaux clairs : les modèles open source accélèrent leur remplacement des modèles closed source. La direction de Pinterest indique que le coût d’une transaction avec un modèle open source est inférieur à 8% de l’équivalent closed source ; Luis von Ahn, CEO de Duolingo, déclare : « Tant que la qualité est comparable, nous passons aux modèles open source, car ils sont bien moins chers », et prévoit que la composition future des modèles évoluera encore davantage vers l’open source.

Besoins de financement IA : les levées de fonds propres liées à l’IA représentent cette année environ 40% du total des émissions d’actions aux États-Unis. Goldman Sachs prévoit que les hyperscalers de cloud investiront 1 100 milliards de dollars en capital en 2027, dépassant leur flux de trésorerie opérationnel d’environ 150 milliards de dollars, et que le flux de trésorerie libre ne repassera en positif qu’en 2028. Selon les stratèges crédit de Goldman Sachs, les hyperscalers pourraient couvrir environ 35% de leurs investissements 2027 par la dette, soit environ 400 milliards de dollars de nouvelles émissions obligataires mondiales. Par ailleurs, cette année, le taux de croissance des rachats d’actions du S&P 500 est d’environ +11% en glissement annuel, le montant autorisé des nouveaux rachats a presque atteint le record historique de 1 000 milliards de dollars depuis le début de l’année, et pourrait atteindre 1 400 milliards de dollars sur l’ensemble de l’année — ce qui compenserait environ 700 milliards de dollars de pression d’émissions d’actions sur le marché primaire.