En une semaine, le prix de l'argent grimpe de plus de 8% : un nouveau "short squeeze" en vue ? Goldman Sachs : la pression sur les vendeurs à découvert ne fait peut-être que commencer.

Le rebond des métaux précieux, porté par la faiblesse du dollar américain, est en train de modifier la dynamique précédemment baissière des flux de capitaux sur le marché de l’argent.

À la clôture de vendredi, les contrats à terme sur l’argent COMEX ont progressé de 8,5 % cette semaine, les contrats à terme sur l’or ont augmenté de 5,68 %, tandis que les prix du platine et du palladium ont enregistré des hausses de plus de 6 %.

Le principal moteur de cette nouvelle phase de hausse des métaux précieux provient de l’affaiblissement du dollar. Les acteurs de marché estiment que les changements de perspectives de la politique de la Réserve fédérale, les interventions sur le yen et la baisse des prix internationaux du pétrole contribuent ensemble à affaiblir la performance du dollar.

Robert Quinn, trader principal de contrats à terme chez Goldman Sachs, a déclaré que le rebond rapide du prix de l’argent a déjà déclenché un mécanisme systémique de couverture des ventes à découvert, et une nouvelle vague de clôtures forcées pourrait être en cours.

Cela signifie que, même en l’absence de nouveaux catalyseurs fondamentaux, le simple fait de franchir un seuil technique clé peut obliger certains capitaux stratégiques à racheter de l’argent, amplifiant ainsi la dynamique haussière à court terme.

Les positions institutionnelles sur l’argent à leur plus bas, les capitaux longs propulsent le rebond

Avant le lancement de cette hausse, les positions détenues par les investisseurs institutionnels sur l’argent étaient déjà à des niveaux extrêmement bas.

Selon les données de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) américaine, au 28 juillet, la position nette longue des fonds de gestion sur l’argent, en valeur nominale, se situait autour du 3e centile sur les deux dernières années.

Cela indique que la configuration des portefeuilles institutionnels sur l’argent était proche de son niveau le plus bas en deux ans, une structure excessivement concentrée sur les positions courtes ayant ainsi préparé le terrain pour le short squeeze à venir.

Quinn estime que la reconstitution des positions longues par les fonds de gestion “est probablement le principal moteur de cette phase de marché”.

Les changements de positions montrent que l’intérêt ouvert sur le marché de l’argent a augmenté d’environ 2,4 milliards de dollars pendant ce rebond, le plus grand accroissement sur une journée étant survenu lorsque les prix ont approché les sommets récents — il s’agit d’une caractéristique typique de poursuite de hausse, qui indique que les acheteurs n’ont pas anticipé le mouvement, mais se sont massivement renforcés au fil de la progression des prix.

Les données des six derniers mois montrent également que les variations des positions longues des fonds de gestion sur l’argent sont fortement corrélées négativement avec la trajectoire de l'indice du dollar américain. Dans le contexte actuel de la faiblesse du dollar, une fenêtre s’est ouverte pour les prises de positions longues, et le processus de reconstitution depuis un niveau très bas génère une forte dynamique.

Le marché des options reflète également une montée de l’optimisme haussier.

La volatilité implicite à trois mois sur l’argent a clairement augmenté, le skew des options put-call à 25-delta s’est aplati, indiquant que le marché anticipe un risque haussier plus important et que les investisseurs sont prêts à payer une prime supérieure pour les calls.

Le signal de momentum des CTA s’inverse, l’achat systémique pourrait s’amplifier

L’impact plus profond de cette hausse des prix réside dans le déclenchement d’une autre forme de demande acheteuse passive — les ordres de couverture des ventes à découvert émis par les fonds systématiques (CTA).

Quinn indique que, selon le modèle de momentum de l’équipe stratégie des contrats à terme chez Goldman Sachs, le signal de momentum à court terme sur l’argent s’est officiellement inversé à la clôture du 5 août.

“La clôture des positions short par les CTA a commencé.” affirme Quinn.

La logique de trading des fonds CTA est mécanique et dénuée d’émotions : lorsque les prix franchissent certains seuils de momentum, le programme déclenche automatiquement les ordres de couverture, indépendamment de toute analyse fondamentale.

Ce mécanisme implique que la hausse des prix génère elle-même davantage d’achats. Une fois le signal court terme activé, les positions courtes couvertes deviennent une force d’achat supplémentaire, poussant les prix plus haut et pouvant atteindre le seuil de momentum moyen terme, ce qui peut entraîner une réaction en chaîne.

Cela dit, Quinn rappelle également : “Le seuil de momentum moyen terme n’a pas encore été franchi, et la correction doit se poursuivre.” Autrement dit, pour l’instant, seul le signal court terme est activé, l’ampleur et la durabilité de l’achat systémique restent limitées. Le potentiel pour que ce mouvement passe d’une simple panique de couverture à une inversion de tendance majeure dépendra d’une hausse des prix qui se confirme dans le temps.

Le marché physique n’a pas suivi le mouvement, le parcours du dollar reste une variable clé

Malgré la forte reprise sur le marché à terme, le marché physique de l’argent n’a pas affiché de tension marquée sur l’offre — cette divergence mérite d’être notée.

Les données de Goldman Sachs montrent que durant la hausse de l’argent, le taux de location de l’argent à trois mois a, paradoxalement, diminué.

Le taux de location de l’argent sert généralement à mesurer le coût d’emprunt du métal physique. Une baisse du taux indique que la demande physique n’a pas suivi la rapidité de la hausse des prix, ce qui signifie que l’offre du marché reste relativement abondante.

Cela montre que la récente hausse de l’argent est principalement alimentée par des flux financiers plutôt que par une demande industrielle ou une tension sur le marché au comptant.

Taux de location de l'argent à trois mois

Dans le même temps, l’évolution du dollar demeure un facteur déterminant pour la suite de la performance de l’argent.

Les stratégistes FX de Goldman Sachs estiment que sans signal évident de détérioration de l’inflation, le potentiel de faiblesse continue du dollar reste limité. Si l’inflation américaine reste robuste à l’avenir, ou si le marché rehausse les anticipations sur la politique agressive de la Fed, le dollar pourrait rebondir, exerçant une pression sur les métaux précieux.

Pour les investisseurs, le marché de l’argent est actuellement à un carrefour délicat : le signal de momentum court terme a allumé la mèche du short squeeze des CTA, mais le signal moyen terme n’est pas confirmé et les fondamentaux physiques ne suivent pas le rythme des prix. Dans un contexte marqué par une incertitude sur le dollar, le rebond amplifié par la résonance de stratégies systématiques et alimenté par les positions, est-il le début d’une nouvelle tendance ou simplement une fête éphémère après une panique de couverture ? La réponse reste à venir.