La dette américaine offre-t-elle la meilleure fenêtre d'entrée depuis 20 ans ? BlackRock reste optimiste à contre-courant : pas de crainte face à la hausse des taux, les rendements élevés constituent un "coussin anti-chute"

Selon l’application financière Zhihui Finance, BlackRock, le plus grand gestionnaire d’actifs au monde, a publié jeudi son rapport sur les perspectives du troisième trimestre pour les actifs à revenu fixe, soulignant clairement que dans le contexte de taux élevés des bons du Trésor américain, ces obligations offrent actuellement la meilleure "protection contre la baisse" des dernières années. Selon le rapport, avec le ralentissement progressif de l’inflation et de la croissance économique par rapport au pic du premier semestre, combiné à la transformation structurelle de l’économie menée par l’IA, le marché des actifs à revenu fixe voit surgir des "opportunités d’investissement plus variées".

Cette analyse intervient alors que le marché des bons du Trésor américain connaît une importante vague de ventes — les rendements à 10 ans frôlent un sommet de deux mois à 4,66 %, et ceux à 30 ans évoluent plusieurs jours de suite au-dessus de 5 %. Le signal de positionnement contrariant de BlackRock mérite l’attention du marché.

Le “coussin de sécurité” des rendements : il faudrait une hausse de 70 points de base sur 10 ans pour générer une perte

Chi Chen, gestionnaire de portefeuille senior chez BlackRock et cogestionnaire du fonds Total Return de 18 milliards de dollars, écrit dans le rapport que le niveau de rendement actuel fournit un "véritable amortisseur" contre une nouvelle vente sur le marché des taux. Les rendements des obligations américaines à moins de 10 ans sont bien au-dessus de 4 %, et ceux des échéances plus longues dépassent 5 %, ce qui signifie que la compensation pour les investisseurs obligataires s’est nettement améliorée et que la valorisation du marché devient "de plus en plus attractive".

BlackRock estime que les rendements des bons du Trésor américain à 10 ans devraient augmenter d’environ 70 points de base pour que le rendement total à un an devienne négatif. L’épaisseur de ce "coussin de sécurité" est extrêmement rare sur le marché obligataire depuis 20 ans. Rick Rieder, directeur mondial des revenus fixes chez BlackRock, affirme lors d’une interview : "Nous sommes dans un environnement où les taux réels sont bien plus élevés que ceux des vingt dernières années. Nous profitons de la rémunération plus élevée et des performances qu’elle engendre, tout en prévoyant une volatilité des taux relativement faible."

Inflation en baisse et divergence de croissance : la vision macro de BlackRock

La vision de BlackRock sur l’économie constitue le socle de son optimisme face aux revenus fixes. Le rapport anticipe un ralentissement de l’inflation et de la croissance économique américaine à partir du premier semestre de cette année. Cette prévision est corroborée par les dernières données — en juin, l’indice CPI global américain a reculé de 0,4 % en glissement mensuel, soit la plus forte baisse mensuelle depuis avril 2020, et l’inflation annuelle est tombée à 3,5 %, bien inférieure aux 4,2 % de mai.

Cependant, Rieder souligne également que les moteurs de la croissance économique américaine deviennent "plus concentrés". L’investissement dans l’IA est un pilier majeur de la résilience économique — les dépenses en capital des grands fournisseurs de cloud ont bondi de près de 80 % sur un an, compensant la faiblesse des secteurs sensibles aux taux comme l’immobilier. Mais il avertit aussi que la croissance de l’emploi générée par l’IA n’est pas équitable : les secteurs ayant une exposition moyenne à l’IA affichent une croissance annualisée sur trois mois de 1,63 %, ceux à faible exposition de 1,55 %, tandis que ceux à forte exposition (comme l’assurance) sont désormais en décroissance (-0,29 %).

Ce paysage macro de “croissance concentrée” signifie que le rendement des revenus fixes à venir dépendra moins de l’exposition globale au marché, et davantage de la gestion active sectorielle, de la rigueur dans la sélection des titres et d’une diversification accrue des sources de revenus.

Divergence sur les anticipations de hausse des taux : le duel BlackRock contre le prix "hawkish" du marché

La différence la plus forte entre le marché et BlackRock porte sur les anticipations de la politique de la Fed. Le rapport déclare : "La valorisation par le marché de la trajectoire de la Fed est beaucoup plus hawkish que nos prévisions."

Les contrats swaps montrent que les traders anticipent pleinement une hausse des taux en octobre, prévoyant un resserrement de 43 points de base d’ici la fin de l’année. D’après le CME FedWatch Tool, au 23 juillet, l’éventualité d’une hausse de 25 points de base en septembre s’élevait à 54,6 %. Sous l’effet d’un regain de tension entre les États-Unis et l’Iran, les rendements des bons du Trésor ont augmenté trois jours de suite et la probabilité d’une hausse de 25 points de base en juillet atteint 37,9 %.

Rieder anticipe pour sa part : la Fed devrait rester inactive en juillet puis septembre, ne relever les taux à aucun moment cette année, et envisager un assouplissement en 2027. Selon lui, sous la présidence de Walsh, la Fed s'appuiera moins sur les indications prospectives, et davantage sur des outils comme le bilan, les conditions de liquidité et la dynamique de la masse monétaire.

Cette divergence se reflète directement dans les quatre scénarios de rendement potentiel proposés par BlackRock pour l’indice Bloomberg des bons du Trésor américain :

Même dans le scénario le plus défavorable d’une hausse des taux de 100 points de base, le rendement des bons du Trésor reste positif — en témoignage quantitatif du raisonnement “protection contre la baisse” de BlackRock.

Le nouveau paradigme politique de l’ère Walsh : des déclarations plus courtes, moins de guidance, davantage d’outils

BlackRock considère la direction de la Fed par Walsh comme le lancement d’une "véritable nouvelle ère". Le rapport observe que Walsh a réduit la déclaration du FOMC de plus de 200 mots en moyenne à moins de 100 mots, indiquant que ce format court "ne livre que des faits". Walsh lui-même décrit cette approche comme un éloignement délibéré de la guidance prospective — qu’il juge "inadaptée aux crises politiques actuelles".

Sur l’inflation, Walsh réitère l’engagement de la Fed envers l’objectif de 2 %, même si l'inflation dépasse ce niveau depuis plus de cinq ans. Selon BlackRock, l’analyse alternative par web scraping et le suivi des coûts de l’essence au détail montrent que les pressions inflationnistes semblent s’être atténuées récemment.

Les gérants BlackRock ajoutent : "Ces déclarations devront être étayées par des mesures concrètes, ou par une atténuation durable de l’inflation." Ce qui signifie que la crédibilité de la politique monétaire de l’ère Walsh dépendra finalement des données réelles sur l’inflation, et non de simples discours.

Stratégie d’investissement : priorité au rendement, le coupon est roi, approche méticuleuse

Sur la base de ces constats, la stratégie obligataire de BlackRock s’articule autour de quatre principes fondamentaux :

Premièrement, priorité au rendement, plutôt que des paris directionnels sur la duration. Le rapport privilégie "une stratégie axée sur le rendement avant d’établir des positions directionnelles importantes sur la duration, tant que les données ne confirment pas clairement un changement de marché". Rieder résume l’approche par “patience dynamique” — s’assurer de percevoir le coupon, trouver les meilleures opportunités.

Deuxièmement, le marché du crédit doit se concentrer sur le revenu du coupon. BlackRock estime que le crédit "continue de soutenir les arbitrages", et que le faible risque relatif implique que "les performances futures dépendront davantage de la croissance des bénéfices et du revenu composé au fil du temps, plutôt que du resserrement du spread".

Troisièmement, les actifs titrisés sont préférables au crédit corporate. Rieder spécifie : "Le marché des actifs titrisés conserve une valeur supérieure au crédit de qualité investissement. Le marché du crédit américain de qualité investissement est saturé par l’offre provenant des data centers et des grands fournisseurs de cloud. Selon moi, le crédit corporate de qualité investissement américain n’est pas attractif." Les segments privilégiés sont les prêts hypothécaires non-agence, les titres adossés à des créances hypothécaires commerciaux et institutionnels — ces derniers offrant une volatilité de taux plus faible que les obligations corporate de qualité investissement.

Quatrièmement, diversification mondiale et allocation tactique. Rieder investit dans le crédit européen — avec une offre de data centers plus faible, et un marché qui a intégré trois hausses de taux de la BCE. Il effectue également des allocations tactiques sur des marchés émergents tels que le Mexique, tout en restant prudent sur la volatilité du dollar. Il renforce le rendement via des stratégies de vente de volatilité sur les taux.

Le “fenêtre de revenu” unique en 20 ans sur le marché obligataire américain?

Avec ses 15,3 trillions de dollars sous gestion, chaque rapport trimestriel de BlackRock est vu comme un “baromètre” pour les marchés de capitaux mondiaux. Dans ce contexte de volatilité extrême sur le marché obligataire américain, le message central de BlackRock est clair et ferme : un rendement à long terme de 5 % offre un "coussin de sécurité" suffisamment épais pour garantir un rendement positif même en cas de hausse des taux.

Cette opinion repose sur trois piliers : la décrue graduelle de l’inflation, une concentration mais non une stagnation des moteurs de la croissance, et la refonte du cadre politique de la Fed à l’ère Walsh susceptible de réduire la volatilité des taux. Pour les investisseurs, BlackRock recommande une démarche également claire : arrêter d’essayer de prédire chaque variation de taux, se concentrer sur le revenu des coupons et privilégier une approche méthodique sur les actifs titrisés et les marchés du crédit mondiaux.

Rieder affirme : “Dans le monde obligataire, j’appelle ça la patience dynamique — il s’agit de s’assurer de percevoir le coupon et de saisir les meilleures opportunités.” Après avoir traversé le cycle des taux le plus volatil depuis des décennies, le marché obligataire redevient enfin un univers où “l’on vit des coupons” — et pour BlackRock, il s’agit peut-être là de la meilleure fenêtre d’entrée depuis 20 ans.