Lorsque les actions américaines atteignent des sommets historiques, Trump est plus enclin à faire la guerre", le desk de trading de Goldman Sachs avertit : soyez vigilants face aux risques géopolitiques

Un environnement financier accommodant soutient le marché tout en réduisant discrètement le coût politique du déclenchement de conflits géopolitiques.

Dans un rapport du 17 août, Rich Privorotsky, responsable du desk Delta-one chez Goldman Sachs, souligne que lorsque l’indice S&P 500 atteint des sommets historiques et que les conditions financières sont extrêmement souples, la contrainte du marché sur les décideurs politiques diminue fortement — "lorsque le marché prospère, il devient en fait plus facile de déclencher une guerre."

Ce jugement vise le risque de queue le plus facilement négligé sur le marché actuel. Il indique clairement que les risques géopolitiques de queue ne doivent pas être sous-estimés, et que le coût des instruments de couverture contre ces risques extrêmes est historiquement bas, offrant ainsi aux investisseurs une opportunité d’établir des protections à faible coût.

L’analyse considère que la situation au Moyen-Orient continue de s’intensifier, des navires subissent des attaques, mais le marché reste presque indifférent — l’indice S&P 500 revient à son niveau élevé, le VIX se maintient autour de 14 et le niveau d’assouplissement des conditions financières est le plus fort de ces dernières années. Cette "désensibilisation" pourrait précisément être le signal qui inquiète le plus Privorotsky.

Au niveau stratégique global, Privorotsky maintient une préférence pour le risque : il recommande de détenir des actifs nominaux, de vendre à découvert des obligations, d’acheter une couverture de volatilité peu coûteuse, tout en privilégiant les secteurs financiers, les investissements en capital dans les semi-conducteurs, l’industrie et les secteurs cycliques.

Les risques géopolitiques sous-estimés, un marché élevé réduit le seuil du conflit

C’est la partie la plus avertissante du rapport de Privorotsky.

Son hypothèse de base est la suivante : à l’approche des élections de mi-mandat, les décideurs politiques restent économiquement rationnels sous le couvert de leur rhétorique. Pourtant, il formule un raisonnement plus profond — "lorsque le marché est en plein essor, la contrainte du marché sur les décideurs s’affaiblit ; quand le S&P 500 est à ses sommets historiques et que les conditions financières sont souples, le déclenchement d’un conflit armé devient plus aisé."

Cela signifie qu’au moment même où le marché est le plus calme et les investisseurs les plus complaisants, les risques géopolitiques pourraient être systématiquement sous-évalués. L’issue finale de la situation au Moyen-Orient reste incertaine, les stocks de pétrole sont à des niveaux exceptionnellement bas, et si le prix du pétrole se maintient entre 80 et 90 dollars, cela reste encore supportable, mais le risque haussier ne doit pas être ignoré.

La conclusion de Privorotsky est claire : nous ne pouvons pas baisser la garde face aux risques géopolitiques. La bonne nouvelle, c’est que les instruments de couverture extrême sont à un niveau historiquement bas, ce qui donne aux investisseurs la possibilité de se protéger à très faible coût.

Sa recommandation : conserver une préférence pour le risque, augmenter les expositions convexes, éviter ou vendre à découvert les obligations tout en achetant des couvertures bon marché, et laisser la tendance suivre son cours.

Le marché retrouve ses sommets, le désendettement de juillet largement absorbé

Privorotsky note dans son rapport que le processus de débouclage des positions et de désendettement généralisé du mois de juillet s’est désormais largement achevé. L’effet de levier total et net du marché se situe actuellement à des niveaux plus sains, et l’effet de levier global du système a clairement diminué.

Côté performance, l’indice S&P 500 a presque retrouvé ses sommets, le VIX reste bas autour de 14, et le degré d’assouplissement des conditions financières frôle les records des dernières années. Cette semaine, à l’approche des échéances d’options, le marché est proche de ses plus hauts, la plupart des prix d’exercice des options covered call ont été dépassés, et les expositions actuelles restent inférieures à la norme historique pour ce niveau de valorisation — ce qui veut dire qu’en septembre, les investisseurs pourraient être contraints de suivre la hausse.

Privorotsky estime que, à court terme, les risques de queue haussiers restent peu chers, la volatilité de l’Euro Stoxx se situe à un chiffre, le VIX reste autour de 14, et il recommande de conserver des positions acheteuses en options sur le court terme.

L’IA reste un mouvement unilatéral, mais le cash-flow libre en est la seule épreuve

Pour le secteur de l’intelligence artificielle, l’avis de Privorotsky est que : le plus grand bénéficiaire de l’IA est l’ensemble du marché et non une entreprise en particulier. D’après lui, le marché évolue sur un trajet à sens unique — le coût par unité de puissance de calcul continue de baisser, la valeur ajoutée délivrée par dollar augmente, et cette tendance profitera in fine à presque tous les secteurs et entreprises, rendant la plupart des modèles d’affaires plus rentables.

Il précise que les véritables gagnants sont peut-être les entreprises qui accèdent aux bénéfices de l’IA au moindre coût, et non les acteurs qui investissent massivement. La saison des résultats du trimestre écoulé a montré de bonnes performances, ce qui a dissipé certaines craintes antérieures du marché.

Néanmoins, Privorotsky reste prudent sur les perspectives des géants du cloud computing, reportant le débat pour l’instant. Il indique clairement : il demeure fidèle au "principe Cuba Gooding Jr." — si le cash-flow libre n’est pas au rendez-vous, il n’achète pas.

Les taux longs sous pression discrète, la FED pourrait devoir resserrer à nouveau

Concernant les taux, Privorotsky estime qu’il s’agit du "seul véritable point de friction" du marché actuel. Il précise que l’affaiblissement des taux longs américains n’est pas dû à une décision politique spécifique mais reflète une pression structurelle de l’offre : avec un déficit budgétaire de 6 à 7 %, l’émission de bons du Trésor US et d’obligations investment grade reste très élevée, créant un effet d’éviction réel, une prime de terme accrue et des rendements réels exceptionnellement élevés.

Il avance également une idée non consensuelle : si la FED ne parvenait pas à atteindre sa cible d’inflation à long terme, elle finirait par voir sa crédibilité remise en cause. Il souligne que Hammack, Logan et Kashkari ont déjà voté pour une hausse des taux en juillet, et la hausse continue des taux longs pourrait finalement forcer le FOMC à agir.

"Peut-être que la FED finira par relever les taux pour rétablir sa crédibilité", écrit-il, "le segment court de la courbe est ancré par la politique, mais ce n’est pas le cas pour le long. Une courbe qui s’aplatit pourrait même être utile".

Au niveau stratégique, Privorotsky recommande de détenir des actifs nominaux — S&P 500, or, de vendre à découvert des obligations, tout en intégrant dans le portefeuille des options call VIX bon marché ou des stratégies de spreads. Il privilégie les secteurs financiers, les technologies liées aux investissements en capital dans les semi-conducteurs, l’industrie et les secteurs cycliques au sens large, tout en évitant les produits de substitution aux obligations sans pouvoir de fixation des prix, y compris les biens de consommation essentiels, les télécoms et les REITs, et il préfère combiner ces positions short avec des positions longues sur la santé.