La désinflation n'est-elle qu'une illusion ? La Banque centrale européenne devrait rester inerte ce soir, mais une position plus restrictive pourrait se cacher derrière

L'application French Finances Intelligence a appris que, après une hausse de 25 points de base par la Banque centrale européenne en juin, la réunion de politique monétaire de ce soir (juillet) ne devrait réserver aucune surprise – la BCE va appuyer sur le bouton "pause" des hausses de taux, maintenant le taux de dépôt à 2,25 %.

Cependant, ce qui joue réellement sur les nerfs du marché n'est pas cette immobilité, mais plutôt l'espace que la BCE ouvrira pour un resserrement de politique en septembre et au-delà. Avec la recrudescence du conflit géopolitique au Moyen-Orient et le retour du prix du pétrole au-dessus de 90 dollars le baril, les attentes d'une politique monétaire plus stricte se renforcent à nouveau sur le marché.

Pause des taux mais maintien des options

Depuis la hausse des taux le mois dernier et l'indication d'éventuelles nouvelles actions, une série de données positives dans la zone euro – dont une inflation inférieure aux attentes, une augmentation modérée des salaires, et le recul des prévisions de prix – ont considérablement diminué l'urgence d’augmentations successives. Pourtant, le conflit entre les États-Unis et l'Iran modifie rapidement le scénario économique.

Oliver Rakau, économiste à l’Oxford Economics Institute, qualifie cette décision de "pause hawkish", estimant que les données actuelles tendent légèrement à soutenir un futur resserrement de la politique, ce qui concorde avec les prévisions de la BCE en juin et la tarification du marché.

Actuellement, les marchés financiers anticipent déjà ces évolutions. Les traders prévoient que la BCE terminera les hausses restantes d’ici février prochain au plus tard, et la probabilité d’une nouvelle hausse à la mi-année s’élève à 60%.

Selon l'estimation de Jens Eisenschmidt, économiste chez Morgan Stanley, si le taux de dépôt atteint 2,5%, cela constitue déjà un "niveau modérément restrictif". Dès que l'inflation se rapproche de l'objectif, il sera aisé de trouver un motif pour commencer à baisser les taux. Par conséquent, selon lui, sur la base des prévisions d'une inflation qui atteindra l'objectif l'année prochaine puis deviendra légèrement inférieure, "il n'y a aucune raison d'effectuer plus de deux hausses supplémentaires".

Cependant, si Lagarde réaffirme lors de la conférence de presse l’existence d’un “consensus général” sur l'orientation de la politique, ou rappelle que les prévisions de juin étaient fondées sur l'hypothèse de trois hausses au total, les paris du marché sur une hausse en septembre seront davantage confirmés.

Les effets secondaires de l’inflation ne sont pas encore apparus, les risques alimentaires pourraient être en préparation

Le plus grand atout permettant à la BCE de marquer une pause reste l’absence des “effets secondaires” longtemps redoutés par tous.

Les coûts élevés de l’énergie se transmettent généralement à divers biens et services, entraînant une hausse des salaires et provoquant une spirale prix-salaires, mais cela ne ressort pas dans les données. L'inflation de la zone euro a ralenti à 2,8% en juin. Les pressions sur les prix dans les services et l’inflation sous-jacente, hors énergie et alimentation, se sont également atténuées. La croissance des salaires reste modérée, le marché du travail globalement mou, notamment en Allemagne, la principale économie de la zone euro ; et les attentes des consommateurs concernant les prix futurs ont chuté.

Malgré tout, une enquête révèle qu’environ 10% des économistes ont trouvé des preuves que les attentes d’inflation commencent à se désancrer, et presque tous les sondés expriment quelques inquiétudes concernant les effets secondaires. Les décideurs de la BCE pensent également qu'avec ces effets secondaires, même plus tardifs et moins prononcés, ils finiront par survenir, ce qui oblige la banque à être prête à intervenir à tout moment.

De plus, la chaleur extrême qui a frappé de nombreux pays européens cet été et le phénomène El Niño pourraient déjà avoir endommagé les cultures et poussé les prix futurs des aliments à la hausse ; les niveaux bas d’eau sur le Rhin et d’autres voies navigables clés risquent de provoquer des goulots d'étranglement dans le transport. Barclays Bank avertit dans une note que, bien que l'inflation alimentaire ait globalement baissé ces derniers mois, une météo exceptionnellement chaude pourrait à nouveau exercer une pression à la hausse sur les prix alimentaires.

Changements au Moyen-Orient : Lagarde marche sur une corde raide

Suite à la réunion de juin, une période de cessez-le-feu entre les États-Unis et l'Iran, combinée à des données d'inflation en baisse inattendue, avait amené le marché à espérer que le pire était passé. Cependant, la reprise des combats et le retour du prix du pétrole au-dessus de 90 dollars, ravivent les attentes de resserrement. Cela oblige la BCE à répondre non seulement à "combien de hausses sont nécessaires", mais aussi à préciser son appréciation de l’équilibre des risques.

Lagarde sera nécessairement interrogée sur la performance de l’économie de la zone euro par rapport au scénario de base et au scénario plus pessimiste établi en juin. Malgré la récente hausse du prix du pétrole, en prenant en compte la courbe des futures, son niveau reste proche d'une trajectoire relativement modérée, propice à une baisse plus rapide de l'inflation ; à l'inverse, les prix du gaz naturel sont plus proches du scénario défavorable.

Grâce à une brève période de cessez-le-feu, Lagarde avait décrit, début juillet, les risques d’inflation comme étant "plus équilibrés" qu'au moment de la hausse de juin ; désormais, le conflit s'enflamme à nouveau, et il sera crucial pour le marché de surveiller si cette appréciation sera modifiée. Par ailleurs, la BCE doit également faire face aux vents contraires du moyen et long terme – tensions commerciales persistantes, coûts énergétiques élevés, et expansion continue de la Chine sur certains marchés clés d'exportation européens – ce qui signifie que l'industrie de la zone euro restera sous pression dans les années à venir, pesant sur la demande en main-d'œuvre et exerçant une force descendante sur les salaires et les prix.

Au-delà de la politique monétaire : le devenir personnel de Lagarde ajoute de l’incertitude

Outre les questions économiques et la trajectoire des taux, la conférence de presse de Lagarde ne manquera pas d’être confrontée à des interrogations concernant son avenir personnel.

La présidente française suscite toujours des spéculations – elle pourrait quitter ses fonctions avant la fin de son mandat en octobre prochain. Lagarde a récemment reconnu qu’en février, alors que l’inflation se rapprochait de la cible de 2%, elle envisageait déjà un départ anticipé, mais l’attaque des États-Unis contre l’Iran l’a finalement convaincue de rester.

Dernièrement, elle a annoncé son intention de participer d’une certaine manière à des activités électorales françaises afin de promouvoir la visibilité des sujets européens, tout en précisant qu'elle ne chercherait pas personnellement un poste public. Par ailleurs, des rumeurs persistantes l’annoncent à la tête du forum économique mondial de Davos. L'incertitude autour de la personnalité de Lagarde ajoute une dimension supplémentaire de sensibilité à la communication de la politique de la BCE.