Le rendement des obligations américaines à 30 ans atteint son plus haut niveau depuis 2007, tandis que les émissions d'obligations américaines de catégorie investissement en août atteignent un record pour la même période.

Le rendement des obligations américaines à long terme continue de grimper, reflétant les inquiétudes profondes du marché concernant l'expansion du déficit budgétaire, les risques d'inflation à long terme et l'incertitude liée aux orientations de la politique de la Fed.

Le rendement des Treasury à 30 ans a dépassé lundi 5,31 %, atteignant son plus haut niveau depuis juin 2007, prolongeant la dynamique de vente observée la semaine dernière.

Plus tôt, le Trésor américain avait finalisé l'adjudication de 25 milliards de dollars d'obligations à 30 ans à un taux de 5,216 %, soit le plus élevé pour ce type d'adjudication depuis 2001; le rendement à 10 ans a lui aussi atteint des sommets jamais vus depuis 2007.

La hausse des rendements se répercute déjà sur l'économie réelle, entraînant l’augmentation des coûts des crédits hypothécaires et autres types de financement. Les responsables de l'administration Trump avaient prédit début 2023 que la politique budgétaire ferait baisser les taux longs, mais le marché a suivi une trajectoire totalement opposée. Parallèlement, le rendement des obligations à 30 ans canadiennes a atteint son plus haut niveau depuis 2010, et les marchés obligataires européens ont également connu des mouvements similaires.

Pressions multiples : les taux longs devraient rester élevés

Cette vague de vente sur le long terme n'est pas due à un seul facteur.

Le déficit budgétaire annuel du gouvernement fédéral américain, qui approche les 2 000 milliards de dollars, continue d'accroître l’offre de Treasury, tandis que les entreprises émettent massivement de la dette pour soutenir l'engouement autour de l'intelligence artificielle, accentuant le déséquilibre entre l’offre et la demande sur le marché obligataire à longue maturité. Dans le même temps, la demande des acheteurs traditionnels d'obligations à long terme s’essouffle, ce qui accentue la pression sur le marché.

Anshul Pradhan, responsable de la stratégie sur les taux chez Barclays, déclare :

"Nous continuons de conseiller de ne pas parier à la légère sur une fin rapide de la vente des obligations à long terme, et cette posture n’a pas changé. Pour avoir une perspective optimiste sur le long terme, il faudrait une combinaison de plusieurs facteurs : une contraction budgétaire bien supérieure aux attentes, un ralentissement des émissions de dettes liées à l’IA, un ajustement de la stratégie d’émission du Trésor et une détérioration continue des données économiques."

Nohshad Shah, responsable ventes taux fixes pour l’Europe, le Moyen-Orient et l’Afrique chez Citadel Securities, souligne dans une note client que les rendements à long terme restent proches de leurs niveaux les plus élevés depuis près de 20 ans, malgré un taux directeur inférieur de 175 points de base à son pic.

"À mon sens, cela reflète le jugement du marché : que ce soit la Fed ou les autorités budgétaires, en cas de décisions difficiles, elles choisiront généralement la voie la plus facile. Tant que cette perception perdurera, le marché restera sous pression."

Émissions d'obligations américaines de haute qualité à un record historique pour août

Les émissions d'obligations américaines investment grade ont battu un record mensuel pour le troisième mois consécutif. Alors que les entreprises continuent d'augmenter leurs investissements dans les infrastructures liées à l’intelligence artificielle, leurs besoins de financement montent en flèche et le marché américain des obligations de haute qualité bat des records d’émission à un rythme sans précédent.

D’après Bloomberg, au 17 août, l’émission d’obligations investment grade américaines a déjà atteint 145,2 milliards de dollars, dépassant le record mensuel de 136 milliards établi en août 2020.

Depuis le début de l’année, le montant cumulé des émissions d’obligations investment grade américaines a atteint 1 460 milliards de dollars, soit 8,5 % de plus qu’à la même période en 2020. Cette année-là, la pandémie avait poussé les entreprises à lever massivement des fonds, établissant alors un record historique annuel.

Les entreprises technologiques sont les principaux moteurs de ce financement. Les données montrent que la plus grosse émission obligataire du mois d'août provient d’Alphabet, pour un montant de 25 milliards de dollars.

Il s’agit aussi du 8ème deal d’au moins 25 milliards de dollars dans les obligations investment grade américaines cette année, et toutes ces grandes émissions ont été réalisées par des entreprises technologiques.

La demande de financement des entreprises technologiques pourrait continuer de croître. Récemment, JP Morgan a relevé de près de 20 % sa prévision d’émissions d’obligations en dollars pour le secteur technologie, médias et télécommunications (TMT) d’ici 2026, à 540 milliards de dollars.

Des données économiques décevantes, mais une pression inflationniste persistante

Une série de données économiques faibles a récemment offert un bref répit aux marchés, mais n’a pas fondamentalement modifié la logique haussière des taux longs.

Les chiffres publiés la semaine dernière montrent un reflux de l’inflation sous-jacente, une baisse inattendue de l’emploi en juillet et une chute du chiffre d’affaires du commerce de détail – la plus forte baisse sur plus d’un an. Par ailleurs, l’indice des prix à la production de juillet est resté stable en glissement mensuel.

Les indicateurs d’un ralentissement économique ont fait baisser les anticipations de relèvement des taux par la Fed en septembre, tout en accentuant la pente de la courbe des rendements—l’écart entre les taux à 2 ans et à 30 ans s’élargissant à 114 points de base, un sommet depuis avril.

Cependant, l’inflation reste loin de la cible de 2 % de la Fed. L’indice des prix à la consommation a progressé de 3,4 % sur un an le mois dernier, et Shah avertit que plus de 55 % des prix des biens de base continuent d’augmenter : il ne faut pas interpréter la récente amélioration de l’inflation comme un signal de changement de politique. Il qualifie la réunion de septembre de la Fed d’"imprévisible".

Le 29 juillet, la Fed a voté à 9 voix contre 3 de maintenir son taux d’intérêt directeur dans la fourchette de 3,50 % à 3,75 % pour la cinquième fois consécutive. Trois membres dissidents—Beth Hammack (Fed de Cleveland), Neel Kashkari (Fed de Minneapolis) et Lorie Logan (Fed de Dallas)—ont chacun appelé à une hausse de 25 points de base.

Le marché attend maintenant la publication mercredi du compte-rendu de la réunion du Federal Open Market Committee de juillet, afin d’y trouver des indices sur la trajectoire à venir de la politique monétaire.

Résonance globale et réévaluation des logiques d’allocation d’actifs

La hausse des taux longs américains est devenue un phénomène mondial, les investisseurs demandant partout des primes plus élevées pour se couvrir contre un risque d’inflation persistant.

Les marchés obligataires du Canada et de l’Europe montrent également des mouvements corrélés, révélant que la revalorisation structurelle des marchés obligataires mondiaux s’intensifie.

À propos de la tendance des investissements en intelligence artificielle, Shah estime que la logique d’investissement évolue du développement de modèles avancés vers l’infrastructure cloud : Microsoft, Google et autres géants du cloud devraient monétiser l’IA via leur puissance de calcul, leurs capacités d’inférence et de distribution, offrant selon lui des perspectives de retour sur investissement bien plus claires que les acteurs en pointe comme OpenAI ou Anthropic.

L’indice des prix des dépenses de consommation personnelle—correspondant à l’objectif d’inflation de 2 % de la Fed—sera publié le 26 août. Ce chiffre devrait fournir de nouvelles indications sur l’orientation future de la politique monétaire.