CNY : Les courants sous-jacents sous une surface calme

Récemment, les marchés étrangers ont connu des turbulences, tandis que le marché de la monnaie nationale est resté relativement calme : qu'il s'agisse des obligations d'État ou de l'USDCNY, les fluctuations sont restées étroites. Dans le contexte des « deux puissances G2 », le renminbi s'est légèrement apprécié par rapport à des monnaies non américaines telles que le yen.Comment percevoir l'évolution future des marchés des taux d'intérêt et des taux de change ?À mon avis, sous cette apparente tranquillité, les changements marginaux des fondamentaux intérieurs se manifestent progressivement.

Sur l'axe temporel, le prochain point d'attention sera la réunion du politburo en juillet, et le prochain jalon potentiel pourrait se situer en septembre voire au quatrième trimestre.En raison des faiblesses des composantes internes telles que l'investissement et la consommation, la croissance réelle du PIB au deuxième trimestre (4,3 %) est déjà inférieure à l'objectif annuel (4,5 %-5,0 %), ce qui contraste fortement avec le taux de croissance nominal élevé (5,9 %) dû à la reprise du PPI. Si l'économie maintient cette tendance au troisième trimestre, la nécessité de politiques contra-cycliques se passera de commentaires pour l'année en cours.

Plus important encore, certains signes indiquent que ces changements économiques sont probablement dans le champ de vision des décideurs :Lors de la réunion avec des experts et des entrepreneurs sur la situation économique le 13 juillet, le Premier ministre a évoqué « l'intensification de l'ajustement contra-cyclique », pour la première fois cette année sans l'associer aux politiques intercycliques ; comparé à celle d'avril, où la représentation des entrepreneurs était axée sur l'IA et l'innovation technologique, cette fois, le nombre de représentants du commerce de détail et de la fabrication a augmenté. La réunion de politique monétaire de la Banque centrale pour le deuxième trimestre a introduit une mention de la « différenciation structurelle » de l'économie, adoptant un ton plus prudent qu'en avril.

D'autre part, bien que la croissance des exportations soit relativement élevée, je pense que sa contribution à l'économie reste limitée et qu'il existe des risques de baisse au troisième trimestre.Depuis le deuxième trimestre, le facteur prix est le principal moteur de la croissance de plus de 20 % des exportations ; les données de volume de transport à haute fréquence n'ont augmenté que d'environ 5 % en glissement annuel, et une baisse notable a été observée depuis juillet. Étant donné que les prix internationaux des matières premières ont affecté à la fois les importations et les exportations, la croissance du surplus commercial au deuxième trimestre n'était que de 1 % en glissement annuel ; l'apport des exportations au PIB du deuxième trimestre a été de 0,9 point de pourcentage, soit seulement 0,1 de plus que le premier trimestre. Pour le troisième trimestre, il sera difficile de ne compter que sur les exportations.

Enfin, la phase de hausse la plus rapide des prix intérieurs est désormais passée, et la politique monétaire ne rencontre pas d'obstacle flagrant.La courbe ascendante du PPI de juin (4,1 %, contre 3,9 % précédemment) a nettement ralenti, et la transmission à l'ensemble des secteurs autres que les chaînes énergie et chimie est pratiquement terminée. Même si de nouveaux conflits géopolitiques survenaient et que les prix du pétrole repartaient à la hausse, la demande finale intérieure resterait insuffisante et le potentiel d'une nouvelle envolée des prix serait limité, supprimant ainsi les obstacles à un éventuel assouplissement monétaire.

Étant donné que cette année marque la clôture du cycle de trois ans de désendettement de 6 000 milliards, si l'on devait choisir une méthode de mise en œuvre de la politique contra-cyclique, je considère qu'une stimulation monétaire est plus probable qu'une stimulation budgétaire. Hier, certains territoires ont discuté d'une baisse du plafond des taux d'intérêt sur les dépôts, ce qui n'implique pas nécessairement une baisse nationale, mais la tendance est compréhensible (la dernière baisse des taux sur les dépôts datait de mai 2025 ; depuis le début 2024, les baisses de taux sur les dépôts à long terme sont synchronisées avec les baisses des OMO).

Résumé du partage d'aujourd'hui :

Les changements marginaux des fondamentaux nationaux se manifestent progressivement, la vigueur des exportations ne suffit pas à compenser la faiblesse de la demande intérieure. La probabilité d'une action contra-cyclique augmente cette année, avec un rythme potentiellement plus marqué en septembre qu'en juillet. Pour les obligations, la valeur du long terme dépasse celle du court terme ; il est conseillé de conserver des positions sur des obligations à taux fixe autour de 10 ans. À court terme, le taux de change du renminbi privilégie la stabilité ; à moyen terme, une éventuelle mise en œuvre de l'assouplissement monétaire pourrait entraîner un changement de tendance.

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