Le pire est-il passé pour l’or ? Wells Fargo : le ratio risque/rendement s’est inversé, 500 dollars de baisse contre 1 500 dollars de potentiel de hausse

Sameer Samana, responsable mondial de la stratégie actions et actifs physiques chez Wells Fargo, estime qu'après une correction de plus de 20 % depuis le sommet historique de janvier, la structure risque-rendement de l'or a changé : le potentiel de baisse se réduit tandis que le potentiel de hausse à long terme reste attrayant.

Samana a déclaré lors d’une interview avec Kitco News que les investisseurs devraient actuellement moins se concentrer sur la volatilité à court terme et plutôt évaluer les caractéristiques risque-rendement à long terme de l'or. Selon lui, que ce soit la persistance des prix élevés du pétrole ou une nouvelle hausse des taux d'intérêt par la Fed, la plupart de ces principaux risques sont déjà pris en compte dans le prix de l’or.

Il déclare : « Je pense que depuis le sommet, le ratio risque-rendement a considérablement changé. » Concernant l'évolution du marché face aux attentes de hausse de taux, il précise : « Si le marché des contrats à terme sur les taux des fonds fédéraux a déjà intégré deux à trois hausses, alors je pense que le prix de l'or a lui aussi intégré ces deux à trois hausses. »

À son avis, la véritable question pour les investisseurs est désormais de débattre non pas de l'existence de l'inquiétude d'une hausse de taux, mais de la probabilité d'un resserrement plus important. Il ajoute : « Quelle est la probabilité de plus de deux à trois hausses ? L’inflation n’est pas assez grave pour nécessiter un resserrement considérablement plus fort. »

Ces derniers mois, l’or est resté sous pression dans un contexte de tensions croissantes au Moyen-Orient, qui ont fait grimper le prix du pétrole et renforcé les paris du marché sur une Fed qui serait contrainte de resserrer sa politique. La hausse des rendements réels augmente également le coût d’opportunité de détenir des actifs sans rendement tels que l’or.

Cependant, Samana croit que le sentiment du marché pourrait déjà être trop pessimiste. Il affirme : « La véritable question est de savoir si, pour cette allocation difficilement réplicable dans le portefeuille avec d’autres actifs, le ratio risque-rendement est favorable. Je pense que oui. »

Le cycle court pourrait encore explorer la baisse, mais le cycle long demeure intact

Samana ne nie pas que l'or puisse encore s'affaiblir à court terme. Il indique que, sur le plan technique, il reste difficile de confirmer que le prix de l’or ait atteint son plancher.

Il dit : « Il est difficile d’affirmer que l’or a touché son point bas. » Concernant les risques à court terme, il précise : « À court terme, je pense qu’il existe un risque de descendre à 3500 dollars. »

En plus du risque de baisse, il mentionne également l'existence d’une zone de résistance supérieure. Selon son analyse, une résistance technique pourrait se situer entre 4500 et 4900 dollars car les investisseurs ayant acheté près des précédents sommets pourraient choisir d’arrêter leurs pertes lorsque le prix remonte.

Malgré tout, Samana insiste sur le fait que les investisseurs ne doivent pas négliger les cycles macroéconomiques à plus long terme. Il déclare : « Lorsque la poussière sera retombée, vous reviendrez à une situation à peu près identique. » Selon sa logique, une hausse des prix du pétrole et des taux ralentira l’économie, ce qui incitera ensuite les banques centrales et les gouvernements à réadopter des mesures de soutien.

Il poursuit en affirmant que ce ralentissement économique final pourrait pousser les décideurs à baisser de nouveau les taux et à offrir un soutien monétaire supplémentaire. Sur cette base, il estime que la tendance à long terme de l’or n’a pas été compromise.

Il dit : « Est-il possible de voir un scénario où l’or descend d’abord à 3500 dollars puis remonte à 4500 dollars ? Oui, c’est possible. » Mais il souligne en même temps : « Toutefois, sauf si vous pensez que le cycle long est terminé, alors, la hausse du prix de l’or n’est vraiment qu’une question de temps. »

Wells Fargo reste haussier à long terme, affirmant que l'or conserve sa valeur assurantielle dans un portefeuille

Samana explique son opinion sur l’or également d’un point de vue allocation d’actifs. Il note que, selon les performances historiques, l’or est généralement relativement résistant lors des phases de ralentissement économique.

En revenant sur les dernières récessions et périodes de resserrement monétaire rapide, il indique qu’en comparaison avec de nombreuses autres classes d’actifs, la correction de l’or a été généralement moins sévère. Selon lui, lors de la récession de 2020 et du cycle de resserrement de la Fed en 2018, l’or a chuté d’environ 15 % ; pendant la crise financière de 2008, la baisse a approché 34 %. Plus important encore, les marchés baissiers de l’or à long terme évoluent souvent lentement sur plusieurs années plutôt que brusquement.

Étant donné que l’or a déjà corrigé près de 30 % depuis les sommets, Samana estime qu’une grande partie des pertes potentielles est déjà reflétée dans le prix. Il déclare : « Je pense que beaucoup de douleur est déjà intégrée dans les prix. »

Il affirme également que l'intérêt de l'or dans une allocation réside dans sa capacité à offrir une diversification au-delà des actifs traditionnels, et qu’il prend encore plus de valeur lorsque actions et obligations sont sous pression. Il dit : « Cet actif ne fonctionne pas bien dans tous les environnements. » Mais il ajoute : « Cependant, quand les actions ne marchent pas et que les obligations ne marchent pas non plus, la probabilité que l’or joue son rôle devient très élevée. »

L’avis de Samana rejoint également la dernière analyse publiée par l’Institut de Recherche en Investissement de Wells Fargo (Wells Fargo Investment Institute). Dans son dernier rapport “Chart of the Week”, l’institut estime que le récent repli des prix de l’or provient principalement de prises de profits et d’une hausse des attentes de resserrement de politique de la Fed ; la hausse des rendements réels affaiblit temporairement l’attrait relatif de l’or. Toutefois, l’institut s’attend à ce que cette relation se stabilise à mesure que les pressions sur l’énergie et les chaînes d’approvisionnement s’atténuent.

Ce rapport souligne également que les facteurs structurels soutenant l’or restent solides, y compris les achats continus par les banques centrales mondiales, la diversification des réserves et l’incertitude géopolitique persistante. Sur cette base, Wells Fargo réaffirme sa prévision à long terme : d'ici fin 2026, le prix de l’or devrait atteindre entre 5300 et 5500 dollars l’once ; fin 2027, il devrait même grimper entre 5800 et 6000 dollars l’once.

Selon Samana, ces objectifs à long terme sont précisément la raison pour laquelle les investisseurs ne devraient pas simplement se focaliser sur la correction actuelle. Il déclare : « Si vous parvenez à élargir votre horizon sur 18 mois jusqu’à la fin 2027, je pense qu’il est très probable que l’or récupère ses plus hauts, voire enregistre de nouveaux records. »

Quant au ratio risque-rendement de la configuration actuelle sur l’or, il termine par un jugement très direct : « Donc, vous m’offrez un espace de baisse de 500 dollars et une opportunité de hausse d’environ 1500 dollars. En tant qu’investisseur, je pense que c’est un ratio risque-rendement très attrayant. »

À l'heure actuelle, après deux semaines consécutives de baisse, le prix de l’or au comptant montre des signes de soutien autour du niveau clé des 4000 dollars, porté par les achats à bon compte.

Amy Gower et d’autres analystes de Morgan Stanley signalent dans un rapport que « l’or peine à trouver une direction », les achats des banques centrales soutenant les prix tandis que les ETF vendent leur or par crainte d’une hausse des taux de la Fed. Cependant, ils estiment que les ETF pourraient revenir sur le marché, car il est attendu que la Fed reste finalement stable cette année, et qu’elle reprenne la baisse des taux l’année prochaine.