La Banque du Japon devrait rester inchangée en juillet, l’attention se tourne vers les indices de relèvement des taux lors de la conférence de presse

La Banque centrale du Japon devrait maintenir son taux directeur à 1,0 % lors de sa réunion de politique monétaire de juillet, l’attention du marché s’est entièrement tournée vers la conférence de presse du gouverneur Kazuo Ueda et le rapport trimestriel « Perspectives », à la recherche de signaux clés sur le timing de la prochaine hausse de taux.

Suite à l’absence de Kazuo Ueda lors de la dernière réunion pour raisons de santé, cette conférence est la première opportunité pour le public d'évaluer directement sa position de politique monétaire.

Selon Chasing Wind Trading Desk, Morgan Stanley a souligné dans son rapport du 21 juillet que les déclarations de Kazuo Ueda — en particulier la différence entre son opinion personnelle et la position du département des affaires monétaires de la Banque — domineront prochainement la tarification du marché concernant la trajectoire des hausses de taux. Actuellement, le marché estime la probabilité d'une hausse de taux en septembre à environ 24% et en octobre à 68%.

Morgan Stanley considère toujours une hausse en décembre comme scénario de référence, maintenant le rythme d’une hausse tous les six mois environ, mais estime qu’une hausse en octobre serait considérée comme scenario à risque. Par ailleurs, si la réunion est interprétée comme plus accommodante (« dovish »), le yen pourrait être soumis à une nouvelle pression de dépréciation généralisée, augmentant le risque d'intervention des autorités sur le marché des changes.

Mardi, l’USD/JPY a franchi le seuil des 163, atteignant ce niveau pour la première fois depuis 1986.

Statu quo en juillet, le focus est sur la suite

Morgan Stanley prévoit que la Banque centrale du Japon maintiendra son taux directeur à 1,0% lors de sa réunion de politique monétaire des 30 et 31 juillet. La hausse de taux de juin ayant été fraîchement adoptée, une pause en juillet a déjà été largement anticipée par le marché. La question centrale demeure le signal concernant le timing de la prochaine hausse de taux.

La Banque centrale du Japon montre une confiance croissante dans la résilience de la demande intérieure et extérieure, tout en restant vigilante face aux risques potentiels de hausse de l’inflation.

Pour la demande extérieure, la vigueur mondiale de la demande en IA et semi-conducteurs influe directement sur l’exportation des produits concernés, soutenant aussi les prix à l’export, ce qui compense en partie la détérioration des termes de l’échange due à la hausse des prix du pétrole. Pour la demande intérieure, l’indice d'activité de consommation de la Banque demeure solide, la consommation privée devrait être évaluée comme résiliente, avec une consommation de services comme pilier principal.

Concernant l’évaluation de l’inflation, il est attendu que la Banque maintienne la nouvelle formulation introduite lors de la réunion de juin : la transmission des prix des produits d’entreprise vers les prix à la consommation pourrait progresser relativement rapidement et risque de s’étendre à une large gamme de produits de consommation, avec « un risque que l’inflation du CPI de base dépasse l’objectif de stabilité des prix de 2% ».

Trois facteurs soutiennent décembre comme scénario central

Malgré une posture marquée de faucon, Morgan Stanley reste prudent quant à une hausse anticipée des taux cette année et énumère trois raisons majeures.

Premièrement, la vigueur de l’inflation potentielle demeure incertaine. Les données mensuelles du CPI montrent une inflation des services privés relativement stable, et les indices des prix à la production pour la phase de demande jusqu’en mai ainsi que les indicateurs de prix à haute fréquence indiquent une transmission progressive des prix des biens d’entreprise vers les consommateurs.

Deuxièmement, l’incertitude géopolitique au Moyen-Orient s’est intensifiée. Si la transmission des prix au détail reste lente et que le prix du pétrole et des produits associés comme le naphta continue d’augmenter, la détérioration des termes de l’échange pourrait freiner la croissance du PIB nominal et des profits des entreprises, affectant les augmentations salariales futures. Les précédentes déclarations de Kazuo Ueda en conférence montrent sa préférence pour une approche prudente face aux risques liés au Moyen-Orient.

Troisièmement, des considérations politiques sont en jeu. Selon une enquête d'entreprise du mois de juillet de Reuters, 49% des entreprises interrogées estiment que la hausse du taux à 1% par la Banque centrale du Japon a un impact « significativement négatif » ou « quelque peu négatif », 28% indiquent que le niveau actuel du taux affecte négativement les dépenses de capital. L’échantillon de cette enquête étant composé de grandes entreprises possédant un capital d'au moins 1 milliard de yens, l’impact sur les PME pourrait être encore plus important. L’objectif du Cabinet du Premier ministre de construire une « économie robuste » implique aussi que la Banque centrale devra évaluer plus prudemment l’impact d’une hausse des taux.

Trois points clés du rapport « Perspectives »

Trois sujets principaux méritent une attention particulière dans ce rapport « Perspectives ».

Premièrement, comment la Banque centrale présentera les progrès de la logique de la hausse de taux de juin, c’est-à-dire le risque potentiel de hausse de l’inflation lié à la transmission des prix des produits d’entreprise vers les consommateurs. Les données montrent que l’indice des prix des produits d’entreprise continue d’augmenter en glissement annuel, 5,4% en avril, 6,6% en mai, 7,1% en juin. Selon les tendances passées, l’effet de pic de la transmission vers les prix à la consommation apparaît généralement environ six mois plus tard.

Deuxièmement, savoir si le jugement d’équilibre des risques des membres du comité de politique a changé. Si les prévisions d’inflation sont révisées à la baisse, tandis que la croissance économique est revue à la hausse, le marché surveillera de près si le balancier des risques penche toujours du côté d’une hausse potentielle de l’inflation. De plus, cette réunion marque la première participation des nouveaux membres Sato et Asada au rapport « Perspectives » ; Asada ayant déjà exprimé une position prudente lors de la réunion de juin, tandis que l’inclination politique de Sato sera évaluée pour la première fois par le marché.

Troisièmement, la Banque centrale fournira-t-elle un cadre analytique pour de nouvelles hausses de taux au-delà de 1%. La perception interne de la plage de taux d’intérêt neutre s’est déplacée vers environ 1,5% à 2,0%, le plancher de 1,1% n’est plus un critère de référence pertinent pour les discussions. Dans ce contexte, toute grille d’analyse plus spécifique permettant d’évaluer le degré d’assouplissement monétaire sera cruciale pour apprécier la trajectoire des hausses futures.

Le discours d’Ueda pourrait être la clé pour la tarification du marché

Les subtilités du discours de Kazuo Ueda lors de sa conférence de presse seront la variable clé pour la tarification du marché à court terme. L’intervention initiale et la première partie des questions-réponses reflèteront probablement davantage la position du département des affaires monétaires, tandis que la seconde partie donnera un aperçu plus direct du jugement personnel du gouverneur — il faudra accorder une attention particulière aux différences, même minimes, entre les deux.

Sur la pondération des données d’inflation, le marché observera si la Banque centrale privilégie les indices réels tels que l’indice des prix des biens d’entreprise et le CPI, ou si elle s’appuie davantage sur des indicateurs liés aux attentes d’inflation pour déterminer le timing d’une hausse de taux.

Par ailleurs, si Kazuo Ueda formule plus clairement le risque de « retard dans la hausse de taux susceptible d’accroître la prime de risque d’inflation et de stimuler la hausse des taux longs », cela offrira aussi des indications importantes pour les arbitrages potentiels lors des prochaines discussions de politique monétaire.