Stratégie de GF : le marché boursier sud-coréen entre dans la phase initiale de désendettement, les risques sont loin d’être complètement dissipés.

格隆汇21 juillet – L'équipe de stratégie de GF Securities estime que la récente baisse du KOSPI présente les caractéristiques de “faible valorisation, forte panique”. L’indice a nettement reculé depuis son sommet de juin, mais sa valorisation demeure historiquement basse, prouvant que la chute n’a pas été principalement causée par une bulle de valorisation ; les risques proviennent davantage de la concentration excessive de la pondération sur Samsung Electronics et SK Hynix, ainsi que des inquiétudes du marché concernant l’investissement dans l’IA, la conjoncture du stockage et la pérennité des bénéfices. L’effet de levier du marché boursier sud-coréen provient essentiellement du financement par crédit, des ETF à effet de levier et des produits dérivés sur et hors marché, avec des différences marquées entre les outils selon le type d’investisseur, le mécanisme de transmission et la transparence du risque. Actuellement, le volume des ETF à effet de levier locaux a déjà diminué de 28,3%, tandis que le financement par crédit n’a reculé que de 9,3% par rapport au sommet, indiquant que le désendettement n’en est qu’à ses débuts, alors que les produits dérivés restent à des niveaux historiquement élevés ; cela suggère que la sortie de levier se transmet progressivement du segment des ETF à effet de levier vers le financement et les produits dérivés. La désescalade du levier sur le KOSPI est en cours, mais les progrès sont nettement différents entre le crédit et la structure des transactions. L’expansion du volume des ETF à effet de levier est la principale source du recours accru à l’effet de levier sur les marchés dans cette phase. Désormais, les investisseurs individuels locaux montrent des signes d’un léger rebond des souscriptions nettes après d’importants rachats lors de la précédente forte baisse. L’expérience historique montre que le désendettement suit généralement le schéma suivant : “première vague de liquidations rapides – rachat de levier pendant le rebond – plusieurs vagues de désengagement progressif – retour à la moyenne historique”, un processus qui peut durer environ un an. Étant donné que la dégradation du financement par crédit et des produits dérivés en Corée du Sud reste insuffisante et que les fonds ETF connaissent un retour temporaire, il est trop tôt pour conclure que cette phase de désendettement est terminée. En somme, le KOSPI traverse encore une phase d’ajustement profond des prix, avec une première vague de désendettement mais sans signe de crise systémique de liquidité. Actuellement, le ratio des appels de marge non réglés reste dans sa fourchette normale, ce qui signifie que les investisseurs particuliers ne font pas encore face à des échecs majeurs dans le réassort de capitaux ou à des liquidations forcées massives ; cependant, le désengagement des capitaux étrangers et institutionnels, la prise de relais par les particuliers et le retour des capitaux à effet de levier créent une période de redistribution instable des positions sur le marché. À l’avenir, il faudra surveiller particulièrement trois chaînes de transmission du risque : premièrement, une accentuation de la sortie des capitaux étrangers et un affaiblissement de la prise en charge par les particuliers, entraînant un passage du simple transfert de positions à la vente nette ; deuxièmement, la transformation des souscriptions contracycliques des ETF à effet de levier en rachats pendant la baisse ; troisièmement, une dégradation simultanée du crédit, de la marge sur produits dérivés et des appels de marge non réglés, pouvant transformer un ajustement local en un effet domino de désendettement à la fois actif et passif.