Le marché anticipe une "hausse des taux", Walsh fait tout pour "combattre l'inflation"

La forte hausse des rendements des obligations du Trésor américain a en partie remplacé l'effet réel d'une augmentation des taux, tandis que la position hawkish du président de la Réserve fédérale, Walsh, fournit un ancrage clair à cette tarification du marché. Un rare consensus est en train de se former entre le marché obligataire et la Réserve fédérale.

L'indice des prix à la consommation (CPI) des États-Unis pour le mois de juin a affiché sa première baisse mensuelle depuis 2020, offrant au marché un court répit et entraînant une liquidation rapide des positions pariant sur une hausse des taux de la Fed ce mois-ci. Mais Walsh a immédiatement déclaré au Capitole que les données du CPI de juin ne signifient pas que la lutte contre l'inflation soit terminée. Les présidents de la Réserve fédérale de Kansas City, Jeff Schmid, de Dallas, Lorie Logan, et de Cleveland, Beth Hammack, ont également envoyé des signaux similaires.

Actuellement, les attentes d'une hausse des taux en juillet ont quasiment disparu chez les traders, mais beaucoup restent convaincus que la Fed relèvera son taux directeur de 25 points de base en septembre ou en octobre, et une nouvelle hausse d'ici la fin de l'année est quasiment considérée comme acquise. Parallèlement, depuis fin février, le rendement des obligations du Trésor américain à deux ans a bondi d'environ 75 points de base pour atteindre près de 4,2 %, bien au-dessus de la fourchette actuelle de taux directeurs de la Fed, située entre 3,5 % et 3,75 %. L’augmentation des rendements des obligations du Trésor a déjà concrètement freiné l'économie en renchérissant les coûts des prêts hypothécaires et autres financements.

Les pressions inflationnistes persistent, attentes de hausse des taux toujours élevées

Bien que les données du CPI de juin aient donné un bref souffle au marché, les craintes concernant l'évolution de l'inflation n'ont pas disparu. Après l'échec de l'accord de cessez-le-feu entre les États-Unis et l'Iran, les prix du pétrole sont repartis à la hausse ; les dépenses massives en capital dans le domaine de l'intelligence artificielle continuent de stimuler l’économie, même si certaines valeurs technologiques suscitent des inquiétudes de bulle. L'inflation est restée systématiquement supérieure à l'objectif annuel de 2 % de la Fed au cours des cinq dernières années, mettant au défi toute spéculation sur un changement de tendance.

Ed Al-Hussainy, gestionnaire de portefeuille chez Columbia Threadneedle, déclare : "Si vous ne faites rien, avez-vous confiance que l'inflation retombera à 2 % ou 2,5 % ? La réponse est non. La Fed devrait être plus confiante pour relever les taux sans trop s’inquiéter des risques à la baisse." Il détient actuellement une position privilégiant les obligations à long terme par rapport à celles à court terme, une stratégie qui bénéficiera d'une politique plus restrictive de la Fed.

Les économistes de Bank of America prévoient que la Fed relèvera les taux lors de ses réunions de septembre, octobre et décembre. Après la publication du CPI de juin, la banque a indiqué dans un rapport destiné à ses clients que l’inflation reste bien supérieure à l’objectif et qu’"il faudra voir encore plusieurs données similaires avant de réviser notre jugement actuel".

Le marché a déjà "fait le travail", Walsh peut observer en toute tranquillité

La tarification spontanée du marché obligataire partage objectivement le poids de la politique de la Fed. Jeffrey Sherman, vice-directeur des investissements chez DoubleLine, souligne qu’en se fiant à la tarification à terme du taux des fonds fédéraux, le marché obligataire a souvent devancé les actions de la Fed dans le passé ; et la nouveauté principale aujourd’hui, c’est que le marché ne parie plus continuellement sur une baisse des taux comme ces trois dernières années, mais commence à intégrer la possibilité d'une hausse dans l'année à venir.

Sherman explique que cela contraste nettement avec le cycle politique précédent : "Le marché a entendu Powell annoncer la fin des hausses de taux et a commencé à anticiper une baisse, qui ne s’est jamais réellement produite." Aujourd'hui, "le marché semble dire : peut-être que la Fed relèvera les taux à un moment donné dans les 12 prochains mois."

Selon lui, cela signifie que Walsh n'a pas forcément besoin d'agir immédiatement : "Ce que vous voyez actuellement, c’est que le marché a en fait déjà fait le travail de la Fed — la courbe des taux est montante, le taux directeur est inférieur à tous les autres taux sur la courbe. Ainsi, le président Walsh n’a pas besoin d’intervenir immédiatement, il peut simplement observer." Sherman conclut : "Le marché obligataire remplit son rôle, il est à l’écoute des données."

Position hawkish de Walsh affirmée, mais une volonté délibérée de garder une marge de manœuvre

Walsh a pris la tête de la Réserve fédérale il y a deux mois et a toujours placé la réduction de l’inflation au centre de ses priorités. Lors de sa première conférence de presse post-réunion le mois dernier, il a rappelé à plusieurs reprises la nécessité de contrôler l’inflation ; la semaine dernière, lors de son témoignage devant le Congrès, il a de nouveau affirmé que les données du CPI de juin ne signifient pas que la mission soit accomplie.

Il est à noter que Walsh n'a pas donné de signal clair sur le calendrier d'une hausse des taux, préférant minimiser le caractère prospectif des indications de la Fed sur l’avenir des taux, estimant que des orientations trop précises pourraient rendre la prise de décision trop rigide et difficile à ajuster. Cette semaine, les responsables de la Fed entrent dans une période de silence habituelle avant la réunion de deux jours qui commencera le 28 juillet, privant le marché de nouveaux signaux politiques durant cette période.

Depuis la dernière baisse des taux en décembre dernier, la Fed est restée stable. À l'époque, le marché de l'emploi avait rebondi après le creux de février, et l'intervention militaire du gouvernement Trump contre l'Iran a déclenché une nouvelle vague de choc inflationniste, faisant échouer les attentes généralisées d’une reprise des baisses de taux par la Fed. Walsh affirme vouloir préserver l'indépendance politique de la Fed et ne pas céder à la pression de Trump en faveur d'une baisse des taux.

Les divergences persistent sur le marché, la prudence reste le mot d’ordre

Bien que les anticipations de hausse des taux dominent le marché, certaines institutions adoptent un jugement plus prudent quant au rythme d'action de la Fed. Chi Chen, gestionnaire co-responsable du Total Return Fund de BlackRock, d’une taille de 18 milliards de dollars, déclare : "La tarification par le marché du parcours politique de la Fed est plus hawkish que ce que nous anticipons, en supposant que nos prévisions d'inflation à la baisse et de ralentissement de la croissance au second semestre soient correctes. La Fed pourrait continuer à adopter une posture hawkish en attendant que les données deviennent enfin plus modérées." Son équipe privilégie actuellement une allocation vers des obligations de moyen et court terme, estimant qu'après les ventes causées par la guerre en Iran, "les valorisations sont clairement plus attrayantes qu'avant".

Sherman reste également prudent quant à la probabilité d'une hausse des taux en septembre, estimant qu’il faudra de "nombreuses données" pour forcer la Fed à prendre cette décision, surtout dans un contexte de pression politique avec les élections qui approchent.

Al-Hussainy déclare sans détour : "Ce n’est pas le moment de prendre des risques inconsidérés." Tant que la trajectoire politique reste incertaine, éviter de surexposer son portefeuille à des positions sensibles à la Fed pourrait être la stratégie la plus prudente à l’heure actuelle.