Les responsables de la Fed débattent vigoureusement des perspectives de l'inflation : les colombes déclarent que des signes de pic apparaissent, tandis que les faucons avertissent qu'ils sont prêts à relever les taux d'intérêt.

FXStreet, le 16 juillet —— Les divergences internes à la Réserve fédérale s’accentuent : Williams énumère six raisons pour lesquelles il est convaincu que l'inflation a atteint un sommet, et prévoit un retour à 2 % d’ici 2028 ; Cook et Waller avertissent qu’ils sont prêts à augmenter les taux si l’inflation ne continue pas de baisser. Le CPI de juin a reculé de 0,4 % en glissement mensuel, première baisse depuis six ans, mais l’aggravation du conflit au Moyen-Orient fait remonter les prix de l’énergie, laissant la balance politique incertaine avant la réunion du FOMC de juillet.

Les divergences sur les perspectives d’inflation s’intensifient au sein de la Réserve fédérale. Le « numéro trois » de la Fed, John Williams, président de la Federal Reserve Bank de New York, a avancé six raisons solides pour croire que l’inflation a atteint un pic, tout en traçant une trajectoire claire vers l’objectif de 2 % en 2028 ; à l’inverse, les gouverneurs Cook et Waller multiplient les signaux hawkish, avertissant qu’ils sont prêts à monter les taux si l’inflation ne baisse pas durablement. Bien que les CPI et PPI de juin aient refroidi plus que prévu, offrant à court terme une fenêtre de répit au marché, l’escalade de la situation au Moyen-Orient fait repasser les prix de l’énergie sur une tendance haussière, et la balance politique avant la réunion de juillet de la Fed reste indéterminée.

Williams : Six raisons pour une inflation à sommet et retour à 2 % en 2028

et devrait progressivement reculer au cours des prochains trimestres.

Williams observe que le taux d’inflation actuel est d’environ 4 %, bien au-dessus de l’objectif de 2 % du FOMC à long terme. Il détaille trois principaux facteurs ayant contribué à l’envolée de l’inflation l’an dernier : la hausse des droits de douane, les perturbations de la chaîne d’approvisionnement, la flambée des prix de l’énergie liée à la guerre au Moyen-Orient, ainsi que l’investissement dynamique des entreprises dans le secteur de l’intelligence artificielle. Ces trois points sont les moteurs fondamentaux de la hausse de l’inflation sur l’année écoulée.

Sur cette base,

Premièrement, l’impact des droits de douane est largement digéré. La hausse des prix induite par les droits de douane s’est globalement matérialisée, les chocs marginaux futurs sont limités.

Deuxièmement, l’inflation sur le logement continue de reculer. La tendance au refroidissement du marché immobilier devrait perdurer, les prix liés au logement devraient continuer de baisser.

Troisièmement, le prix du pétrole a probablement atteint son sommet. Les prix de l’énergie ont probablement dépassé leur pic, bien que l’escalade récente au Moyen-Orient ajoute de l’incertitude.

Quatrièmement, le déséquilibre offre-demande lié à l’IA se résorbe progressivement. Le déséquilibre créé par la vague de construction d’infrastructures d’intelligence artificielle devrait se résorber avec le temps.

Cinquièmement, le marché du travail n’est pas sous pression. Le marché de l’emploi est solide, mais n’ajoute pas de pression supplémentaire sur l’inflation.

Sixièmement, les anticipations d’inflation restent stables. Les anticipations d’inflation à moyen et long terme restent ancrées, il n’y a pas de risque évident de désancrage.

Sur la base de ces six raisons, Williams fournit des prévisions claires d’inflation : le taux général devrait baisser à environ 3,25 % à la fin 2026, puis continuer de décroître vers l’objectif de 2 % de la Fed, pour l’atteindre et le stabiliser en 2028. Il prévoit aussi une croissance du PIB américain de 2,0 % à 2,25 % pour 2026 et les deux années suivantes, avec un taux de chômage passant progressivement de 4,2 % actuellement à environ 4,0 % en 2028.

Williams souligne que la politique monétaire en place est bien préparée pour atteindre cet objectif. La semaine dernière déjà, il s’était montré plus optimiste quant à une modération de l’inflation, notamment du fait du recul des prix de l’énergie sur un sentiment d’amélioration du conflit au Moyen-Orient. Cependant, depuis, l’escalade des hostilités entre l’Iran et les États-Unis a fait rebondir le prix du pétrole et des produits énergétiques, ajoutant une nouvelle incertitude géopolitique à l’avenir de l’inflation.

Cook : Les risques d’inflation dépassent ceux pour l’emploi, prête à agir à tout moment

Contrairement au ton optimiste de Williams, la gouverneure Cook adopte une posture hawkish. Lors d’un événement à Washington le 15 juillet, Cook affirme clairement qu’elle est « prête à agir » si l’inflation ne commence pas bientôt à reculer.

Cook note que le principal risque pour l’économie américaine est désormais l’inflation, plutôt que le marché de l’emploi. Elle compare la situation à celle d’il y a un an — alors que l’année dernière, elle jugeait que le marché du travail méritait plus d’attention de la part des décideurs, aujourd’hui « presque tous les indicateurs suggèrent que le marché du travail reste stable ». Elle déclare : « En fait, je vois peu de raisons de penser que le marché du travail aujourd’hui fait face à plus de risques qu’il y a un an. Les risques d’emploi ont donc diminué, et la balance penche désormais vers l’objectif d’inflation. »

Dans son analyse des causes de l’inflation, Cook rejoint Williams, mais avec plus de prudence. Elle souligne la pression sur les prix induite par les investissements en infrastructures d’IA, ainsi que les chocs d’offre causés par les droits de douane et les conflits au Moyen-Orient entre les États-Unis et l’Iran — tous ces facteurs pouvant nourrir une inflation durablement élevée. Elle insiste sur le fait que l’accélération récente de l’inflation n’est pas uniquement liée au prix de l’énergie — les prix des biens continuent d’augmenter, mettant en évidence d’autres causes.

Concernant le CPI de juin publié cette semaine — première baisse mensuelle en six ans — Cook reste extrêmement prudente. Selon l’indicateur d’inflation préféré de la Fed, l’inflation actuelle est encore près du double de l’objectif de 2 %. Elle insiste : « Ce n’est qu’une donnée mensuelle, cela ne constitue pas une tendance. Nous devons donc suivre l’inflation en temps réel avec une extrême prudence. »

Cook indique que le taux actuel de 3,50 % à 3,75 % est « légèrement restrictif », le FOMC n’a pas besoin d’agir dans l’urgence, les décideurs ont le temps d’analyser les prochains chiffres. Mais elle trace aussi une ligne rouge : « Si nous ne voyons pas bientôt de signes de poursuite de la baisse de l’inflation, je suis prête à agir. Je resterai résolue à atteindre l’objectif d’inflation, cet engagement ne bougera pas. »

Waller : La politique à un « carrefour », hausse de taux rapide si l’inflation repart

Le gouverneur Waller, dans son discours du 13 juillet, a aussi diffusé un message hawkish, qualifiant l’actuelle politique monétaire de « carrefour ».

Lors d’une conférence à la New York Association for Business Economics, Waller indique que si l’inflation core repart à la hausse, le FOMC pourrait devoir relever rapidement les taux. L’inflation n’est plus seulement causée par les droits de douane et l’énergie, mais touche plusieurs domaines, note-t-il. L’effet d’entraînement de la demande pour l’IA compte aussi parmi les causes majeures de l’écart persistant avec l’objectif de 2 %.

Waller lance un avertissement clair sur les chiffres de l’inflation : « Nous basons notre politique sur à peu près cinq à six mois consécutifs de données 'plus haut, plus haut, plus haut'. Si j’ai encore une lecture plus élevée, je la considérerai comme un signal et non comme du bruit. » Il souligne que dans les services core — qui représentent 75 % du panier — près de 70 % voient une inflation de 3 % ou plus sur trois et douze mois.

Waller affiche une posture équilibrée : il avertit qu’il ne faut pas répéter « la dernière guerre » — c’est-à-dire ne pas resserrer prématurément les taux, comme en 2021 où la Fed avait agi trop tard. Il déclare : « Je sais bien qu’en 2021, ne pas avoir réagi à l’inflation était une erreur. Je veux éviter de la répéter. » Mais il met aussi en garde contre le risque de ne pas agir face à une inflation persistante.

Waller explique qu’il y a « de bonnes raisons de croire que l’inflation va recommencer à baisser » ; cependant il existe aussi « raisonnablement » le risque qu’elle reste élevée voire monte, « auquel cas il faudra resserrer la politique prochainement ». Il insiste : s’il voit une baisse des données core, il sera satisfait, mais « vu la progression constante de l’inflation core au premier semestre, il doit observer plusieurs mois de chiffres en amélioration pour être convaincu de la bonne direction ».

Wosh : Première audition devant le Congrès, insiste sur la “tolérance zéro”, refuse tout signal sur les taux

Le président de la Fed, Wosh, a réalisé sa première audition devant le Congrès mardi (14 juillet), lors d’une session de trois heures à la commission des services financiers de la Chambre. Deux heures avant, le Département du travail publiait le CPI pour juin — hausse annuelle de 3,5 %, sous les attentes de 3,8 %. Les marchés ont aussitôt réduit leur anticipation sur une hausse des taux en juillet.
Dans sa déclaration, il affirme d’emblée que la priorité de la Fed est de restaurer la stabilité des prix, de faire en sorte que l’inflation élevée des cinq dernières années appartienne au passé. La Fed ne tolérera aucune inflation durablement élevée, les membres du comité n’en accepteront pas. Face aux chiffres du CPI de juin, inférieurs aux attentes, Wosh déclare : « Certains diront que la mission (pour l’inflation) est accomplie, je ne suis pas de cet avis. »

Nick Timiraos, journaliste chevronné surnommé le "Fed New Media", note que Wosh évite délibérément tout commentaire sur la trajectoire des taux, axant son témoignage sur la priorité longue de la Fed à maîtriser l’inflation. Bloomberg estime ainsi que le discours de Wosh reste hawkish, n’envoyant aucun signal d’assouplissement avant d’être sûr du retour durable de l’inflation sur l’objectif.

Wosh intègre aussi l’IA à son analyse de l’inflation. Selon lui, la croissance rapide des investissements des entreprises américaines provient principalement de la construction de centres de données et de la demande pour des équipements et logiciels liés à l’IA. Sur un an jusqu’à mars 2026, l’investissement global dans l’équipement a augmenté d’environ 8 %, les dépenses en technologies de pointe ont bondi d’environ 25 % sur quatre trimestres. Mais il avertit aussi que l’IA, si elle stimule l’investissement, apporte aussi son lot d’incertitudes à l’économie.

Sur l’indépendance de la politique monétaire, Wosh s’engage clairement : « Pendant mon mandat, la Fed restera indépendante. » Il assure : « La force de la Fed ne vient pas seulement de la planche à billets — même si celle-ci s’avère parfois utile — mais surtout de notre crédibilité. »

Beige Book : Expansion modérée, inflation stable ou moins rapide

La dernière Beige Book publiée le 15 juillet par la Fed montre que l’activité économique américaine a progressé faiblement à modérément ces dernières semaines. Sur les 12 districts de la Fed, 11 signalent une croissance légère ou modérée, un seul ne signale aucun changement.

Sur les prix, le rapport indique que la hausse est stable ou a ralenti dans tous les districts par rapport au dernier rapport. Cependant, les perspectives sur l’évolution des prix divergent : certains prévoient une inflation au rythme actuel, d’autres une décélération en partie grâce au recul des prix du carburant. Plusieurs districts mentionnent que le coût des carburants accroît l’incertitude de la conjoncture.

Sur l’emploi, la majorité des régions constatent peu ou pas de changement, ce qui rejoint l’analyse récente des responsables de la Fed, selon laquelle le marché du travail reste stable et n’ajoute pas de pression à l’inflation.

À noter : les chiffres du Beige Book sont arrêtés au 6 juillet. À cette date, le conflit Iran-USA était calme et les prix de l’énergie baissaient. Depuis, l’escalade rapide du conflit ajoute une incertitude supplémentaire à une situation déjà délicate sur l’inflation.

Chiffres de l’inflation de juin : première baisse du CPI en six ans, plus forte baisse du PPI en 14 mois

Les données du Département du travail montrent que le CPI de juin a reculé de 0,4 % en glissement mensuel, première baisse depuis six ans, nettement sous la prévision de -0,1 % ; la hausse annuelle de 3,5 % est aussi sous les 3,8 % attendus et les 4,2 % de mai. Le CPI core est stable en glissement mensuel, en hausse de 2,6 % sur un an. La baisse des prix de l’énergie a été le principal moteur du recul de l’inflation.

Le lendemain, le PPI a aussi reculé plus que prévu. En juin, il a diminué de 0,3 %, soit la plus forte baisse en 14 mois ; la hausse annuelle a ralenti de 6,0 % à 5,5 %. La baisse de 1,4 % des prix des biens est la principale raison du recul du PPI, dont une chute de 6,4 % pour l’énergie, et de 12 % pour l’essence.

Après la publication, les marchés ont rapidement réduit leurs attentes de hausse des taux par la Fed. Les swaps de taux affichent une probabilité de hausse en juillet d’environ 20 %. Les traders ont encore abaissé leurs anticipations pour plus tard en juillet, intégrant un mouvement d’environ 3 points de base, soit une probabilité d’environ 10 % pour une hausse de 25 points de base. Toutefois, la probabilité d’une hausse en septembre reste à 50 %.

【Résumé de l’éditeur】

Les CPI et PPI de juin ont refroidi l’inflation plus que prévu, offrant des preuves à court terme de la modération de la pression inflationniste. Pourtant, l’interprétation des responsables de la Fed diverge fortement : les dovish comme Williams estiment que l’inflation a atteint un sommet et que les taux sont appropriés, avec une trajectoire claire vers 2 % en 2028 ; les hawkish comme Cook et Waller avertissent qu’ils sont prêts à agir si l’inflation ne poursuit pas son recul, insistant sur la persistance et la diffusion de l’inflation core. Le président Wosh, lors de sa première audition au Congrès, évite délibérément toute indication sur les taux, adopte une « tolérance zéro », mais refuse de communiquer toute orientation ou politique, reflétant la profondeur des divergences internes de la Fed et sa volonté d’éviter une interprétation excessive de chiffres mensuels isolés. La géopolitique reste le facteur d’incertitude majeur : le sentiment d’optimisme relevé par la Beige Book au 6 juillet a été brisé par l’escalade du conflit dans le détroit d’Ormuz, la hausse des prix du pétrole pouvant inverser la tendance des baisses d’inflation de juin. Les investissements en IA continuent de pousser les prix liés, créant un nouveau risque haussier. D’ici la réunion du FOMC du 28 au 29 juillet, l’évolution du conflit et des prix du pétrole restera au centre des attentions du marché, tandis que le débat entre dovish et hawkish à l’intérieur de la Fed continuera de rythmer le marché.

【FAQ】

Réponse : Williams estime que l’inflation a atteint un sommet et va reculer progressivement, que la politique monétaire est appropriée et qu’il n’y a pas lieu de relever les taux dans l’urgence. Il donne six raisons pour soutenir son optimisme et une trajectoire claire vers 2 % en 2028. Cook estime que le risque d’inflation a dépassé celui pour l’emploi, et qu’elle est prête à agir si l’inflation ne continue pas de reculer. Les divergences reflètent l’opposition au sein du FOMC : une moitié estime qu’il n’est pas nécessaire d’augmenter les taux cette année, l’autre qu’au moins une hausse est indispensable.



Réponse : Waller et Cook sont tous deux hawkish, avertissant qu’une inflation persistante nécessite une hausse rapide des taux. Waller insiste davantage sur la prudence — il met en garde contre « refaire la guerre précédente » en resserrant trop tôt les taux ; il attend « plusieurs mois de chiffres en amélioration » avant d’être convaincu de la bonne direction. Cook se montre plus directe et affirme être « prête à agir ».



Réponse : Wosh a délibérément évité toute indication sur la trajectoire des taux, malgré le CPI de juin inférieur aux attentes. Il affirme « mission accomplie pour l’inflation ? Je ne le pense pas ». Son discours est globalement hawkish, indiquant qu’il ne communiquera pas d’assouplissement tant qu’il n’aura pas la confirmation du retour durable de l’inflation sur l’objectif. Il intègre aussi l’IA dans le cadre d’analyse, notant la forte hausse des investissements technologiques.



Réponse : Malgré la première baisse mensuelle du CPI en six ans et la plus forte baisse du PPI en 14 mois, Cook rappelle que « un mois de données ne constitue pas une tendance ». Waller souligne également qu’il lui faut « plusieurs mois de chiffres en amélioration ». Par ailleurs, la Beige Book a collecté des données jusqu’au 6 juillet seulement, alors que, depuis, l’escalade du conflit au Moyen-Orient et la hausse du pétrole peuvent inverser la tendance de juin.



Réponse : La Beige Book identifie le coût des carburants comme un facteur d’incertitude élevé. La baisse de l’inflation en juin est surtout due à la baisse des prix de l’énergie, mais après la rupture de l’accord de cessez-le-feu entre l’Irak et les États-Unis, les prix du pétrole ont bondi. Certains analystes estiment que si le conflit s’intensifie, le prix du pétrole pourrait approcher les 100 dollars le baril. Williams reconnaît que son optimisme était en partie fondé sur l’amélioration attendue du conflit au Moyen-Orient, mais le regain d’hostilités remet en cause ce scénario.