La bataille de la part de marché des ASIC de Broadcom : Google TPU, MediaTek et le seuil de production de masse des 80% de parts

Google a confié une partie de la chaîne d'approvisionnement des processeurs Tensor (TPU) à MediaTek, ce qui a entraîné une réduction de moitié de la part de marché de Broadcom.Morgan Stanley réfute cela en se basant sur trois critères de production en masse : la mémoire à large bande passante, l'encapsulation avancée et la vérification à grande échelle des systèmes. La capacité de Broadcom à maintenir environ 80 % de part de revenus déterminera si ses prévisions de revenus de 120 milliards de dollars pour l'exercice 2027 dans l'IA pourront être atteintes.

Décomposer la question de la part de marché : un deuxième fournisseur ne signifie pas un partage égal des revenus

Le marché a interprété l'entrée de MediaTek comme un remplacement direct de Broadcom. L'introduction par Google d'un deuxième partenaire ASIC n'est pas une surprise. Google est très sensible au coût, souhaite réduire sa dépendance à un seul fournisseur et aimerait également acheter séparément certains composants génériques pour réduire le montant reversé à Broadcom. MediaTek a déjà obtenu une opportunité crédible pour les TPU en 3nm, et les jugements de la chaîne d'approvisionnement quant à son entrée dans le projet reposent sur des faits concrets.

Le désaccord porte sur les projections de part de marché.Le point de vue pessimiste estime qu’une fois MediaTek validé en phase initiale, la part de Broadcom sur les TPU chutera rapidement à 50 %, et finira par être complètement remplacée. Dans le scénario de base de Morgan Stanley, Broadcom maintiendrait à long terme environ 80 % de sa part de revenus sur les TPU, tandis que MediaTek viserait plutôt 15–20 %.

Cette proportion est également plus proche des objectifs à long terme exprimés publiquement par les deux parties.Broadcom estime pouvoir conserver plus de 80 % du marché adressable, tandis que MediaTek vise environ 20 % de part sur les ASIC à long terme.

Le nombre de puces exagère la valeur économique capturée par MediaTek. La solution de MediaTek est nettement moins chère, le rapport entre part d’unité et part de revenus n’est donc pas direct. Même en prenant en compte l’hypothèse de livraison optimiste de l’équipe de MediaTek chez Morgan Stanley, la part de revenus de MediaTek l’an prochain restera proche de 20 %. Si le marché se focalise uniquement sur le nombre de puces fabriquées, la répartition des wafers ou l’ordre initial, il risque de surestimer l’impact sur les revenus de Broadcom.

Ce débat rappelle les discussions précédentes sur la chaîne d'approvisionnement pour le Trainium d'Amazon.Un nouveau fournisseur peut en effet obtenir un projet significatif tandis que l’ancien peut perdre une partie de sa part ; le marché anticipe souvent l’ajout d’une solution de secours par le client comme si cela signifiait l’éviction complète de l’ancien fournisseur. Morgan Stanley reconnaît les opportunités pour MediaTek mais demande des preuves de livraisons à grande échelle avant de diminuer ses estimations pour Broadcom.

Les trois obstacles à la production de masse pour Broadcom : mémoire, encapsulation et validation système

Le premier obstacle est la mémoire à large bande passante (HBM). L'un des atouts de la solution MediaTek est que Google peut acheter certains composants séparément, sans passer par le bundle de Broadcom. Ce calcul repose sur la possibilité d’obtenir les composants clés à tout moment à un prix raisonnable. Actuellement, l’offre de HBM est limitée et les prix du marché spot ont nettement augmenté ; des achats ponctuels ne sont pas forcément moins chers. Broadcom avait verrouillé une partie de l’approvisionnement par contrat, ce qui, auparavant, semblait une procédure normale, devient désormais un avantage en coût et livraison.

La HBM influence non seulement le coût des matériaux de la puce.En période de pénurie, seules les solutions capables de garantir une mémoire livrée à temps peuvent accéder à l’assemblage système et au déploiement chez le client. Même si MediaTek termine la conception de la puce, sans assez de HBM à prix maîtrisé, il sera difficile pour Google d’atteindre la baisse des coûts globale attendue. L’avantage de Broadcom s’étend ainsi de la conception à la sécurité d’approvisionnement.

Le deuxième obstacle est l’encapsulation avancée. Morgan Stanley prévoit que MediaTek pourra obtenir une partie de la capacité de CoWoS pour l’intégration système au niveau wafer pour les TPU en 2nm en production minimale, mais il reste une incertitude quant à la capacité d'Intel EMIB à gérer la complexité requise par Google. La capacité des substrats pourrait aussi être une contrainte. Le rapport considère l’EMIB comme une solution qui ouvrira, en cas d'exécution fluide, une voie à l’échelle et au coût vers 2029, alors que CoWoS reste une voie de secours plus fiable.

Cela signifie qu’on ne peut pas extrapoler les revenus des projets 2nm à partir du seul nœud de puce.Il existe un décalage entre la validation du prototype, la production minimale à risque et la production de masse, comprenant le rendement d’encapsulation, le substrat, la mémoire, la validation système et le rythme de livraison. Si un maillon est retardé, Google accordera plus d’importance à la stabilité des plateformes existantes, tandis que Broadcom a déjà franchi ces étapes.

Le troisième obstacle est la validation de système à grande échelle. Le TPU doit fonctionner en continu dans des grands clusters, la performance des puces n’est qu’un départ. Les fournisseurs doivent valider leurs systèmes pour garantir une coopération stable de plusieurs racks de TPU et s’assurer que la nouvelle solution ne perturbe pas l’infrastructure IA de Google. Un succès sur une seule fabrication peut générer des revenus initiaux, mais ne prouve pas la fiabilité de milliers de puces, mémoires, réseaux et logiciels en déploiement à grande échelle.

Les produits que Broadcom vend à ses clients incluent donc la certitude de production de masse.Les clients planifient capacité de formation et d'inférence dans leurs investissements, et tout retard entraînera des pertes potentiellement supérieures à la différence de prix d’achat d’une puce. Google souhaite encourager un second fournisseur mais évitera un changement radical tant que la nouvelle solution n’aura pas prouvé sa capacité à l’échelle.

De 10 GW à 15 GW : Broadcom absorbe la perte de part via l’expansion du marché

La croissance de Broadcom ne dépend pas du maintien éternel de 100 % de la part sur les TPU Google. Morgan Stanley prévoit que Broadcom réalisera environ 120 milliards de dollars de revenus IA pour l'exercice 2027, correspondant à environ 10 GW de déploiement IA.

Le déploiement interne de Google et les opportunités TPU externes représentent ensemble environ 75 % du total déployé.Avec 10 à 12 milliards de dollars par GW, cela équivaut à environ 80 milliards de dollars de revenus liés aux TPU.

Ces chiffres offrent un cadre d’analyse plus pratique.Même si Broadcom cède environ 20 % de la part de revenu des TPU, tant que le déploiement global chez Google continue de croître, le revenu absolu peut encore augmenter. Les investisseurs doivent regarder à la fois le marché global et la part, et ne pas baisser toutes les estimations d’IA pour Broadcom juste parce que MediaTek décroche un contrat.

Le changement clé en exercice 2028 concerne la structure client. Morgan Stanley pense que Broadcom pourra alors soutenir au moins 15 GW de déploiement IA, avec les TPU ne représentant que 60 % des revenus IA. Cette baisse de proportion vient de la montée en puissance d'autres clients ASIC et non d’un affaiblissement de Google. De nouveaux projets devraient accélérer à partir du second semestre 2027, et l’IA chez Broadcom passera d’une croissance pilotée par un seul client majeur à une croissance multi-clients.

Ce changement atténuera l’impact des polémiques sur la part de marché de Google sur la valorisation.Avant 2027, les TPU Google restent la principale source des revenus IA de Broadcom ; à partir de l’exercice 2028, ce sera la capacité des nouveaux clients à produire à grande échelle qui déterminera le plafond des revenus. Si Broadcom conserve sa position de fournisseur principal de Google et livre à grande échelle aux nouveaux clients, une part de ~20 % pour MediaTek ne serait qu’une perte contrôlable sur un marché qui s’élargit.

Cible 502 USD : l'enjeu est la fiabilité de livraison et la diversification client

Morgan Stanley continue de placer Broadcom comme le principal acteur de l'IA derrière Nvidia. Le rapport maintient une recommandation “surpondérer” avec une cible de 502 USD, fondée sur un modèle d’évaluation de 28x le bénéfice par action 2027 (17,92 USD). Avec la clôture à 384,05 USD avant la publication du rapport, cela représente un potentiel d'appréciation d'environ 31 %.

Les cibles bull, de base et bear sont respectivement de 637 USD, 502 USD et 308 USD.Le scénario bull exige que les nouveaux clients ASIC, les activités réseau et le logiciel sont conjointement supérieurs aux attentes ; le scénario de base s’appuie sur les puces sur mesure, le réseau et le logiciel pour alimenter une forte croissance des revenus en 2026–2027 ; le scénario bear inclut l’échec à produire à grande échelle pour les nouveaux clients, une croissance des revenus en dessous des attentes et une contraction des multiples de valorisation.

La valorisation élevée de Broadcom ne repose pas sur un simple contrat TPU.L’entreprise combine puces de commutation pour centres de données, calcul sur mesure et un flux de trésorerie logiciel, en plus de diversifier son revenu IA grâce à de nouveaux clients. Le marché est prêt à payer une prime pour cette combinaison, à condition que Broadcom continue de prouver sa capacité dans la gestion de la chaîne d’approvisionnement et de la production de masse. Maintenir la part de marché n’est que la première étape ; la transformation de nouveaux projets en revenus à temps est la seconde validation.

L’avis des institutions doit être lu en gardant en tête le conflit d’intérêts.Morgan Stanley révèle avoir fourni des services de conseil pour la plateforme de financement IA de Broadcom et avoir des relations bancaires d’investissement avec plusieurs sociétés suivies. La cible de 502 USD n’est qu’un scénario de valorisation et ne saurait se substituer à l'analyse ultérieure des livraisons, revenus et données de chaîne d'approvisionnement.