S&P abaisse la note des obligations d’Oracle, citant OpenAI comme “risque de crédit”

S&P Global a abaissé d’un cran la notation de crédit d’Oracle, évoquant une surdépense massive dans les investissements liés à l’IA et un risque significatif en raison de sa forte dépendance à OpenAI.

Le 12 juillet, S&P Global a rétrogradé la note de crédit d’Oracle de "BBB" à "BBB-", soit une seule catégorie au-dessus du niveau spéculatif (junk). Dans son rapport d’évaluation, S&P cite clairement OpenAI comme "risque crédit clé" pour Oracle, soulignant que la consommation de liquidités dans le secteur IA dépasse largement les prévisions — les dépenses en capital sont désormais projetées à 95 milliards de dollars en 2027 contre 60 milliards auparavant, tandis que les revenus correspondants ne se matérialiseront que dans plusieurs années. Cette dégradation reflète directement la montée des inquiétudes sur la résilience financière d’Oracle.

Sur les 638 milliards de dollars d’engagements contractuels d’Oracle, OpenAI en représente environ la moitié. S&P avertit que si OpenAI connaît une crise opérationnelle, Oracle ferait face à une surcapacité massive de centres de données non exploitée, aggravant brusquement ses pressions financières.

Parallèlement, les doutes sur la valorisation d’OpenAI s’étendent — selon les rapports, SoftBank a réduit la taille de ses prêts adossés à des actions OpenAI de 10 milliards de dollars à 6 milliards, la difficulté de valoriser cette société privée empêchant les prêteurs de justifier les montants. De plus, à la fin du mois dernier, il a été indiqué que le projet d’introduction en bourse d’OpenAI a été repoussé à 2027.

Dépenses en capital incontrôlées, consommation de liquidités IA supérieure aux attentes

Le principal fondement de la baisse de notation par S&P est l’explosion des investissements d’Oracle dans les infrastructures IA. Selon les dernières prévisions de S&P, les dépenses en capital d’Oracle atteindront 95 milliards de dollars avant 2027, soit une augmentation de plus de 50 % par rapport à l’estimation précédente de 60 milliards.

Le problème réside dans le cycle de retour sur investissement, qui s’avère très long. S&P souligne que les revenus associés ne se concrétiseront pas avant plusieurs années, ce qui signifie qu’Oracle restera dans un état de consommation élevée de liquidités sur une longue période, avec une pression significative sur le flux de trésorerie disponible. Pour les porteurs d'obligations, cela réduit directement l’amortisseur de dette d’Oracle.

"BBB-" est le niveau le plus bas de la catégorie investissement ; une nouvelle dégradation ferait basculer la note dans la catégorie des obligations à haut rendement (junk).

Les analystes estiment que cette situation aura un impact réel sur le coût du financement d’Oracle et la composition des investisseurs obligataires — certains investisseurs institutionnels ne peuvent détenir que des obligations de catégorie investissement, et seraient contraints de vendre les obligations Oracle en cas de baisse supplémentaire de la note.

Cette action de notation constitue un signal de risque à surveiller dans la frénésie d’investissement dans l’infrastructure IA : la combinaison de dépenses en capital massives et de concentration élevée de clientèle transforme l’excitation autour du concept IA en risque crédit quantifiable sur le marché obligataire.

Par ailleurs, S&P considère OpenAI comme un "risque crédit clé" pour Oracle, ce qui s’appuie sur des données précises. Sur un total de 638 milliards de dollars d’engagements contractuels, OpenAI représente près de la moitié des clients, un niveau de concentration rare parmi les grands fournisseurs de services cloud.

La logique de S&P est claire : si OpenAI connaît des difficultés financières ou fait faillite, Oracle devra assumer une surcapacité importante dans ses centres de données, sans revenus correspondants pour couvrir les coûts opérationnels et d’amortissement. Dans ce scénario, le bilan d’Oracle serait fortement impacté.

S&P indique également qu’en comparaison, Amazon AWS, Google et Microsoft disposent d’importantes charges de travail internes pouvant absorber l’excès de capacité si la demande externe diminue, et bénéficient de réserves financières plus solides. Malgré tout, S&P reconnaît que si OpenAI s’effondre réellement, le bilan de ces géants technologiques subirait également un choc sévère.

Les inquiétudes liées à OpenAI ne proviennent pas uniquement de S&P. Selon les rapports, SoftBank a réduit les prêts adossés à des actions OpenAI de 10 à 6 milliards de dollars, en raison de la difficulté à valoriser cette entreprise privée. Ce détail illustre l’incertitude importante quant à la valeur réelle d’OpenAI, même en pleine effervescence pour l’IA.

Dans le même temps, Les Échos de Wall Street ont écrit précédemment que le projet d’introduction en bourse d’OpenAI a été repoussé à 2027, ce qui signifie que le marché ne pourra pas vérifier sa valeur par un prix public avant longtemps. Pour les créanciers d'Oracle, cette incertitude persistera et restera une source continue de pression sur la notation crédit.