Du dilemme microéconomique de l'achat de pétrole en Turquie à la boucle macroéconomique pesant sur le cours de l'or

Huitong Finance, le 10 juillet—— Les taux d’intérêt réels américains atteignent un nouveau sommet sans que l’on s’en rende compte, ce qui exerce une pression sur le prix de l’or.

Dans le contexte complexe de la macroéconomie mondiale actuelle, l’éclatement du conflit géopolitique entre les États-Unis et l’Iran n’a pas suivi le vieux scénario traditionnel de “hausse des matières premières et stagnation de l’économie américaine”.

Au contraire, le marché financier actuel orchestre une variante double : “taux d’intérêt nominaux élevés et taux réels élevés”, entremêlée par la décélération des anticipations d’inflation, le retour des capitaux de refuge mondiaux et la révolution intergénérationnelle de la technologie.

Pour démêler cette énigme complexe, il faut non seulement examiner l’orientation politique de la Fed du côté “face” de la macro mondiale, mais aussi, du côté “pile” microéconomique, comme l’exemple de “la Turquie achetant du pétrole”, comprendre comment les rouages de la grande circulation mondiale du dollar tournent.

Désalignement entre taux nominaux et décélération de l’inflation : hausse des taux réels sous l’effet Fisher

Du point de vue macroéconomique à court terme, la montée continue des taux d’intérêt nominaux américains fait face à une conjoncture économique subtile : puisque des routes clés comme le détroit d’Hormuz restent ouvertes malgré les conflits, le fil de la fourniture énergétique mondiale n’a pas été complètement enflammé, le prix du pétrole est revenu d’un sommet à une légère baisse. Ce phénomène a directement entraîné un ralentissement des anticipations d’inflation à long terme.



Lorsque la Fed maintient fermement les taux nominaux à un niveau élevé pour consolider la lutte contre l’inflation, la baisse des anticipations d’inflation signifie que les taux élevés ne seront pas rongés par une inflation future, et les taux réels augmentent à mesure que les anticipations d’inflation diminuent.

Ce désalignement entre taux nominaux élevés et recul de l’inflation fait grimper le taux réel supporté par l’économie réelle, resserrant ainsi les liquidités mondiales depuis la racine de l’économie réelle.

Rigidité macroéconomique des deux côtés de l’offre et de la demande : effet d’éviction et résonance des investissements en capital liés à l’IA

Dans le marché des capitaux prêtables, la persistance des taux réels élevés est soutenue à la fois par l’offre et la demande :



Ce modèle de “grandes finances publiques” épuise considérablement l’épargne nationale, le gouvernement devenant un immense “trou noir” d’absorption des capitaux sur le marché via l’émission massive d’obligations, provoquant un classique “effet d’éviction” sur l’investissement privé, ce qui fait grimper le taux d’intérêt réel côté offre.

Côté demande (vague de productivité engendrée par la révolution IA) : contrairement à une période traditionnelle de récession économique, l’économie réelle actuelle traverse une révolution technologique intergénérationnelle menée par l’intelligence artificielle (IA). Malgré un coût de financement très élevé, les géants technologiques globaux se lancent dans des dépenses de capital (Capex) effrénées pour assurer leur domination future. Cette demande de prêts et d’investissements très dynamique soude la rigidité de la baisse des taux réels.

Enclenchement des rouages microéconomiques : paradigme du retour des capitaux entraîné par “la Turquie achetant du pétrole”

Pourtant, si la dette publique américaine massive n’a pas provoqué l’effondrement du marché obligataire US, mais a renforcé la position dominante du dollar, c’est grâce à un remarquable “relais de capitaux” dans le modèle mondial de refuge. Prenons le cas typique microéconomique de la Turquie en crise pour comprendre ce paradigme global de retour des capitaux.

Lorsque les tensions géopolitiques s’aggravent et l’incertitude grimpe, des pays comme la Turquie, dépourvus de ressources clés et dont la monnaie nationale (la livre turque) est extrêmement exposée aux risques de dévaluation, voient leur comportement microéconomique devenir une pièce du mécanisme financier mondial :



Cette demande structurelle mondiale fait que le dollar, loin de faiblir en période de crise, voit son pouvoir d’achat se renforcer, consolidant ainsi sa position.



Théoriquement, cette vente pousserait les taux à la hausse. Cependant, le conflit géopolitique déclenche une “tempête de refuge” mondiale, incitant les fonds européens et les fortunes asiatiques à rechercher un havre pour leurs dollars nouvellement acquis. Voyant des obligations américaines à rendement élevé vendues en solde, ils se jettent dans l’achat.

Ensuite, l’Arabie saoudite encaisse d’énormes pétrodollars de la Turquie, et pour préserver la valeur de ces actifs, les dollars retournent dans le système américain via l’achat d’obligations US ou le dépôt dans des banques américaines.

Ce cycle fermé “la Turquie vend des obligations US contre du dollar → capitaux européens/saoudiens rachètent les obligations US, retour aux États-Unis” dissipe complètement la pression d’émission massive d’obligations US.

Le flux constant de capitaux mondiaux nourrit une demande rigide forte pour les obligations US, maintenant ainsi un taux réel américain élevé et d’une forte résilience.

Aboutissement logique : taux réels élevés et compression inévitable de la valeur de l’or

Lorsque toutes ces chaînes logiques s’entrelacent parfaitement, le point d’arrivée macro conduit inévitablement vers l’actif traditionnellement refuge mondial — l’or.


(Graphique journalier des taux réels, source : New York Fed)

Dans une perception traditionnelle fragmentaire, le conflit géopolitique est généralement considéré comme un catalyseur pour la flambée du prix de l’or. Cependant, dans le modèle précis de la grande circulation mondiale des dollars, la réputation de l’or est sévèrement comprimée par ces taux d’intérêt réels élevés.

L’or, en tant qu’actif “sans intérêt”, voit son coût d’opportunité défini par le taux d’intérêt réel du marché. Aujourd’hui, sous l’effet conjugué de “ralentissement de l’inflation à terme, éviction due au déficit public, forte demande d’investissement IA” et “retour microéconomique des capitaux refuge façon Turquie”, le rendement réel sans risque des obligations US (taux réel) atteint des sommets remarquables.

Cela signifie que le coût d’opportunité pour les investisseurs qui détiennent de l’or pour se prémunir contre le risque géopolitique est désormais extrêmement élevé. Comparé à l’or qui ne génère aucun revenu, les “actifs en dollars à taux réel élevé”, absorbés par les capitaux de refuge mondiaux et les pétrodollars, offrent un rendement réel sans risque nettement plus attractif.

Ainsi, sous la double traction d’un dollar fort et d’une hausse rigide des taux réels, l’attrait de l’or est systématiquement amoindri, son prix étant fortement secoué et techniquement comprimé au niveau macroéconomique.


(Graphique journalier du spot gold, source : Yihuitong)

Fuseau Horaire UTC+8, 21h55 : l’or spot est coté à 4100$/once.