Dollar américain : Nuit de volatilité lors du rapport sur l'emploi non agricole

L'indice du dollar a affiché une forte baisse au début juillet— Hier, l'indice du dollar a chuté de 0,7 %, revenant juste au-dessus du seuil des 100 ; USDJPY a perdu 1 %, retombant autour de 161.

La séance d’hier était intéressante, elle a révélé beaucoup d’informations :

1. La baisse du dollar s'est principalement produite avant la publication des chiffres sur l'emploi non-agricole (sessions asiatique et européenne), montrant une précipitation évidente ;

2. Les monnaies qui ont le plus rebondi en journée sont celles à faible taux d'intérêt, comme le yen, le franc suisse, etc.Manifestement, les fonds de carry trade sont en train de se retirer.Compte tenu du comportement du yen, cela ne semble pas une intervention officielle du Japon, mais plutôt un retrait volontaire des fonds de carry trade.

L'intention des fonds de carry trade est facile à comprendre. Cette année est une année majeure pour le carry trade, la stratégie Bloomberg G10 (FXCTG10) a généré un bénéfice cumulé de 7,6 % sur six mois. À la mi-année, les positions de carry trade ont déjà accumulé des gains importants et le positionnement du marché est relativement concentré (voir « Dollar Long Positions Crowded » ). Il est certain que certains fonds de carry trade envisagent de prendre leurs profits par étapes.

Après tout, le cas de liquidation des carry trades sur le marché des changes en juillet 2024, lorsque le trigger fut la mauvaise surprise sur l'emploi non-agricole américain et l’intervention du yen, reste dans tous les esprits. Et le contexte du marché au premier semestre de cette année ressemble beaucoup à celui de 2024, le marché possède des effets d’apprentissage, tout le monde veut agir en avance.

À l'ouverture américaine, le chiffre Headline sur l'emploi non-agricole est inférieur aux attentes, mais il est impacté par des facteurs temporaires, le marché hésite après une baisse initiale. En juin, il y a eu 57 000 nouveaux emplois, en dessous des 110 000 attendus par le marché, et inférieur au « whisper » sur les marchés aux alentours de 80 000. La réduction des embauches dans le secteur de la restauration-loisirs est la principale cause du chiffre inférieur attendu ce mois-ci (Coupe du Monde + facteurs statistiques). Le secteur avait ajouté 40 000 emplois le mois précédent, mais ce mois-ci il en a perdu 60 000, soit une différence de 100 000, expliquant la majeure partie de la baisse du chiffre.

Pour l’emploi non-agricole, qui est très volatil, un chiffre mensuel ne révèle pas grand-chose.Mais en combinant avec d'autres statistiques, on remarque que les données américaines à haute fréquence montrent vraiment une tendance à plafonner. Seulement, les données de la zone euro étaient auparavant trop faibles et le marché n’y prêtait pas attention... Selon moi, ce chiffre décevant sur l'emploi non-agricole pose surtout la question : l’économie américaine est-elle déjà entrée dans une phase de plateau post-reprise ?

Revenons au marché, quelles perspectives pour l’avenir ? Selon moi, voici les points clés :

1. Les sessions asiatique et européenne de début juillet montrent déjà un besoin spontané de prise de profits sur le carry trade. Après tout, les leçons de 2024 sont encore très proches, le troisième trimestre est généralement une période propice aux unwind. Prendre les profits sur le carry trade nuit naturellement aux devises à taux élevé comme le dollar ; heureusement, de nombreux longs dollars ont déjà couvert leur risque par des options (vente de Call, achat de Put, etc.), donc le risque de chute en cascade est faible ;

2. « L’économie américaine est-elle déjà entrée dans une phase de plateau post-reprise ? » Cette question est très importante pour les taux d'intérêt et notamment les bons du Trésor. Car si les données à haute fréquence continuent de rester stables, la Fed n'aura plus raison de poursuivre des hausses agressives ; il faudra revoir les anticipations de hausse... Actuellement, le marché prévoit une probabilité d’environ 60% de hausse des taux par la Fed en septembre, il y a donc encore beaucoup d’espace pour la spéculation.

3. Certains quittent la scène, d'autres arrivent en courant. Puisque le marché manifeste spontanément ce besoin de unwind sur les trades populaires, il y aura forcément des « actifs délaissés » au premier semestre qui sortiront du lot. Le focus doit donc être sur l’or et l’argent — les deux ont connu des corrections profondes au deuxième trimestre. Actuellement, la corrélation entre l’or spot à Londres et l’indice MSCI est tombée à environ 40%, on approche d'une zone saine, c'est le bon moment pour ajuster son allocation.

Résumé de ce partage :

1. L'indice du dollar a affiché une forte baisse au début juillet, la séance d’hier révèle beaucoup d’informations. Le marché manifeste spontanément des besoins de prise de profits sur le carry trade, car les positions ont accumulé des gains substantiels au premier semestre et elles sont relativement concentrées ; certains fonds vont forcément choisir de prendre des profits par étapes ;

2. À la séance américaine, le chiffre Headline sur l'emploi non-agricole est inférieur aux attentes mais il s’explique par des facteurs temporaires, le marché hésite après une baisse initiale. D'après quelques données haute fréquence, l’économie américaine montre effectivement une tendance à la consolidation, ce qui soulève une question centrale : l’économie américaine est-elle déjà entrée dans une phase de plateau post-reprise ?

3. Sur le marché des changes, la prise de profits sur le carry trade nuit aux devises à taux élevé comme le dollar, mais le risque d’une chute en cascade reste limité pour cette fois ; sur le marché des taux, la place pour ajuster ou spéculer sur la hausse de taux des bons du Trésor reste importante ; sur les métaux précieux, or et argent ont connu des corrections profondes au deuxième trimestre, c’est probablement le bon moment pour s’y positionner.