Le prix du pétrole tombe à son niveau d’avant-guerre, pourquoi les taux d’intérêt du dollar ne suivent-ils pas ?

Morning FX

Depuis l’accord entre les États-Unis et l’Iran, les prix internationaux du pétrole ont, sans même que l’on s’en aperçoive, presque atteint les niveaux du début mars, dépassant les attentes du marché. Dans le même temps, le SOFR à 1 an n’a cessé de grimper depuis mai, évoluant à l’inverse des prix du pétrole. PourquoiSOFR ignore-t-il la baisse du prix du pétrole ?

1. À l’encontre des prévisions : pourquoi la chute du prix du pétrole est-elle si rapide ?

En mars, peu après le déclenchement du conflit entre les États-Unis et l’Iran, le marché craignait unanimement que les prix internationaux du pétrole se maintiennent à des niveaux élevés toute l’année, certains affirmant même que “100 serait un plancher” pour le prix du pétrole en 2024, tandis que Bank of America fixait le pic à un niveau terrifiant de 150-200. Pourtant, depuis mai, les deux références pétrolières internationales n’ont cessé de chuter, et les prix sont désormais proche de ceux d’avant le conflit.

Pourquoi l’évolution des prix du pétrole contredit-elle complètement les attentes du marché ? Selon moi, la récente analyse de JP sur le pétrole brut le démontre assez clairement :

Face au choc sur l’offre énergétique provoqué par la guerre, le marché dispose de deux scénarios de rééquilibrage :

"Premièrement, si l’on suppose que la demande globale demeure inchangée, l’insuffisance de l’offre entraîne une flambée des prix. À court terme, le marché peut compenser par le recours aux stocks, mais à moyen et long terme, l’accumulation continue de la demande de consommation et de reconstitution des stocks rend la baisse du prix du pétrole de plus en plus difficile sur une longue période."

C’est ce à quoi la plupart des acteurs du marché s’attendaient au début du conflit, mais en réalité, la baisse des stocks commerciaux n’a pas été aussi prononcée que prévu, tandis que la destruction de la demande a largement dépassé les attentes. Cela mène à un autre chemin de rééquilibrage :

“Deuxièmement, lorsque l’offre est insuffisante, la demande se contracte rapidement, ce qui exerce une pression sur les prix du pétrole.” JP souligne en particulier la vitesse de l’ajustement de la demande asiatique (notamment en Chine) depuis le début du conflit, et bien sûr, le développement rapide des énergies nouvelles a joué un rôle clé.

Voici la conclusion de JP que j’aimerais partager avec vous :“Le marché parvient toujours à se rééquilibrer, mais c’est le chemin pris pour arriver au rééquilibrage qui détermine le prix final.”。

2. À l’encontre de l’intuition : pourquoi les taux d’intérêt en dollars ignorent-ils la baisse du prix du pétrole ?

Avant mai, la corrélation entre les prix du pétrole et le SOFR à 1 an était élevée, mais cette corrélation a brusquement diminué depuis la mi-mai, ce qui est plutôt contre-intuitif. Après tout, la hausse actuelle duSOFR découle principalement de la logique “hausse des prix du pétrole - inflation en hausse - anticipation d’une politique monétaire plus restrictive”, alors pourquoi ne baisse-t-il pas en même temps que le pétrole ?

À mon avis, la divergence actuelle entre les prix du pétrole et les taux d’intérêt en dollars s’explique par deux raisons : premièrement, les fondamentaux américains sont effectivement solides, avec deux mois consécutifs de données sur l’emploi non agricole supérieures aux attentes, et le PMI américain est le plus élevé parmi les pays du G10. Deuxièmement, lors de sa première intervention, le nouveau président de la Fed, Walsh, a posé une bombe à retardement sur la politique monétaire, affirmant vouloir atteindre l’objectif d’inflation de 2% qui n’a pas été atteint depuis plus de cinq ans ; de plus, sa réticence pour la communication des politiques rend le marché obligé d’ajouter une prime d’incertitude sur les signaux faucons qu’il envoie.

Par conséquent, dans le contexte actuel, la tendance des taux d’intérêt en dollars à “suivre la hausse mais pas la baisse” des prix du pétrole pourrait persister. Sauf si (1) le prix du pétrole se stabilise en dessous de 80, que le CPI américain baisse sous 3% après plusieurs mois de digestion, ou (2) un krach boursier américain survient, forçant l’intervention de la fed put ; autrement, il est peu probable que les taux d’intérêt à court terme sur le dollar chutent brutalement.

3. Résumé

• Les prix internationaux du pétrole sont revenus aux niveaux d’avant la guerre, probablement parce que la contraction de la demande a été plus rapide que la baisse de l’offre, ouvrant un chemin de rééquilibrage totalement différent des prévisions initiales.

• SOFR “suit la hausse mais ignore la baisse” du prix du pétrole ; la robustesse des fondamentaux américains et l’attitude faucon de Walsh en sont les principales raisons ; SOFR ne pourra chuter de manière significative que si le CPI américain baisse franchement ou si le marché boursier s’effondre.