Les économistes avertissent : l'intervention sur le yen est vouée à l'échec, la pression de la dette étant le facteur clé

Source : Données financières dorées

Bien que les autorités japonaises aient tenté à plusieurs reprises de freiner la dépréciation du yen, aux yeux des économistes, cette perte de contrôle du taux de change révèle une crise structurelle de la dette qui s’infiltre sur le marché des devises.

Robin Brooks, chercheur principal à la Brookings Institution et ancien chef économiste de l’International Institute of Finance (IIF), affirme sans détour que la récente dépréciation du yen n’est pas simplement une fluctuation du marché, mais l’éruption du problème de dette accumulé de longue date au Japon. Actuellement, la dette publique japonaise atteint 240 % du PIB, un volume colossal qui met la Banque du Japon dans une impasse.

Brooks explique que pour éviter que les intérêts de la dette ne deviennent incontrôlables, la Banque du Japon est obligée de maintenir artificiellement les rendements des obligations d’État à un niveau bas. Cette répression des rendements dissimule en réalité les risques liés à la dette, mais cause surtout la perte d’attrait du yen. Les investisseurs, pénalisés par un différentiel de taux défavorable, manquent de motivation à détenir du yen, ce qui conduit à une fuite de capitaux inévitable.

« Les interventions actuelles sur le taux de change sont vouées à l’échec, car elles ne traitent que le "symptôme" (la dépréciation du yen) sans s’attaquer à la "maladie" elle-même (la dette excessive). » Brooks avertit que les interventions répétées créent plutôt une illusion de contrôle, détournant le marché de la perception du danger latent.

Outre la maladie interne de la dette persistante, la détérioration du contexte extérieur accélère également la chute du yen. Sous l’impact du choc pétrolier provoqué par les troubles en Iran, le Japon fait face à une pression d’inflation importée sévère. Cependant, par crainte que la hausse des taux d’intérêt ne nuise à son système de dette, la Banque du Japon reste réticente à appliquer une politique de resserrement monétaire.

Parallèlement, la pression politique outre-Atlantique ne cesse de s’intensifier. Avec la ferme annonce du gouvernement Trump visant à réduire le déficit commercial, la faiblesse du yen pourrait déclencher des frictions commerciales entre les États-Unis et le Japon. De façon plus ironique, bien que la dépréciation du yen profite normalement aux exportations, pour un pays fortement dépendant des importations d’énergie comme le Japon, le coût inflationniste de la dépréciation neutralise son avantage compétitif.

Le marché affiche un curieux paradoxe : d’un côté, le yen ne cesse de chuter, de l’autre, le marché boursier japonais est en pleine ascension. Depuis le début de l’année, l’indice Nikkei 225 a bondi de près de 40 %, dépassant largement la performance du S&P 500.

Cependant, cette prospérité n’a pas soutenu le yen. Les analyses montrent que les capitaux internationaux, qui affluent massivement sur les actions japonaises, procèdent à une couverture minutieuse du risque de change. Ce mécanisme permet d’acheter des actifs tout en se prémunissant contre le risque monétaire, si bien que « l’achat d’actifs japonais » n’entraîne pas une demande correspondante de yen, aggravant au contraire la pression de vente sur la monnaie japonaise.

Alors que les interventions verbales répétées des responsables japonais restent sans effet, la patience du marché s’épuise. Chris Turner, responsable de la recherche mondiale pour ING, estime que Tokyo est bien consciente de la portée limitée de ses interventions, mais que pour éviter une vague de ventes brutales sur les obligations et les actions japonaises — une “fuite du Japon” — elle doit maintenir cette résistance fragile.

Brooks prévoit que lorsque le calme apparent du taux de change du yen sera rompu, le marché ignorera totalement les interventions officielles et le yen pourrait finalement s’effondrer jusqu’à 170 face au dollar. Tant que le foyer de la dette ne sera pas traité, chaque “extinction d’incendie” de la Banque du Japon ne servira qu’à préparer le terrain pour une crise encore plus grave.