L'économie américaine "en expansion sans stagnation", les prix de l'or pourraient connaître une consolidation volatile

　　Source de l’article : Journal des contrats à terme

　　Au premier semestre 2026, la guerre entre les États-Unis, Israël et l’Iran a transformé la dynamique géopolitique de tout le Moyen-Orient, modifiant également la logique narrative macroéconomique des marchés de capitaux mondiaux, soit la configuration de politiques monétaire et budgétaire expansives soutenant le cycle haussier des actifs à risque et des matières premières.

　　Au cours du premier semestre, les conflits géopolitiques au Moyen-Orient ont fortement impacté l’approvisionnement énergétique mondial, entraînant une hausse des prix des matières premières liées, aggravant la pression inflationniste mondiale, et faisant basculer rapidement les anticipations des politiques monétaires vers un ton « hawkish ». L’optimisme du marché s’est effondré. Entre temps, les négociations et le cessez-le-feu répétés entre les États-Unis et l’Iran sur fond de multiples différends ont accentué la volatilité des prix des actifs. En tant qu’actif ayant affiché la meilleure performance en 2025, les métaux précieux ont été fortement impactés : d’une part, la restructuration du système du pétrodollar les a transformés en « instruments de liquidité », la logique de couverture contre l’inflation et les risques ayant évolué sous l’effet de chocs de liquidité, le principal frein étant la hausse effective des taux d’intérêts des obligations américaines ; d’autre part, lors de la correction des prix des métaux précieux, la prise de bénéfices massive a amplifié la volatilité du marché. Dans un contexte de réallocation vers le secteur IA, même si le climat défavorable s’atténue, la marge de rebond des métaux précieux reste limitée. Fin juin, le prix international de l'or a continué de corriger autour de 4000 dollars l’once, avec une baisse cumulée d’environ 7% au premier semestre.

　　La croissance annualisée du PIB américain au premier trimestre s’est établie à 1,6%, soit 0,4 point de moins que la première estimation (2%), ce qui est inférieur aux attentes du marché mais une amélioration par rapport au quatrième trimestre précédent. La consommation et l’investissement continuent de jouer un rôle significatif dans la dynamique économique, les investissements dans le capital IA restant robustes, et les exportations énergétiques profitant de la rupture des chaînes d’approvisionnement causée par les conflits au Moyen-Orient. Ainsi, la croissance économique prévue pour le premier semestre est optimiste, portée par les « trois moteurs ». Au second semestre, la croissance économique menée par l’IA approfondit la segmentation de l’économie américaine, qui pourrait se traduire par « une consommation en baisse, des investissements vigoureux, des exportations résilientes ». Le marché de l’emploi, affecté par la substitution de la main-d’œuvre par l’IA, commence à se refroidir, l’inflation restera élevée grâce à la résilience de la consommation générée par l’IA. Sous l’influence des élections de mi-mandat, de la baisse des recettes tarifaires et de l’expansion des dépenses militaires, la politique budgétaire américaine pourrait redevenir expansionniste. La politique monétaire de la Fed fait face simultanément à des contraintes budgétaires, inflationnistes et financières, ce qui accroît incontestablement les incertitudes.

　　Depuis 2025, la prospérité de l’industrie IA a engendré des investissements en actifs fixes et du restockage, stimulant l’expansion du secteur manufacturier et des services. En mai, le PMI manufacturier américain a rebondi à 54%, atteignant ainsi un sommet en 4 ans avec cinq mois consécutifs d’expansion ; la croissance des nouvelles commandes a atteint un pic sur les 4 derniers mois, et l’indice de production s’est également redressé, sous l’effet conjoint des investissements IA et de l’achat anticipé. Les conflits au Moyen-Orient ont fait grimper les prix du pétrole brut et des matières premières, l’indice des prix payés a légèrement baissé en mai mais reste proche des niveaux élevés depuis 2022. En juin, le PMI manufacturier américain a reculé de 0,7 point à 53,3%, demeurant proche des sommets des quatre dernières années. La baisse des prix du pétrole a provoqué la plus forte baisse mensuelle de l’indice des prix payés depuis juillet 2022, les indices des commandes et de la production ont également légèrement glissé, tandis que la contraction de l’emploi s’est atténuée. Le PMI des services en mai est monté à un sommet de 3 mois, soit 54,5% (attendu 53,8%, précédent 53,6%), les nouveaux ordres et l’activité commerciale ont tous progressé, en particulier la demande de consommation des hauts revenus demeure résiliente, l’indice des prix payés atteignant un sommet depuis août 2022. Au second semestre, si les investissements en capital IA restent dynamiques, ils pourraient continuer à nourrir ce secteur, à surveiller les résultats financiers des entreprises technologiques en juillet-août.

　　Au premier semestre, le marché de l’emploi US a présenté des caractéristiques de « chaleur au début, refroidissement ensuite, baisse progressive », la résilience des créations d’emplois s’atténue, la segmentation sectorielle est marquée, les salaires sont rigides et la contraction de l’offre de main-d’œuvre limite la croissance du marché de l’emploi. Les créations mensuelles moyennes d’emplois non agricoles US au premier semestre sont de 98 000, une forte résilience au premier trimestre avec 214 000 créations en mars, soit un pic temporaire ; les chiffres initiaux en avril et mai dépassaient 170 000, mais les données pour ces deux mois ont ensuite été révisées à la baisse de 74 000 au total, ce qui indique que les statistiques initiales étaient surévaluées ; en juin, seulement 57 000 emplois ont été créés, soit le niveau le plus bas du semestre, le marché de l’emploi a nettement refroidi, avec une moyenne sur les trois derniers mois réduite à 111 000. Le taux de chômage est entre 4,2% et 4,4%, ayant baissé en juin à 4,2% principalement en raison du recul du taux de participation à 61,5% (plus bas depuis 5 ans), plutôt que par une réelle amélioration des données sur l’emploi. Structurellement, grâce au développement du secteur IA, la demande d’emploi dans les services reste vigoureuse, les grands événements sportifs tels que la Coupe du Monde stimulent aussi cette demande, cependant, l’impact de l’IA sur les technologies de l’information, la finance, etc., ne doit pas être négligé, la segmentation sectorielle pourrait s’intensifier.

　　Au premier semestre, l’inflation américaine a nettement accéléré. Depuis février, le CPI a continué de rebondir, dépassant l’objectif de 2%, jusqu’à 4,2% en mai, soit un record depuis 2023. Toutefois, cette reprise de l’inflation US est principalement due à la hausse des prix des matières premières en amont telles que l’énergie, les biens en aval et l’immobilier, composants essentiels de l’inflation, n’ont pas affiché de signes de rebond et l’« effet secondaire » de l’inflation ne s’est pas encore manifesté. L’indice de confiance des consommateurs US recule continuellement, atteignant 44,1 en juin, un nouveau plus bas historique. Les attentes d’augmentation des prix sur un an sont nettement montées à 4,8%, un pic depuis août 2025. On prévoit que le CPI US restera à plus de 3% au second semestre, soutenu par une base faible, prolongeant la structure segmentée sous l’effet « IA+géopolitique ». D’une part, la pénurie d’électricité devient un problème à moyen et long terme, la hausse des prix des mémoires et composants électroniques pourrait renforcer le coût de certains biens électroniques, l’industrie IA génère une hausse des coûts avant d’améliorer la productivité ; d’autre part, avec la croissance des salaires inférieure à celle des prix, le pouvoir d’achat des ménages pourrait diminuer, affaiblissant ainsi la confiance des consommateurs.

　　Lors de la réunion de juin, la Fed a laissé les taux inchangés, mais les déclarations ont fortement évolué : suppression des indications sur de nouvelles baisses de taux et des votes des membres, abandon de la référence à la surveillance étroite du marché de l’emploi et de l’inflation au profit de l’engagement envers la stabilité des prix ; confirmation du fait que les conflits géopolitiques au Moyen-Orient entraînent une grande incertitude économique, l’inflation reste élevée, en partie à cause des prix de l’énergie, l’expansion économique est stable, le taux de chômage demeure presque inchangé. Le « dot plot » montre que neuf membres anticipent une hausse des taux cette année, dont six prévoient au moins deux relèvements. Concernant les prévisions économiques, la croissance et le taux de chômage pour 2026 ont été révisés à la baisse, tandis que les anticipations d’inflation PCE et PCE core pour 2026-2027 sont nettement relevées.

　　Le nouveau président Walsh a indiqué lors de la conférence de presse que le comité est clairement engagé pour la stabilité des prix, l’objectif de 2% d’inflation étant interprété comme une posture « hawkish ». De plus, il a annoncé la création de cinq groupes de travail, lançant une réforme systémique du mécanisme d’exécution de la politique monétaire, couvrant la communication, le bilan, l’utilisation de données, la productivité et l’emploi, le cadre de l’inflation. L’objectif est d’affaiblir l’orientation anticipative de la Fed et la communication avec le marché, de se reposer sur l’analyse des données et de laisser au marché son jugement, afin d’accroître la crédibilité de la Fed. Même si cette réforme n’est pour l’instant qu’une déclaration, sa mise en œuvre concrète reste à suivre ; le marché estime qu’en atténuant la gestion des attentes, le recours à la prise de décision fondée sur l’économie pourrait engendrer plus de volatilité sur les marchés financiers.

　　Au second semestre, dans le scénario de référence, la Fed devrait augmenter ses taux d’une fois (25 points de base) pour combattre l’inflation élevée, juillet et août étant des mois à surveiller pour le CPI et la PCE core. Par ailleurs, il faut surveiller la poursuite de l’expansion du capital IA, si elle continue, le gain de productivité justifiera la hausse de taux. Lors de la conférence suivant la réunion de juin, Walsh a botté en touche sur les questions directement liées aux débats récents sur la politique, arguant que « les groupes de travail vont étudier ». À court terme, les données sur le CPI, l’emploi non agricole, ainsi que d’autres statistiques à haute fréquence, influencent fortement le marché. Avec la récente baisse des prix de l’énergie et l’inflation susceptible de diminuer, certains responsables évoquent un recul du risque inflationniste, ce qui reporte les prévisions de hausse de taux de la Fed après septembre, avec une seule augmentation prévue pour l’année.?

　　En somme, dans un contexte où l’économie américaine est attendue « en expansion mais non stagnante », l’atténuation de l’influence géopolitique et la baisse des prix de l’énergie, la vigueur des investissements dans l’IA et la pression sur l’économie traditionnelle accentuent la segmentation en K et les arbitrages sur les prix d’actifs. La Fed pourrait procéder à une hausse préventive des taux, une augmentation des taux des Treasuries US et un dollar fort exercent une pression sur le prix de l’or. Les ETF or et les capitaux à effet de levier, sensibles au contexte macro, adoptent une attitude prudente et leur appétit pour la configuration diminue.

　　Cependant, ces facteurs défavorables ont été en partie intégrés par le marché, on prévoit que le chemin d’un resserrement modéré de la politique monétaire de la Fed sera plus limpide au troisième trimestre, les révisions d’anticipations réduisant le risque d’une correction profonde du prix de l’or. D’un point de vue technique, la structure haussière du chandelier mensuel de l’or reste intacte, le prix de l’or pourrait trouver support autour de 3800-4000 dollars l’once, mais le sentiment neutre des capitaux limite sa marge de rebond. (L’auteur travaille chez GF Futures)

Responsable de l’article : Zhu Henan