Le prix de l'or enregistre sa plus forte baisse trimestrielle en 13 ans : fin du marché haussier ou "creux d'or" ?

　　Avec la plus forte baisse trimestrielle depuis 13 ans pour ponctuer la période, le marché haussier prolongé de l’or est confronté à son test de pression le plus sévère.

　　Au début de l’année, le prix de l’or a atteint un niveau historique, puis a décliné sans répit la majeure partie du temps. Le 30 juin, le contrat à terme américain sur l’or est resté quasiment inchangé, affichant un prix de règlement à 4038,50 dollars l’once. L’or au comptant a reculé de 0,2%, à 4007,23 dollars l’once ; en juin, l’or au comptant a chuté d’environ 12% sur le mois, et de 14% au deuxième trimestre, soit la plus forte baisse trimestrielle depuis 13 ans.

　　Alors que le marché devient de plus en plus prudent vis-à-vis des perspectives de la politique monétaire américaine, les banques d’investissement abaissent leur prix cible de l’or en 2026, bien que cela reste supérieur au prix actuel. Goldman Sachs a réduit son objectif de fin d’année de 5400 à 4900 dollars l’once. ING a abaissé son objectif de fin d’année de 5000 à 4600 dollars l’once. Deutsche Bank prévoit un prix de l’or de 4300 dollars l’once au troisième trimestre, soit une baisse de plus d’un cinquième par rapport aux prévisions précédentes, et de 4800 dollars l’once au quatrième trimestre, soit une baisse de 17% par rapport aux estimations antérieures.

　　Entre le début 2024 et début 2026, le prix de l’or a grimpé de 150%, mais depuis son sommet historique atteint en janvier, l’or au comptant a perdu près de 30%. Face à une telle correction, une question fondamentale ne peut être évitée : Le marché haussier de l’or est-il terminé ?

　　Pourquoi le prix de l’or recule-t-il sans cesse ?

　　De nombreux facteurs opèrent discrètement derrière la chute de l’or.

　　Wu Qidi, directeur de l’Institut d’études sur les valeurs mobilières de Yuanda Information, a déclaré à la rédaction économique du 21e siècle que le prix de l’or a atteint le sommet historique de 5598,75 dollars l’once le 29 janvier, puis a chuté de près de 29% en cinq mois, franchissant le seuil symbolique des 4000 dollars l’once. Ce n’est pas dû à un seul événement, mais à une combinaison de facteurs.

　　D’abord, il s’agit des anticipations de hausse des taux par la Fed. Pour l’ensemble de l’année 2025, le marché attend que la Fed rouvre le cycle de baisse des taux en 2026, ce qui a été un moteur clé du renforcement précédent de l’or. Lors de la réunion FOMC de juin, l’orientation reste hawkish, le diagramme à points indique que sur les 18 membres, 9 anticipent au moins une hausse des taux cette année, et le point médian des taux prévu pour la fin d’année a été relevé de 3,4% à 3,8%; la probabilité d’une hausse en septembre a aussi augmenté. L’or étant un actif non producteur de revenu, il est inversement corrélé aux taux : une hausse des taux attendue exerce une pression sur l’or. Les ventes des investisseurs ayant engrangé des gains précédemment ont aussi pesé sur le prix de l’or.

　　Le renforcement récent du dollar est un facteur important de la baisse de l’or. L’indice du dollar s’est renforcé de manière continue, atteignant un sommet sur un an. L’or étant libellé en dollars, la hausse du dollar exerce une pression sur le prix.

　　Avec la montée des attentes de durcissement monétaire par la Fed et le renforcement du dollar, le prix de l’or reste faible, l’or au comptant ayant plusieurs fois franchi la barre des 4000 dollars l’once. Selon Lu Zhe, chef économiste chez Dongwu Securities, depuis mai, l’indice du dollar grimpe sans interruption, atteignant 101,8 le 24 juin, soit le plus haut depuis mai 2025. La cause : entre fin avril et la mi-juin, l’ascension de l’indice du dollar s’explique surtout par le renforcement des attentes de hausse des taux et l’élargissement du différentiel réel États-Unis/Europe, fondé sur les solides données économiques américaines récentes et les indications hawkish du FOMC de juin.

　　Cependant, la semaine dernière, alors que l’indice du dollar progressait rapidement, les rendements des obligations américaines baissaient, et l’or passait sous le seuil de 4000 dollars. Lu Zhe analyse que cela indique que la récente hausse de l’indice du dollar ne vient pas du différentiel de taux, mais de la réduction de la prime de risque associée à la restauration du crédit du dollar. Avec ce sentiment de réparation du crédit du dollar, la prime de risque sur le long terme pour les obligations américaines se réduit, ce qui fait baisser le rendement à 10 ans ; la restauration du crédit du dollar pénalise directement l’or, et la montée de l’indice du dollar et la baisse de l’or affectent les valeurs des matières premières à l’échelle mondiale.

　　Si le dollar recule par la suite, le prix de l’or pourrait-il repartir à la hausse ? Wu Qidi estime qu’une baisse du dollar pourrait effectivement soutenir l’or temporairement, mais la reprise haussière du prix dépendra du facteur qui provoque le reflux du dollar. Si le dollar recule à cause d’un assouplissement des attentes de politique de la Fed, le rebond de l’or serait alors plus probable. Si par la suite les tensions entre les États-Unis et l’Iran s’atténuent, les prix du pétrole baissent et la pression inflationniste se dissipe, les attentes haussières sur les taux pourraient également être soulagées et l’or pourrait reprendre sa poussée.

　　Le marché haussier est-il terminé ?

　　Malgré la faiblesse de l’or au premier semestre de cette année et les pressions à court terme, à moyen et long terme, les facteurs soutenant le marché haussier de l’or subsistent, et ce marché haussier pourrait bien poursuivre son chemin.

　　Bart Melek, responsable de la recherche sur les matières premières chez TD Securities, affirme que les préoccupations inflationnistes persistent, et que l’or n’a pas encore atteint son plancher. Il prévoit une chute de l’or sous les 3900 dollars l’once avant la fin de la correction actuelle, mais considère cette baisse comme une opportunité stratégique d’achat, car le marché haussier global est loin de s’achever, et l’or dépassera 5300 dollars l’once l’année prochaine.

　　À court terme, Lu Zhe prévoit que les données économiques américaines de juin, annoncées en juillet, resteront solides, rendant difficile une révision significative des attentes de hausse des taux ; l’indice du dollar devrait rester fort autour de 101–102. À moyen terme, au cours des mois d’août et septembre, la faiblesse traditionnelle de la consommation et de l’emploi américains pourrait réapparaître, induisant une baisse des attentes de hausse des taux et affaiblissant le dollar temporairement.

　　À long terme, Lu Zhe estime que le dollar n’a plus beaucoup de marge pour progresser, la durabilité des facteurs appuyant la restauration du crédit du dollar — politiques fiscales restrictives, apaisement de la scène internationale, amélioration du déficit commercial — reste incertaine. Pour 2027, l’évolution du dollar dépendra des résultats des élections de mi-mandat, du cycle de l’industrie AI et de la performance des économies non-américaines après l’apaisement du conflit États-Unis/Iran, avec beaucoup d’incertitudes.

　　Malgré l’abaissement des objectifs du prix de l’or par certaines institutions, nombreux sont ceux qui restent optimistes quant à la performance sur le long terme. UBS prévoit que trois facteurs combineront leurs effets pour ramener le prix de l’or à environ 5200 dollars l’once. D’abord, après la première réunion de Kevin Walsh en tant que président de la Fed, les investisseurs ont surestimé la position hawkish de l’institution. La prochaine étape de la Fed sera probablement une baisse de taux plutôt qu’une hausse, ce qui serait positif pour l’or lorsque les attentes du marché évolueront. La Fed baisse généralement ses taux quand l’économie a besoin d’un coup de pouce, et c’est aussi lorsque les investisseurs se tournent vers l’or comme valeur refuge.

　　De plus, alors que les positions longues sur le dollar sont en situation de "suroccupation", et que le déficit budgétaire américain continue de croître, le dollar pourrait s’affaiblir. Ulrike Hoffmann-Burchardi, responsable des actions mondiales chez UBS, explique qu’historiquement, l’affaiblissement du dollar a toujours été un moteur puissant des hausses de l’or.

　　Par ailleurs, les banques centrales mondiales devraient continuer à acheter de l’or. En mai, la Banque centrale de Pologne et la Banque centrale de Chine ont acheté respectivement 18 tonnes et 10 tonnes d’or. La demande annuelle d’or des banques centrales devrait rester stable, soutenant le prix de l’or.

　　Le 30 juin, le Forum officiel des institutions monétaires et financières internationales (OMFIF) a publié une enquête auprès d’investisseurs institutionnels, révélant qu’avec la hausse des risques politiques associés au dollar, pour la première fois le nombre de banques centrales prévoyant de réduire leur exposition au dollar au cours des dix prochaines années dépasse celui des banques centrales envisagant d’augmenter leur exposition.

　　Wu Qidi indique à la rédaction que la logique sous-jacente du marché haussier de l’or n’a pas changé fondamentalement ; cette correction n’influencera pas son évolution générale. La tendance des banques centrales mondiales à acheter de l’or se poursuit, offrant le support le plus solide ; la diversification des réserves de plusieurs pays s’intensifie également. Les risques géopolitiques ne disparaitront pas complètement, même si les États-Unis et l’Iran ont engagé des discussions, l’accord demeure fragile sur le plan de l’exécution ; le risque géopolitique restera présent longtemps.

　　En outre, la tendance à l’affaiblissement du crédit du dollar sur le long terme n’a pas inversé. À fin 2023, la part de l’or dans les réserves officielles mondiales dépasse celle des obligations américaines, faisant de l’or le premier actif de réserve mondial. Wu Qidi rappelle que le déficit budgétaire américain et la dette continuent de gonfler, l’inquiétude sur le crédit du dollar demeure.

　　Les fortes corrections dans ce super cycle haussier pourraient bien être le prélude à une nouvelle impulsion. Le marché haussier de l’or attend peut-être de tourner la page.

Responsable éditorial : Zhu Henan