Changement majeur de rôle pour les géants du cloud : passer de fournisseurs de puissance de calcul à centres de distribution de l’IA

La demande en puissance de calcul AI est en train de remodeler fondamentalement la logique de croissance des fournisseurs de cloud computing à très grande échelle.

Selon Wind Trading Desk, un rapport d’UBS indique que le marché continue de considérer les trois géants du cloud comme de simples fournisseurs de puissance de calcul AI, mais leur rôle s'est discrètement transformé — passant de la vente de puissance GPU à la promotion d’OpenAI, Anthropic et d’autres modèles de pointe auprès des clients entreprises en tant que plateformes de distribution centrales. L’augmentation des revenus apportée par ce changement structurel n’a pas encore été pleinement valorisée par le marché.

Au premier trimestre 2026, les trois géants du cloud ont généré ensemble 84,8 milliards de dollars de chiffre d’affaires, soit une croissance de 39 % sur un an, et ont accumulé des commandes de 2 100 milliards de dollars, en hausse spectaculaire de 184 %. Cette croissance et ce volume de commandes dépassent ce qui peut être expliqué par la revente pure de puissance de calcul, suggérant que les clients entreprises paient une “redevance de plateforme” premium pour accéder aux modèles AI de pointe.

Le marché craignait que les dépenses en capital des géants du cloud, destinées à soutenir l’expansion de la puissance de calcul (prévision de 673 milliards de dollars pour 2026), ne rognent leurs profits. Mais au cours des six derniers trimestres, leur marge opérationnelle combinée est restée stable entre 36 % et 37 %. Cela montre que les revenus issus de services de plateforme à haute rentabilité sont en train de devenir le principal soutien de profits, plutôt que la revente de puissance de calcul à faible marge.

Pourtant, le marché valorise toujours ces entreprises comme de simples “fournisseurs de puissance de calcul”, avec actuellement un PER estimé de 19 à 27 fois pour 2027. Pour un secteur avec une croissance globale des revenus d’environ 40 %, dont la structure s’oriente clairement vers des services de plateforme à haute rentabilité, cette valorisation sous-estime manifestement l’espace de réévaluation du rôle en mutation.

Modèle de revenus à trois niveaux : Comment les géants du cloud passent de la “vente de puissance de calcul” à la “vente de plateforme”

À Wall Street, il est courant de considérer les fournisseurs de cloud à très grande échelle comme des “canaux de revente” pour les GPU Nvidia : ils achètent des puces, puis fournissent la puissance de calcul aux clients en réalisant une marge. Mais UBS pointe que cette vision néglige les gigantesques revenus additionnels générés par leur rôle de plateformes de distribution centrales pour OpenAI et Anthropic.

Les résultats de Google Cloud en sont une illustration typique. Expliquer la croissance de 35 points de pourcentage de l’année écoulée simplement par “l’expansion de capacité de calcul” est manifestement insuffisant. Les géants du cloud répliquent la trajectoire de succès d’il y a 10 à 15 ans — passant de l’infrastructure de base à une extension vers l’amont, et évoluent en “hubs de distribution de modèles” à l’ère de l’AI.

La source de revenus de ce rôle de plateforme de distribution s’articule principalement autour de trois niveaux.

Premier niveau : services d’API de modèles. Les entreprises n’ont pas besoin de développer leur propre modèle AI, elles peuvent le consommer directement via l’API fournie par les fournisseurs de cloud. Le service Azure OpenAI API de Microsoft représente déjà plusieurs milliards de dollars de chiffre d’affaires annuel. AWS Bedrock d’Amazon fonctionne comme un “marché de modèles”, où les clients peuvent en sélectionner et utiliser plusieurs ; il compte aujourd’hui 125 000 clients, couvrant 80 % du Fortune 100, avec une croissance des dépenses clients de 170 % sur un trimestre.

Deuxième niveau : canal de distribution pour produits AI tiers. OpenAI et Anthropic présentent leurs propres outils de programmation AI, mais les grandes entreprises préfèrent les acheter via leurs accords avec Microsoft Azure ou AWS pour bénéficier d’une meilleure sécurité, conformité et capacité de négociation de volume. Les fournisseurs de cloud prélèvent alors une redevance de plateforme ou stimulent une consommation additionnelle de puissance de calcul.

Troisième niveau : vente de produits AI développés en interne. Les abonnements à l’API Gemini et à la version entreprise de Google représentent environ 2 milliards de dollars de revenus annuels pour plus de 11 millions d’utilisateurs. Les abonnements entreprise pour GitHub Copilot de Microsoft ont doublé d’une année sur l’autre. Tous ces revenus sont directement comptabilisés dans le segment cloud.

Par ailleurs, Google adopte une stratégie différenciée — vente directe de puces TPU (alternative au GPU Nvidia) à certains clients externes. Les revenus correspondants sont reconnus en une fois à la livraison, dont la majeure partie devrait être comptabilisée en 2027. Cela pourrait être l’un des principaux leviers expliquant l’explosion des commandes de Google Cloud de 220 milliards de dollars en un trimestre.

L’expansion de la valorisation est loin d’atteindre son sommet

UBS estime que la revalorisation des fournisseurs de cloud à très grande échelle n’est pas terminée. Le marché souffre de deux biais de perception flagrants : premièrement, il sous-évalue la pente de croissance de la demande en puissance de calcul AI ; deuxièmement, et c’est plus clé, il sous-estime gravement le potentiel de revenus à la hausse d’AWS et Azure en tant que plateformes complètes de distribution des produits AI d’OpenAI et Anthropic.

En termes de valorisation, sur la base des bénéfices prévus pour 2027, Amazon, Google, Microsoft et Oracle affichent des PER de 24, 23, 19 et 27 respectivement. Pour un secteur dont la croissance annuelle des revenus avoisine les 40 %, avec une dynamique forte et des marges résilientes, une fourchette de 19 à 27 semble relativement raisonnable.

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