Agosto turbulento: intervención de Besante, las cartas políticas se revelan en silencio

Agosto, que se suponía sería una temporada baja para el mercado, terminó convirtiéndose en una profunda señal de políticas clave.

El Secretario del Tesoro de Estados Unidos, Scott Bessent, intervino tanto en el tipo de cambio dólar/yen como en los bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo, enviando al mercado un mensaje claro: las autoridades prefieren la depreciación monetaria antes que permitir un colapso en el mercado de bonos. Esta postura reconfiguró la lógica de posicionamiento de los inversores: el oro, bitcoin y los metales industriales pasaron a ser el centro de atención, mientras la narrativa de la inteligencia artificial está pasando rápidamente de una “fase de construcción” a una de “implementación”. Mark Wilson, socio de Goldman Sachs, calificó esta serie de eventos como la “secuencia de incidentes de agosto con graves consecuencias”.

Wilson considera que la intervención de Bessent es el punto de inflexión de política más relevante del mes. Primero, intervino en el mercado del dólar/yen y luego impulsó la recompra de deuda a largo plazo de Estados Unidos —la llamada “operación twist”—, combinándola además con la expansión de la capacidad de los balances bancarios y la reducción del tamaño del balance de la Reserva Federal, mostrando así que su caja de herramientas políticas está lejos de agotarse. El equipo de tasas de interés de Goldman Sachs señala que estas operaciones de recompra pueden mejorar marginalmente la oferta y demanda de la deuda a largo plazo, pero no abordan los factores motores fundamentales del alza mundial (no sólo estadounidense) de los rendimientos de los bonos largos.

El mercado reaccionó de manera rápida y directa a esta señal de política. En los últimos diez días, la ansiedad entre los inversores por su insuficiente exposición a activos de “reserva de valor” ha sido notoria: el oro, bitcoin y los metales volvieron al centro de cada conversación de inversión.

Mientras tanto, Nvidia sumó casi 500.000 millones de dólares de capitalización bursátil en un solo día, el ETF de software IGV registró el mayor incremento diario en dos décadas, pero si descontamos las acciones relacionadas a IA, el S&P 500 cayó un 0,7% ese mismo día; la falta de amplitud del mercado es raramente vista este siglo —dos narrativas opuestas corren en paralelo en el mismo mercado.

Cartas políticas: el verdadero significado de la “operación twist” de Bessent

El sostenido aumento de los rendimientos a largo plazo es un riesgo evidente para el prolongado mercado alcista de acciones, especialmente considerando el deterioro de las cuentas fiscales en las economías desarrolladas. El cúmulo de intervenciones de Bessent marca un cambio esencial de política.

Según Mark Wilson, la “operación twist” de Bessent y otras medidas recientes transmiten un mensaje central: la coordinación de políticas entre la Reserva Federal y el Tesoro se ha vuelto más explícita, y las autoridades utilizarán todos los medios posibles para sostener el crecimiento nominal. No se trata de que unas pocas decenas de miles de millones en recompras de deuda puedan alterar el stock de pasivos, sino de que la función de respuesta política se está volviendo más clara: antes de que el mercado de bonos colapse, la opción será la depreciación monetaria.

El equipo de tasas de Goldman Sachs es contundente: las operaciones de recompra pueden mejorar marginalmente la oferta y demanda a largo plazo, pero el motor fundamental detrás del alza de los rendimientos mundiales—la aritmética fiscal de las economías desarrolladas—no cambia. Sin embargo, la relevancia de la intervención va más allá de lo técnico: diciéndole así al inversor que el crecimiento nominal está avalado por la política, y quien no tenga suficiente exposición a activos de “reserva de valor” ya está quedando atrás en la coyuntura.

Wilson señala que en estos diez días, el regreso del oro, bitcoin y los metales al núcleo del diálogo inversor es, precisamente, el reflejo directo de la señal política.

Crecimiento nominal: la narrativa macro de Nvidia y el gasto de capital en IA

La meta política de la intervención de Bessent es clara: apoyar el fuerte crecimiento nominal de Estados Unidos. Según Wilson, pocas cosas reflejan mejor esa narrativa que Nvidia.

Goldman Sachs, tras el excelente reporte trimestral de Nvidia, elevó su proyección de ingresos para 2028 a 955.000 millones de dólares, un aumento de 165.000 millones respecto al pronóstico anterior—equivalente a crear de la noche a la mañana una empresa del tamaño de Mercedes-Benz o BP (según ingresos).

Aún más sorprendente, Goldman predice que los ingresos de Nvidia aumentarán en 543.000 millones de dólares en los próximos dos años (de 412.000 millones en 2026 a 955.000 millones en 2028), lo que equivale a crear en dos años empresas del tamaño combinado de Volkswagen y Shell, las mayores de Europa por ingresos.

Además, este agosto la emisión de bonos de grado de inversión alcanzó un récord, destacando la participación de los “hyperscalers” de la nube. Nvidia anunció el armado de una alianza de financiamiento por 500.000 millones de dólares para respaldar el valor residual de las GPU, una política aún más significativa: propiciará la estandarización en la capacidad y especificaciones de cómputo, aliviará el cuello de botella del financiamiento para continuar creciendo y reducirá de manera efectiva el costo de capital para los mayores constructores de infraestructura de IA.

Narrativa IA: del “período de construcción” al de “aplicación”

Dos anuncios empresariales ejemplifican el ingreso de la IA en una nueva etapa.

El 19 de agosto, las acciones de Moderna subieron un 175% en un solo día, el mayor salto diario en la historia de los componentes del S&P 500, tras publicar resultados sobre la eficacia de una vacuna personalizada para prevenir la recaída del melanoma, mostrando la viabilidad de tratamientos oncológicos personalizados y eficientes.

Ese mismo día, Stripe anunció la adquisición de OpenRouter y en la carta a accionistas expresó: “Entendemos que el 1 de enero marca el inicio de la singularidad… vemos un punto de inflexión a largo plazo… La promesa y la esperanza colectiva de la IA radica en que traerá mayor prosperidad y abundancia material”.

Mark Wilson considera que estos dos anuncios ponen en evidencia el salto de la IA a una fase de “utilidad”: la IA ya no es sólo un chatbot, aplicaciones como las de Moderna y el discurso de Stripe sobre la “singularidad” han dejado de ser ciencia ficción.

La atención del mercado está girando de los beneficiarios de la fase de construcción de IA (memoria, semiconductores, hardware) hacia quienes sacarán ventaja en el despliegue de IA—empresas cuya cotización aún no refleja ese cambio.

Fracturas de mercado: dos narrativas, un solo mercado

Aunque el saldo agregado de estos eventos resulta positivo, la gestión del riesgo este agosto ha estado lejos de resultar sencilla.

• Tras el informe de resultados de Nvidia, su capitalización bursátil subió casi 500.000 millones de dólares en un día, para devolver 250.000 millones al día siguiente;

• El ETF de software IGV registró su mayor salto diario en veinte años;

• Sin embargo, la amplitud de mercado fue pésima ese día: sólo una vez en este siglo una suba de más de 60 puntos básicos del S&P 500 vino acompañada de tan pocas acciones al alza.

• El “S&P 500 sin IA” cayó un 0,7% ese día, y el portafolio “ganadores vs riesgos de IA” de Goldman Sachs perdió un 3%.

Mark Wilson interpreta que el fenomenal crecimiento de ingresos de Nvidia está probablemente canibalizando el gasto en otros sectores; como muestran los resultados de Salesforce, el software también se convertirá en beneficiario clave de la IA en algunos nichos.

Definir posicionamientos y proyecciones para la exposición en IA se está volviendo más difícil: el software aún tiene gran presencia en la cartera corta del factor momentum a 12 meses de Goldman, pero ya ocupa un peso similar en el lado largo del momentum a 3 meses. La alta correlación entre ganadores de IA y momentum en junio-julio indica que el desarme de posiciones consensuadas podría durar más de lo previsto, y la compresión total de exposiciones podría acompañar ese proceso.

En síntesis, Wilson concluye que todos los eventos de agosto apuntan en la misma dirección: el gobierno protegerá el crecimiento nominal, la inversión de capital en IA no se detendrá y la fase de “utilidad” ya no es ciencia ficción.

Sin embargo, el mercado no está valorando una sola historia sino dos, y esas dos narrativas ni siquiera transitan el mismo ciclo alcista.

Emisión récord de deuda por parte de hyperscalers, aval de 500.000 millones de dólares al valor residual de GPUs, el mayor salto en dos décadas para el software… y al mismo tiempo, el S&P 500 (ex IA) en baja, la peor amplitud de mercado del siglo y una masacre en los portafolios de ganadores de IA.

Wilson opina que no es un bull market “limpio”. Es un mercado convencido de que el Estado no dejará caer ni el crecimiento nominal ni la deuda larga, pero debatiendo caso por caso quién se beneficiará realmente de ello.