"Alpha de evasión fiscal": la nueva estrategia de fondos de cobertura más popular de Wall Street que ayuda a los súper ricos a obtener una "tasa de impuesto cero"

Los estadounidenses suelen decir: "En este mundo solo son inevitables la muerte y los impuestos". Pero en la actualidad en Wall Street, los magnates más ricos están tratando de romper esta ley de hierro.

Recientemente, una estrategia cuantitativa llamada "Alpha de evasión fiscal" (Tax Alpha) ha ganado popularidad en Wall Street. Con el mercado de acciones de Estados Unidos en constante alza, lo que más preocupa a los millonarios y nuevos ricos tecnológicos con grandes ganancias no realizadas es cómo explicarle al IRS (Servicio de Impuestos Internos) de Estados Unidos el pago de los altos impuestos por ganancias de capital al momento de hacer efectivos sus activos.

Aprovechando la tendencia, ha explotado por completo una nueva especie dominada por fondos de cobertura cuantitativos: la "estrategia largocorto consciente de impuestos" (Tax-Aware Long-Short). Según los últimos datos del sector citados por Bloomberg, actualmente alrededor de mil millones de dólares por semana fluyen hacia este tipo de estrategias, y el volumen total supera los 150 mil millones de dólares; si se suman instrumentos de optimización fiscal en sentido amplio, todo el sector del "Alpha de evasión fiscal" maneja fondos por encima de un billón de dólares.

Los multimillonarios estadounidenses están convirtiendo el “pagar menos impuestos” e incluso “pagar cero impuestos” en una forma completamente nueva de inversión cuantitativa.

En el evento internacional Milken Global Conference de mayo de este año, un gestor de patrimonio responsable de decenas de miles de millones de dólares fue directo: “Todos mis grandes clientes usan esta estrategia. Es el negocio más caliente de toda la industria en este momento.”

¿Quién está alimentando la ola? “Solo la muerte es inevitable”

El principal impulsor de este furor es el gigante cuantitativo AQR Capital Management y su fundador Cliff Asness.

Ya a principios de 2021, Cliff Asness publicó en el sitio web de la empresa un artículo sobre "cómo ganar dinero sin pagar impuestos". Le dio a su artículo un título muy provocador: “Ahora solo la muerte es inevitable” (“Now There's Nothing Certain But Death”)— insinuando que pagar impuestos ya no es un destino ineludible.

En torno a 2023, AQR comenzó a promover en masa la "estrategia largocorto consciente de impuestos" (Tax-Aware Long-Short) entre clientes de alto patrimonio y lanzó cuentas separadas (SMA) personalizables. En ese momento nadie prestó atención. Solo unos años después, esta estrategia se ha convertido en el producto más codiciado de Wall Street, atrayendo cerca de mil millones de dólares semanales.

Con esta estrategia que acierta exactamente en el mayor dolor de los millonarios, AQR, que alguna vez vio sus activos caer por debajo de los 100 mil millones al fallar la inversión en valor, logró revertir su suerte. Ante una demanda creciente de evasión fiscal de los ricos, según Bloomberg, para fines de 2025 los activos totales de AQR se dispararon a 189 mil millones de dólares (entrada neta anual de 75 mil millones); en el primer trimestre de 2026, sus activos de fondos de cobertura superaron los 140 mil millones, recuperando su lugar entre los mayores hedge funds del mundo.

Entre ellos, los productos del tipo "Tax-Aware Long-Short" de AQR pasaron de 3 mil millones a casi 70 mil millones de dólares en solo tres años, representando casi el 40% del total de la empresa.

¿Qué magia tiene el “Alpha de evasión fiscal”?

Para comprender esta estrategia, primero es necesario entender una regla básica de la ley fiscal estadounidense:

En Estados Unidos, cuando un inversor vende acciones, propiedades o empresas, debe pagar hasta un 23,8% de impuesto sobre ganancias de capital por la ganancia obtenida. Pero la ley tributaria permite la “compensación de pérdidas y ganancias” : si ganás 10 millones en la inversión A, pero vendés la inversión B y confirmás una pérdida de 10 millones, el beneficio neto es cero y no tenés que pagar nada de impuestos.

A esto se le llama “harvest de pérdidas fiscales”. Durante décadas, los inversores estadounidenses han utilizado un método simple para deducir impuestos: vender activamente activos en caída en el mercado, registrar las pérdidas en papel y usarlas para compensar las ganancias imponibles de otras inversiones.

El problema es que, tras un largo mercado alcista, la mayoría de las acciones subieron y es cada vez más difícil encontrar posiciones para tener pérdidas. Se estima que cerca de la mitad de las cuentas de indexación directa ya están "congeladas": resulta difícil generar nuevas pérdidas fiscales.

El avance de AQR consiste en: introducir apalancamiento y posiciones cortas para fabricar grandes pérdidas en papel.

• Primer paso: usar préstamo para ampliar la posición. Por ejemplo, el cliente deposita 100 millones de dólares, AQR pide prestado para aumentar la posición total a 180 millones: invierte en largo 140 millones en acciones (140%) y simultáneamente toma una posición corta en 40 millones de dólares en acciones (40%).

• Segundo paso: asegurar el retorno del mercado. El cálculo de exposición neta es: 140 millones (largo) - 40 millones (corto) = 100 millones (100%). Esto significa que la cartera todavía captura el crecimiento total del mercado alcista y del rendimiento extra de la cuantitativa.

• Tercer paso: activar el “motor de generación de pérdidas”, la clave de todo el "truco digital". El núcleo está en las acciones tomadas en corto por 40 millones. En un mercado alcista, es muy probable que estas acciones tomen valor, generando grandes pérdidas en las posiciones cortas.

Cuando el algoritmo detecta una pérdida en la posición corta, la cierra al instante para fijar la "pérdida realizada", la cual se usa legalmente para compensar enormes impuestos externos; mientras tanto, las acciones en largo exitosas son mantenidas estrictamente. Mientras no se vendan, son "ganancias no realizadas" y el fisco no puede recaudar un centavo.

Resultado final:

• Para el IRS: en la declaración impositiva del millonario todo son cientos de millones en "pérdidas realizadas", producto de algoritmos que cierran posiciones, lo cual compensa los impuestos por ventas de empresas, acciones o propiedades hasta llevarlos a cero.

• Para el propio millonario: el patrimonio de la cuenta sigue intacto, y la mayoría de las acciones de calidad siguen subiendo de valor.

Material promocional de AQR muestra que su estrategia estrella Flex dio lugar a un fenómeno sorprendente: un cliente depositó 100 millones y en 10 años el valor de la cuenta se triplicó (a 300 millones), mientras que la pérdida fiscal acumulada generada por el algoritmo superó los 580 millones—casi seis veces el capital inicial.

El verdadero secreto: no es generar pérdidas, sino desaparecer la carga fiscal para siempre

¿Esas acciones en largo multiplicadas, cuando se vendan en el futuro, no tendrán que tributar enormes impuestos? Ahí es donde los súper ricos aprovechan la ley de herencias estadounidense y cierran el círculo: el diferimiento ilimitado del beneficio.

Cuando se pierde con las cortas, se cierran para realizar pérdida; las largas siguen siendo mantenidas, sin vender y sin tributar.

Para hacer una analogía: es como si tuvieras una casa cuyo valor se dispara, pero no la vendés y por lo tanto no pagás impuesto a la ganancia de capital. Mientras no se venda, la ganancia queda en papel y el IRS no puede tocarla.

Aún más: si estos activos apreciados se mantienen hasta la muerte, según la ley fiscal de EE. UU., los herederos pueden establecer como base imponible el valor de mercado al momento de la herencia (Stepped-Up Basis), haciendo desaparecer cualquier obligación impositiva sobre las ganancias acumuladas.

Esto significa que tras toda la operación los ricos logran: compensan ganancias imponibles por venta de empresas, propiedades o acciones con las pérdidas fabricadas en cuentas de AQR; mantienen el valor creciente de las posiciones largas sin gatillar impuestos; y, finalmente, trasladan el patrimonio a la siguiente generación con base impositiva cero.

El fundador de la firma bajista Orso Partners, Nate Koppikar, describe el objetivo último de la estrategia:

Un fundador vende una empresa de 5 mil millones, compensa totalmente el impuesto sobre ganancias de capital con la fábrica de pérdidas de AQR, y traslada el portafolio restante con ganancias a los herederos, logrando que su tasa impositiva efectiva de por vida tienda a cero. Esto no es un modelo de negocios sostenible.

Por qué los millonarios estadounidenses ahora compran locamente

La explosión en la demanda tiene su explicación directa: en la última década, el mercado estadounidense no paró de subir y casi todos quienes han tenido activos financieros a largo plazo—gigantes tecnológicos, fondos privados, inversores early stage—acumulan ganancias no realizadas colosales. Al momento de hacer efectivos los activos—ya sea salida a bolsa, venta de fondos privados o de inmuebles— les cae una factura de impuestos gigante.

Los inversores de private equity se sienten particularmente ansiosos. En los últimos veinte o treinta años han acumulado grandes ganancias en papel, y siempre están bajo la presión fiscal al momento de liquidar. Lo mismo pasa con capitalistas de riesgo, fundadores de empresas y ejecutivos tecnológicos que reciben la mayor parte de sus ingresos en acciones.

Al mismo tiempo, el debate político sobre aumentar impuestos a los ricos sigue al rojo vivo, haciendo que estos actores se muestren aún más sensibles al riesgo fiscal a largo plazo y con mayor incentivo para “asegurar una baja tasa impositiva ya”.

Otro producto de AQR llamado "Delphi Plus" va aún más lejos: con las pérdidas generadas por contratos swap, no solo se puede compensar ganancias de capital, sino incluso usarlas para deducir ingresos salariales (W-2 income), es decir, compensar ingresos corrientes con la tasa máxima. Daniel Hemel, profesor de la Facultad de Derecho de la Universidad de Nueva York experto en tributación, señala directamente que Delphi Plus es el producto de AQR más probable de ser objetado por el IRS.

Esto es el resultado de que la riqueza estadounidense es cada vez más financiera

Desde una perspectiva aún más macro, este fenómeno del “Alpha de evasión fiscal” no es casual.

Hace medio siglo, la tasa efectiva máxima del impuesto sobre ganancias de capital en EE. UU. era cercana al 40%. A lo largo de varias administraciones bajó sostenidamente, tocando fondo en 15% y en la actualidad, incluyendo el impuesto sobre ingresos netos de inversión, está en 23,8%.

Al mismo tiempo, la riqueza estadounidense está cada vez más concentrada en activos financieros: acciones, participaciones en fondos de private equity, y equity de empresas. Lo principal de estos activos es que, mientras no se vendan, no tributan y el diferimiento puede ser indefinido. Aquellos con la capacidad de estructurar productos financieros complejos pueden convertir ese diferimiento en una exención fiscal eterna.

Morris Pearl, ex managing director de BlackRock y ahora líder del movimiento “Patriot Millionaires” que promueve mayores impuestos a los ricos, dice: “Me gustaría que más talentos pensaran en cómo crear valor para las personas”, en lugar de idear estructuras complejas para evadir impuestos. "No estoy diciendo que esta gente sea malvada, pero en Estados Unidos existe una enorme industria de ingeniería financiera".

Alerta regulatoria: el límite entre lo legal y lo extremo

Actualmente, esta estrategia aún opera en una zona gris legal, pero la presión regulatoria va en aumento.

En julio de 2026, el Departamento del Tesoro de EE. UU. emitió una advertencia formal. El subsecretario adjunto de política fiscal, Kevin Salinger, fue tajante: “Si algo suena demasiado bueno para ser verdad, probablemente no lo sea”. El Tesoro afirmó que no hará la vista gorda ante "planificaciones fiscales agresivas". El mismo día del anuncio, las acciones de AMG, el accionista vinculado a AQR, cayeron un 7%.

Expertos del sector señalan que el producto "Delphi Plus" de AQR, por permitir la compensación de ingresos salariales, es considerado el “Santo Grial de los ricos”, pero también el que más fácilmente puede provocar la acción dura del IRS. El profesor Daniel Hemel de NYU advierte que estos fondos dependen totalmente de la tolerancia del Tesoro, “ni siquiera es una laguna legal creada por el Congreso, sino por el propio Tesoro y el IRS, que pueden cerrarla en cualquier momento.”

El frío ya llega a los intermediarios. Fidelity y Charles Schwab han restringido o elevado los requisitos para nuevas cuentas SMA de tipo largocorto. AQR también ha añadido discretamente en sus páginas de producto una declaración reconociendo que el IRS podría imponer sanciones retroactivas en el futuro.

Sin embargo, a pesar de la espada regulatoria pendiendo sobre sus cabezas, la fiesta no parece detenerse. Cuando se le preguntó por el riesgo regulatorio, el fundador de AQR, Asness, soltó en privado una broma que bien refleja la actitud de Wall Street: “Si te encontrás un billete de 100 dólares en la calle, ¿te agachás a recogerlo?”