El momento más sensible de los bonos del Tesoro de EE.UU.: subasta de bonos a largo plazo por 16 mil millones de dólares y actas de la Reserva Federal, el mercado se pone a prueba en la madrugada de mañana.

El mercado global de bonos está experimentando la ola de ventas más feroz en décadas, mientras que el mercado estadounidense está a punto de enfrentar dos grandes pruebas de presión el mismo día.

En la madrugada del 20 de agosto, hora de Buenos Aires, el Tesoro de Estados Unidos subastará 16 mil millones de dólares en bonos del Tesoro a 20 años y las minutas de la reunión de julio de la Reserva Federal se publicarán simultáneamente a las dos de la mañana. Estos dos eventos afectan diferentes extremos de la curva de rendimientos: el primero influye sobre las tasas de largo plazo, mientras que el segundo mueve las expectativas de corto plazo.

El escenario que más preocupa al mercado es el siguiente: una subasta débil combinada con minutas de política monetaria de tono restrictivo (hawkish) el mismo día, generando un efecto de refuerzo mutuo que empuje hacia arriba toda la curva de rendimientos, con repercusiones en acciones tecnológicas, mercados emergentes y operaciones de alto apalancamiento.

Antes de esto, las tasas largas a nivel global ya se encontraban cerca de máximos de años o incluso décadas. El rendimiento del bono estadounidense a 30 años alcanzó el martes un máximo intradía de 5,327%, el nivel más alto desde junio de 2007; el bono a 10 años subió a 4,747%, un récord desde enero de 2025. Al mismo tiempo, el mercado accionario estadounidense lleva tres jornadas consecutivas a la baja, y los índices S&P 500, Nasdaq Composite y Dow Jones Industrial Average están bajo presión.

Esta subasta de bonos del Tesoro a 20 años se fijará cerca de un rendimiento del 5,28%, que es la tasa del mercado secundario del martes para ese vencimiento, el costo de endeudamiento más alto desde que volvió a emitirse este plazo hace seis años.

El significado de esta subasta supera ampliamente una simple operación de financiamiento rutinario. El déficit fiscal estadounidense de este año fiscal ya se aproxima a 1,8 billones de dólares, y el stock total de deuda nacional está por superar los 40 billones de dólares por primera vez. La semana pasada, el rendimiento de la subasta del bono a 30 años alcanzó 5,216%, el más alto en unos 25 años. Además, la Oficina de Presupuesto del Congreso de EE.UU. aumentó la estimación del déficit para el año fiscal 2026 a 2,1 billones de dólares, 200 mil millones más que la proyección de febrero.

La verdadera prueba para el mercado es si, con estos altos rendimientos, los compradores regresarán a la mesa. Si el rendimiento de adjudicación supera notoriamente la tasa previa a la subasta y la demanda es débil, significa una mayor deterioración en la relación de oferta y demanda de deuda de largo plazo, lo que pondrá aún más presión alcista sobre los rendimientos largos.

Según Yulia Alekseeva, directora de renta fija de MissionSquare, la preocupación por el déficit fiscal es "el motor principal y más duradero" de la reciente venta de bonos de largo plazo. También destacó que los "hiperescaladores", grandes empresas tecnológicas, están emitiendo grandes volúmenes de deuda corporativa de largo plazo para construir centros de datos, lo que incrementa la presión de oferta. Según datos de la mesa de trading de Goldman Sachs, las emisiones relacionadas con IA ya alcanzaron 489 mil millones de dólares, siendo tal la presión de oferta que Rich Privorotsky, jefe de trading spot de Goldman Sachs Europa, advirtió:

"En cierto modo, la Reserva Federal podría verse forzada a subir tasas incluso siendo los datos débiles, para aplanar la curva de rendimientos y volver a anclar las tasas largas."

Las minutas de la reunión de julio de la Reserva Federal tienen esta vez un peso en el mercado mucho mayor que en ocasiones anteriores.

Desde la llegada del presidente Waller, la Fed redujo drásticamente el forward guidance, las declaraciones de política son más breves y las conferencias de prensa raramente ofrecen interpretaciones directivas para el mercado. Michael Gregory, economista jefe adjunto de BMO Capital Markets, señaló en un informe a clientes que las minutas, en este "nuevo escenario de declaraciones breves, conferencias opacas y menos guidance a futuro", han cobrado mucha mayor importancia. Will Compernolle, estratega macroeconómico de FHN Financial, también afirmó que las minutas "podrían revelar ahora las discusiones internas que Waller no compartió en su ambigua conferencia de prensa el mes pasado."

La reunión de julio dejó un suspenso claro: la Fed mantuvo la tasa en 3,5% a 3,75%, pero 3 de los 12 miembros con derecho a voto apoyaron un aumento. Alex Pelle, economista de EE.UU. de Mizuho, estima que esos tres votos son apenas "la punta del iceberg" y que las minutas mostrarán que entre los 19 altos funcionarios hay más apoyo a subas de lo que el mercado percibe. "Desde principios de año, en cada reunión ha habido más miembros tendiendo a una postura hawkish", indicó Pelle.

Las minutas de junio ya delinearon dos caminos: si la presión inflacionaria se alivia rápidamente, la mayoría prefiere mantener la tasa y eventualmente relajarlas; pero si el gasto en IA, los conflictos en Medio Oriente y los aranceles siguen empujando la inflación, entonces la mayoría considera probable tener que subir todavía más las tasas. Kurt Lewis, jefe de políticas de bancos centrales en Piper Sandler y exfuncionario de la Reserva Federal, señaló que esto implica que más de la mitad de los miembros evalúan ambos escenarios, lo cual es "muy significativo".

Actualmente, según la herramienta de seguimiento de probabilidades de mercado de la Reserva Federal de Atlanta, la probabilidad de subir la tasa en septiembre cayó del 82% tras la reunión de julio al 59%, debido principalmente a datos inflacionarios más bajos. Pero si las minutas muestran una postura más hawkish de lo esperado, las expectativas de suba de tasas, que acababan de enfriarse, podrían reavivarse.

Jonathan Krinsky, jefe de estrategias técnicas de BTIG, advirtió en un informe: "Creemos que el mercado de acciones no está preparado para un salto rápido de las tasas largas —por ejemplo, que el rendimiento a 30 años se acerque al 6%—". Señala que desde principios de agosto, el bono a 30 años rompió una zona de tres años de lateralización y las señales técnicas muestran que esta venta aún no terminó.

John Velis, estratega de divisas y macro para América de BNY, sostiene que la suba de tasas largas responde tanto a factores de política monetaria de largo plazo como a la explosión de demanda de capital para tecnología e IA. "Esto no está desplazando directamente a las inversiones en bonos del Tesoro, pero sí está encareciendo el costo de capital en general", señaló.

Según antecedentes históricos recopilados por la cuenta de X Oddstats, solo una vez en la historia el rendimiento del bono a 30 años pasó del rango del 4% al del 6% en seis meses: en junio de 1999. Menos de cuatro meses después, el S&P 500 entró en una corrección; nueve meses más tarde, marcaba su último máximo histórico antes del estallido de la burbuja puntocom. Cabe resaltar que el rendimiento a 30 años estaba por debajo del 4,6% aún en marzo de este año.

Si en el mismo día se publican minutas hawkish y una subasta débil, la consecuencia lógica es clara: las tasas cortas suben por expectativas de más alzas y las tasas largas suben por falta de demanda, recotizando toda la curva. Las tecnológicas, con sus altas valuaciones, serán las primeras afectadas: la suba de tasas largas eleva la tasa de descuento y baja la valuación teórica de las acciones, mientras que el alza corta encarece el financiamiento corporativo.

La tormenta en el mercado de bonos se ha extendido a las principales economías desarrolladas. El bono alemán a 30 años subió a 3,763%, máximo en 15 años; el equivalente francés tocó su pico más alto desde 2008; y el japonés a 30 años llegó al 4,1285%, superando el récord de 30 años marcado en primavera. Según compilaciones de Bloomberg, el rendimiento promedio de una cartera de deuda soberana investment grade está en 4,5%, el más alto registrado desde 2015.

Luis Alvarado, codirector de renta fija global del Instituto de Inversiones de Wells Fargo, indicó: "Prácticamente todos los mercados principales de renta fija muestran la misma tendencia, el problema del déficit es global, no exclusivo de EE.UU." Sin embargo, remarcó que el mercado de bonos de EE.UU. es mucho más grande que el de Japón, Reino Unido, la Unión Europea y otros países asiáticos juntos, por lo que los problemas estadounidenses tienen mayor efecto contagio.

Charles Luke, director de inversiones de City National Bank y RBC Rochdale, señaló que con el alza global de las tasas, parte del capital está fluyendo hacia otros mercados: "Eso naturalmente genera presión sobre los compradores extranjeros de deuda estadounidense". Y fue claro: "Creo que el Tesoro está verdaderamente un poco nervioso ahora mismo".