La "tormenta de deuda" global ruge, poniendo a prueba la valoración de los activos de riesgo

De acuerdo a lo informado por la app de noticias financieras Zhìtōng Cáizhēng, el mercado global de bonos está atravesando una inusual ola sincronizada de ventas en varios países. Desde Washington a Tokio y Frankfurt, los rendimientos de los bonos gubernamentales a largo plazo están escalando a los niveles más altos en décadas a una velocidad sorprendente, lo que señala un cambio profundo en la lógica de valoración de capitales a nivel global.

El lunes 17 de agosto, el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 30 años superó intradía el 5,31%, marcando su valor más alto desde junio de 2007, justo antes de estallar la crisis financiera global. Al mismo tiempo, el rendimiento de los bonos japoneses a 10 años se acercó al 3%, tocando este nivel por primera vez desde septiembre de 1996; el rendimiento de los bonos a 10 años alemanes superó el 3,22%, alcanzando un récord desde mayo de 2011; el de Francia a 10 años superó el 4%, lo que no ocurría desde 2009. En tanto, el rendimiento del bono británico a 10 años está cerca del 6%.

Esta ola de ventas de bonos que cruza tres continentes no fue causada por un único factor, sino por la resonancia de múltiples fuerzas estructurales: la emisión récord de bonos por gigantes empresariales de AI, el continuo crecimiento del déficit fiscal de diferentes países, los precios de la energía impulsados por los conflictos en Medio Oriente y la caída de la demanda de Japón, el mayor tenedor global de bonos estadounidenses. Esta “revolución de la prima por plazo” está redefiniendo el criterio de valuación de los activos globales.

“Criterio de valuación global de activos”: el rendimiento del bono estadounidense a 30 años vuelve a niveles de 2007, con la doble presión del déficit fiscal y la emisión de deuda AI

Estados Unidos es el epicentro de esta ola de ventas de deuda. El lunes, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 30 años superó el 5,31%, alcanzando su máximo en casi 19 años. El rendimiento del bono estadounidense a 10 años también subió a cerca del 4,7%. Los bonos a 30 años aumentaron casi 40 puntos básicos el mes pasado, el mayor repunte mensual desde diciembre de 2024.

Las fuerzas que impulsan la venta de bonos estadounidenses provienen de dos enormes corrientes en el lado de la oferta. La primera es el enorme déficit federal: se espera que el déficit presupuestario de EE. UU. para el año fiscal 2026 llegue a 1,9 billones de dólares, cerca del 6% del PIB, lo que impulsa la oferta de bonos del Tesoro. La segunda es la ola récord de deuda emitida por empresas vinculadas a AI. Gigantes tecnológicos como Alphabet, Amazon y Meta han emitido casi 220.000 millones de dólares en bonos desde 2026. JPMorgan ha ajustado su proyección de emisión de bonos corporativos en dólares para empresas de TMT en 2026 en un 20% más, hasta los 540.000 millones de dólares. Los bonos AI de grandes tecnológicas constituyen aproximadamente el 25% de la emisión neta de deuda de mediano y largo plazo del Tesoro estadounidense.

El impacto de la oferta está incrementando los costos de financiamiento generales. El rendimiento del bono a 30 años de Alphabet ya se ubica en 6,4%, 1,15 puntos por encima del bono del Tesoro de igual plazo. Al mismo tiempo, datos publicados el lunes por el Departamento del Tesoro de EE. UU. muestran que el total de deuda estadounidense en manos de inversores extranjeros en junio bajó a 9,299 billones de dólares desde 9,371 billones en mayo. Japón, el mayor “acreedor” extranjero de EE. UU., redujo en junio sus tenencias a 1,116 billones de dólares, con una desinversión de 26.400 millones de dólares en un solo mes.

“El mayor comprador de deuda estadounidense”: el rendimiento de los bonos japoneses a 10 años se acerca al 3%, un “retorno a las tasas” no visto en 30 años

El mercado de deuda japonés está viviendo una normalización histórica de tasas. El martes, el rendimiento de referencia a 10 años subió por séptima jornada consecutiva, tocando un máximo de 2,945%, nivel más alto desde septiembre de 1996. El rendimiento a 30 años llegó a casi 4,06%.

El motor central de esta tendencia es la fuerte expectativa del mercado de que el Banco de Japón acelerará las subidas de tasas. El resumen de la reunión de julio ya evidenció un tono marcadamente hawkish, con varios miembros pidiendo “acelerar el alza de tasas” y advirtiendo que “el riesgo de esperar ya no es marginal”. Según swaps overnight, el mercado asigna una probabilidad de dos tercios a una suba de tasas en septiembre por parte del banco central japonés, y de hasta 96% para octubre.

El alza de los rendimientos internos en Japón está motivando una reasignación global de capitales. Con los bonos nipones a 30 años rondando el 4%, los inversores japoneses —históricamente los mayores compradores de deuda de EE. UU.— están siendo atraídos de regreso al mercado doméstico. En junio, el saldo de bonos estadounidenses en manos japonesas bajó de 1,143 billones de dólares en mayo a 1,116 billones. Charu Chanana, estratega jefe de inversiones de Saxo Bank, afirmó: “Esto no significa que Japón esté abandonando la deuda estadounidense, pero ciertamente Washington ya no puede suponer que la demanda extranjera absorberá la nueva oferta con los rendimientos de ayer”.

Europa: Alemania y Francia marcan máximos de años, la preocupación fiscal se extiende

El mercado europeo de deuda tampoco escapó a la tendencia. El rendimiento del bono alemán a 10 años cerró el lunes en 3,223%, acercándose al pico de 3,505% del segundo trimestre de 2011. El bono francés a 10 años superó el 4,05%, con un salto diario de 11 puntos básicos, marcando su máximo desde 2009. El rendimiento del bono francés a 30 años subió a 4,86%, regresando a niveles máximos en cerca de veinte años.

La presión en Europa se está extendiendo de Alemania a otros grandes motores económicos como Francia. Crecen las preocupaciones del mercado respecto al elevado déficit fiscal francés y su abultada deuda. Además, el alza de los precios de la energía por los conflictos en Medio Oriente y la inflación resultante son vistos como factores clave que impulsan la venta masiva de bonos europeos.

Impulsor compartido: una “revolución global de prima por plazo”

Aunque los factores internos varían por país, los impulsores de los altos rendimientos a largo plazo son claramente de carácter global.

Primero, el temor a la inflación resurge. El precio del petróleo volvió a superar los 90 dólares por barril; la esperanza de paz entre EE. UU. e Irán se desvanece y crecen las dudas sobre la persistencia de la alta inflación.

Segundo, la “competencia de capital” entre la nueva ola de emisiones AI y los déficits fiscales. Como señaló Jinshi Caijing, los bonos largos son el epicentro de la ansiedad inversora: “Desde la inflación hasta la ola endeudada de la inteligencia artificial, varias preocupaciones se reflejan en este mercado”. La enorme demanda de financiación de las empresas AI compite con las crecientes emisiones de deuda de los gobiernos por captar capital.

Tercero, la demanda de los compradores tradicionales se debilita. Cambios en las estructuras de mercado y demografía han mermado la demanda estable de compradores tradicionales. Los inversores japoneses, incentivados por el alza de los retornos domésticos, están retirándose y eso reduce la compra de activos como los bonos del Tesoro estadounidense.

Cuarto, la inflación persiste por encima de la meta. En los últimos cinco años la inflación se mantuvo por encima del 2% objetivo de la Reserva Federal, llevando a los inversores a exigir una mayor prima de riesgo en los bonos gubernamentales a largo plazo.

Impacto en el mercado y perspectivas

El fuerte aumento de los costos de financiamiento de largo plazo está generando efectos dominó en la economía más amplia. Los rendimientos soberanos son la referencia clave para las tasas de préstamos a empresas y las hipotecas. Mientras que la tasa promedio de las hipotecas fijas a 30 años subió al 6,69%, el acceso al financiamiento para empresas y familias se está restringiendo notablemente.

Por ahora, el mercado ve la zona de 5,0%—5,3% del bono estadounidense a 10 años como el principal nivel de alarma global. Lee Eun-taek, estratega jefe de KB Securities, alerta que si el bono supera persistentemente el 5% (máximos de 2007) o incluso el 5,3% (máximos en 25 años), los capitales globales cambiarán de la “preferencia por el riesgo” a la “preservación de capital”, y esto podría causar una retracción temporal en el financiamiento del sector AI y de las grandes tecnológicas.

Charu Chanana, de Saxo Bank, resalta: “El mercado exige una mayor prima por plazo para mantener bonos soberanos a largo plazo”. Por su parte, Chris Iggo, Director de Inversiones de AXA IM Core, considera: “Es difícil saber qué nivel de rendimiento podría mejorar la perspectiva de retornos totales en activos de renta fija de largo plazo. El único factor capaz de modificar esta situación sería un deterioro repentino de los datos económicos, o alguna conmoción externa, siendo esta última más probable”.

Al 18 de agosto, esta ola de ventas global de bonos ya se expandió de EE. UU. a los mercados de Europa y Asia. Bajo la presión simultánea de la ola de emisiones AI, enormes déficits fiscales y riesgos geopolíticos, el coste de financiación de largo plazo —el “ancla” de la valoración de activos globales— probablemente necesite aún más tiempo de reajuste, y el impacto en las bolsas no debe subestimarse.

Mecanismo de transmisión: tres caminos que explican cómo los rendimientos de deuda estadounidense afectan el boom de AI

Camino 1: Revaloración—mayor tasa de descuento, menor valor presente. El rendimiento de la deuda estadounidense a largo plazo es el ancla para valorar activos de riesgo en todo el mundo. Cuando el bono a 30 años pasa del 5% al 5,3% o más, todos los modelos de valoración de activos de crecimiento basados en flujos futuros deben recalcularse. Las empresas del sector AI —especialmente aquéllas que aún no son rentables, como desarrolladores de hardware y modelos— son mucho más sensibles a los cambios en las tasas de descuento que las compañías tradicionales. Las caídas de los futuros en Wall Street (Nasdaq -1%, S&P -0,4%) reflejan este estrés de manera inmediata.

Camino 2: Suben los costos financieros—la expansión de AI basada en deuda se ve presionada. La expansión de infraestructura AI depende fuertemente del financiamiento por deuda. En la última semana, el bono estadounidense a 30 años saltó del 5% a más del 5,3%, lo que implica mayores costos de interés para cualquier proyecto AI apalancado en deuda a largo plazo. Lee Eun-taek de KB Securities señala que, si bien las grandes tecnológicas seguirán invirtiendo para no quedarse atrás en la carrera de AI, las tasas más altas podrían llevar a los financiadores a recortar fondos.

Camino 3: Reversión de flujos de capital—capital migrando de mercados emergentes hacia bonos estadounidenses. Cuando la tasa libre de riesgo supera el 5%, los bonos del Tesoro se vuelven activos extremadamente atractivos. Así, la presión para que el capital regrese desde acciones de mercados emergentes a la deuda estadounidense se intensifica. El 18 de agosto, los inversores institucionales vendieron en un solo día 785,4 mil millones de wones en el KOSPI surcoreano, mientras que extranjeros y minoristas compraron, respectivamente, 86,5 mil millones y 731 mil millones de wones: la retirada masiva de institucionales es una muestra micro de esta lógica.