Deutsche Bank: Compra de oro por bancos centrales y flujos hacia ETF ponen al oro en una fase de subida “explosiva”

El banco central continúa aumentando sus reservas y los fondos ETF experimentan un retorno de capitales; Deutsche Bank considera que la fase de subida “explosiva” del oro aún no ha terminado.

Según informa Trading Desk Pursuit, el 14 de agosto, Michael Hsueh, estratega de commodities de Deutsche Bank, publicó su último informe de investigación titulado “Commodities: Gold explosive phase” (Commodities: Gold explosive phase). Hsueh sostiene que la quinta fase “explosiva” de suba del oro iniciada en 2024 sigue en curso, con la doble demanda inelástica de compras de bancos centrales e ingresos de fondos ETF como apoyos clave, y establece un rango objetivo de precios para fin de año entre 4700 y 5100 dólares por onza.

Al momento de la publicación del informe, el precio spot del oro ya cotizaba por encima de los 4300 dólares por onza. Deutsche Bank señala que los flujos netos de 30 días de los ETF alcanzaron 1,5 millones de onzas, y la tenencia global de ETF aumentó en aproximadamente 4 millones de onzas desde el inicio del año, con el flujo de capital regresando a positivo. Al mismo tiempo, la demanda de compra de oro por parte de bancos centrales llegó a un máximo histórico en el primer trimestre de 2026, alcanzando los 38.880 millones de dólares en términos reales.

Fase “explosiva”: la quinta desde 1979, aún en curso

Deutsche Bank utiliza el método de prueba estadística BSADF para identificar los períodos de comportamiento “explosivo” en el precio del oro. Desde 1979, el oro ha atravesado cinco de estas fases, y la quinta comenzó en 2024; actualmente, el indicador estadístico sigue en el rango de activación.

Los datos históricos muestran que, tras la activación del estado "explosivo" en el oro, la probabilidad de rendimiento positivo en un plazo de cinco años es mayor (aproximadamente 80% frente a 68% en períodos no explosivos), y la magnitud del aumento es también superior. Específicamente, si el oro sube un 10%-15% en dos semanas, la probabilidad de que suba a 12 meses es del 67%, con una suba promedio del 31% en caso de que el aumento se concrete.

Actualmente, el rango de precios del oro se encuentra comprimido respecto al indicador estadístico BSADF—el modelo muestra que el oro “debería” haber subido hasta 6400 dólares o “podría” bajar hasta los 3700 dólares, situándose el precio actual en una franja comprimida entre ambos extremos.

Compras de bancos centrales: demanda récord, la mitad no reportada

Los bancos centrales son actualmente los actores estructurales más decisivos en el mercado del oro. Según los datos, la demanda anualizada de compras de oro por bancos centrales ascendió a 203,1 toneladas en el primer semestre de 2026, y la demanda de los bancos centrales no responde significativamente al precio—es decir, incluso ante subas del precio del oro, el ritmo de compras no se desacelera.

De interés especial es que el informe señala que alrededor de la mitad de la demanda de compra de oro de los bancos centrales no se reporta al FMI. Según Metals Focus, desde el tercer trimestre de 2022, el volumen trimestral de demanda no reportada creció de un promedio de 95 toneladas a 286 toneladas por trimestre.

Los datos también muestran que Polonia, Turquía y China son los bancos centrales que más han incrementado sus reservas de oro en el último tiempo.

Fondos ETF: compras en Asia, ventas en mercados desarrollados, saldo positivo global

El flujo de capitales en ETF es la variable marginal más sensible para el precio del oro. Los datos de Deutsche Bank indican que, desde principios de 2026 hasta ahora, los cinco principales mercados (Estados Unidos, Europa, China, Japón e India) acumularon un flujo neto positivo de aproximadamente 4 millones de onzas en ETF, retornando a valores positivos.

En cuanto a la estructura regional, Asia (China, Japón, India) es la región con compras netas, mientras los mercados desarrollados (DM) presentan ventas netas. La tenencia de ETF de China tuvo su primer aumento anual desde 2020, y el ritmo de compras se aceleró notablemente a partir de finales de julio.

El análisis cuantitativo de Deutsche Bank muestra que cada incremento de 1 millón de onzas en la tenencia de ETF se traduce en una subida nominal de aproximadamente 14 dólares por onza de oro, lo que equivale a una elasticidad de precio de alrededor del 1%. Actualmente, la demanda de ETF junto con la de bancos centrales contrarresta la presión vendedora neta de posiciones especulativas sobre futuros.

Modelo de precios: objetivo de fin de año 4700-5100 dólares, principal motor es la deuda de EE. UU.

El modelo de valuación de largo plazo de oro de Deutsche Bank utiliza la expansión de la deuda pública de Estados Unidos como variable principal, complementada por el tipo de cambio del dólar, la tasa real del TIPS a 10 años y la prima de riesgo accionaria.

Los datos muestran que el crecimiento interanual de la deuda pública estadounidense se estima en 15% para 2026 y 10% para 2027, mucho más alto que a principios de los 2000. El modelo prevé que el rango del precio del oro a fin de año será entre 4700 y 5100 dólares por onza, y el actual precio ya converge con el valor justo estimado por el modelo, con un residuo cercano a cero.

Deutsche Bank destaca que históricamente las fuertes caídas en el oro suelen estar acompañadas de dos situaciones: primero, una fortaleza extrema del dólar (por ejemplo, el índice dólar subió 77% entre 1981 y 1984); segundo, una política monetaria agresiva sorpresiva de la Reserva Federal (como el “taper tantrum” de 2013 o el ciclo de subas de tasas de 2021-2022). Actualmente, ambos riesgos no son especialmente prominentes.

Estructura de la demanda: la demanda de joyería cae a mínimos desde la pandemia sin alterar el contexto general

La estructura de la demanda de oro atraviesa una transformación profunda. Según el informe, la demanda global de joyería descendió en el segundo trimestre de 2026 hasta 278,2 toneladas, el nivel más bajo desde el inicio de la pandemia, y la India y China representan juntas el 73% de dicho segmento, siendo el alto precio del oro un notable impedimento al consumo en ambos países.

Pero Deutsche Bank considera que la caída en la demanda de joyería no implica un riesgo sistémico. Esto se debe a que bancos centrales y ETF presentan “demanda inelástica”, o sea, insensible al precio; mientras que la joyería y el oro reciclado son “elásticos”, ajustándose automáticamente según el precio. Este efecto compensador estabiliza la demanda de inversión física.

Sentimiento de mercado y posiciones: la prima de opciones call regresa, las posiciones en futuros siguen bajas

En cuanto a indicadores de sentimiento de mercado, el “25 delta risk reversal” a tres meses del oro ha regresado al rango positivo de prima alcista, después de un breve paso por valores negativos el 19 de marzo de 2026.

Sin embargo, las posiciones en el mercado de futuros siguen en niveles bajos. Según Deutsche Bank, los contratos abiertos de futuros de oro llegaron a su nivel más bajo desde 2009, lo que indica que el posicionamiento de mercado no está saturado y, si ingresa más capital, hay espacio para alzas adicionales en el precio.

Deutsche Bank también señala que la correlación negativa entre el oro y el dólar se intensificó transitoriamente en el segundo trimestre de 2026, con un beta móvil de 60 días que llegó hasta -7,12, aunque ahora está nuevamente cerca del promedio histórico (-1,18). La relación entre el oro y las expectativas de recorte de tasas de la Reserva Federal sigue siendo relevante, y la decisión de tasas en la reunión de diciembre de 2026 de la Fed es el principal anclaje de corto plazo en este momento.