"Se hace pública en el extranjero": Didi finalmente ve la luz al final del túnel

La empresa líder de transporte bajo demanda $滴滴出行 (DIDIY.US) publicó en la noche del 13 de agosto su informe financiero del segundo trimestre del año 26. En términos generales, los resultados son buenos: tanto el GTV como las ganancias ajustadas superaron las expectativas de Bloomberg.

En cuanto a la tendencia, el crecimiento del negocio doméstico fue estable con una leve desaceleración, y el margen de beneficio también permaneció relativamente constante;el punto destacado es que el negocio en el extranjero sigue creciendo aceleradamente y el monto absoluto de las pérdidas alcanzó su punto máximo. En una comunicación interna, la empresa presentó además un cronograma sobre el margen de rentabilidad esperada en sus operaciones internacionales.

En otras palabras, tras un tiempo de cotización deprimida, ¡por fin se viene una revalorización de Didi!

1. Mercado doméstico maduro: En este trimestre,el GTV doméstico de Didi fue de 90.400 millones, un crecimiento interanual del 9,5%, estable en comparación al trimestre anterior y desacelerando levemente, pero superando las expectativas de Bloomberg del 8,4%.

Analizando precios y volúmenes,el número de pedidos de viajes domésticos aumentó un 8,1% interanual,también desacelerando levemente respecto al trimestre anterior, lo que implica que aproximadamente el 1,4% del crecimiento restante fue impulsado por el aumento del precio promedio por cliente.

En síntesis,el negocio doméstico se mantiene estable, pasando por una etapa llamada “madurez avanzada”, en la que el aumento se va desacelerando lentamente por la mayor base comparativa.

2. Tasas de monetización doméstica estables: Este trimestre,los ingresos del segmento de viajes domésticos(GTV menos impuestos y subsidios de pasajeros)fueron de unos 54.800 millones, un crecimiento interanual de 8,8%. La tasa de crecimiento aumentó 0,1 puntos respecto al trimestre anterior, y la brecha respecto al GTV se ha reducido.

Mientras tanto,las ventas de la plataforma doméstica(GTV menos el porcentaje del conductor y otros impuestos)aumentaron un 21,6% interanual,siguiendo la tendencia del GTV, aunque con una leve desaceleración (-0,6 puntos), pero el ritmo de crecimiento absoluto sigue siendo significativamente superior al del GTV.

Basándonos en latasa de monetización calculada como ventas de plataforma doméstica/GTV, la cifra alcanzó un 24,3%,mejorando 2,4 puntos respecto al año pasado y manteniendo esa tendencia de mejora.

Con esto,se infiere que el porcentaje promedio que Didi le paga a los conductores se habría mantenido estable recientemente,sin una baja significativa respecto al trimestre anterior. Además, los subsidios a los consumidores podrían haber disminuido un poco respecto al trimestre anterior.

En general,la tasa neta de monetización final que retiene la plataforma debería estar bastante estable, lo que también explica la estabilidad del margen de beneficio adj. EBITA respecto al trimestre anterior, tema que se abordará más adelante.

3. Expansión internacional sostenida, ingresos pero sin rentabilidad: En este trimestre,el GTV internacional de Didicreció al 61% interanual,muy por encima del casi 55% esperado por Bloomberg.

Descontando el efecto favorable del tipo de cambio, el crecimiento alcanza el 53%, acelerándose unos 4 puntos respecto al trimestre anterior. Aunque el ritmo se ha moderado (vs. 11 puntos el trimestre pasado), considerando la rápida expansión de la base de comparación, el crecimiento internacional sigue siendo fuerte.

De igual manera,el número de pedidos internacionales aumentó un 29% interanual, acelerando 2 puntos respecto al trimestre anterior.El ticket promedio es de 31,1 yuanes, un incremento de 1,2 yuanes respecto al trimestre anterior. Estos datos sugieren que, en mercados como Brasil, el negocio de delivery tuvo un buen desempeño este trimestre.

No obstante, similar a trimestres anteriores, debido al reparto de ingresos y los subsidios a socios y usuarios,los ingresos netos de la plataforma internacional (Platform sales) crecieron un 18% interanual este trimestre, acelerando levemente 1 punto respecto al trimestre anterior,pero todavía muy por debajo del crecimiento del GTV. En otras palabras, el negocio internacional aún se encuentra en una etapa donde se “gasta plata para ganar mercado”.

La tasa integrada de monetización internacional medida como ventas de plataforma/GTV es de alrededor de 7,5%,marcando una baja durante 3 trimestres consecutivos.

4. “Gran” mejora en los beneficios, mejor de lo esperado: En cuanto a la ganancia, gracias a la estabilidad en la tasa de monetización del negocio nacional, bajo el criterio de adj.EBITA sobre GMV,el margen de beneficio fue del 4,6%, igual al trimestre anterior. Interanualmente subió 0,2 puntos, alcanzando 4.170 millones, un 15% más año contra año, superando los 3.900 millones esperados por Bloomberg.

Las pérdidas en el negocio internacional fueron de 2.890 millones, casi igual al trimestre anterior.El negocio sigue en plena expansión, pero el monto de las pérdidas no crece. Es decir,la tasa de pérdida bajó, del 7,7% al 6,6%. Estoprobablemente implica que el pico de pérdidas quedó atrás, una sorpresa positiva.

Además, las pérdidas de otros negocios también se redujeron, bajando de 910 a 740 millones. Como todos los segmentos superaron las expectativas,el adj.EBITA total fue de 540 millones este trimestre. Si bien esa cifra continúa siendo “ínfima”, es una mejoría importante respecto a las previsiones y los resultados negativos anteriores.

5. Margen bruto presionado, gasto operativo marca techo: Desde el enfoque de costos y gastos, el margen bruto global de Didi en el trimestre fue del 20,2%,subiendo 0,5 puntos respecto al año pasado, aunque los aumentos han sido menores que los de los dos trimestres anteriores (0,9 y 0,7 puntos respectivamente).Esto refleja el impacto de la expansión internacional sobre el margen bruto.

Por estacionalidad (el 2° trimestre suele ser el de mayor margen), el margen aumentó bastante respecto al trimestre anterior.

Sobre los gastos,el total de los cuatro grandes gastos operativos creció un 37% interanual, todavía alto pero menos que el 49% anterior,mostrando desaceleración.

El punto principal es que el crecimiento interanual de los gastos de marketing bajó del 96% al 67%, y el aumento neto respecto al trimestre anterior fue de apenas poco más de 300 millones.Coincido con el análisis de Delfín Research: esto muestra que la inversión internacional habría tocado techo, igual que las pérdidas internacionales.

Los demás gastos crecieron en torno al 20% interanual, desacelerando levemente versus el trimestre anterior.

6. Retorno a accionistas poco atractivo: Según la información de la empresa, en dos meses entre fines de mayo y fines de julio de este año,la compañía recompró acciones por casi USD 86 millones, y sumando las recompras del trimestre, unos USD 195 millones.Anualizado, eso representa cerca del 4% de la capitalización de mercado. En el contexto actual de debilidad en el precio de la acción, la recompensa para accionistas sigue siendo baja.

Esto, desde luego, se entiende porquela expansión internacional requiere una importante salida de fondos, y en los últimos trimestres el flujo de caja neto ha sido negativo.

7. Resumen de las claves del informe financiero

Opinión de Delfín Research

En síntesis, los resultados de Didi han sido buenos en comparación con las expectativas y los trimestres previos. El principal punto positivo es que, a pesar de las pérdidas en el extranjero y otros segmentos, el motor generador de caja –el negocio doméstico– sigue mostrando un crecimiento sólido en ganancias. Así, conforme el negocio internacional continúe creciendo y mejorando márgenes, el impacto negativo para el grupo podría reducirse.

El mercado probablemente cambie su visión de Didi del actual “la inversión internacional consume las ganancias domésticas” y la presión sobre la valuación, a una lógica de valuación por segmentos:

a. El negocio local estabiliza sus ganancias bajo una fase madura de generación de caja;
b. Si el internacional no consigue rentabilidad, al menos ya no arrastra tanto al grupo; si logra los márgenes proyectados, podrían reconocerse valuaciones adicionales.

Así, tras una caída de casi el 40% en la acción y tras tocar precios mínimos,es probable que después de estas ganancias, la acción entre en un proceso de recuperación sostenida.

En cuanto a la valuación, si efectivamente la pérdida internacional tocó techo, la forma de valuar Didi podría pasar de la suma total de beneficios a volver progresivamente al método SOTP. Específicamente,

a. El negocio doméstico se mantiene estable y reiteramos nuestra proyección previa de adj.EBITA anual de unos 15.500 millones para el año 26.

Suponiendo que para el año 26 el adj.EBITA del negocio doméstico sea de aproximadamente 15.500 millones, y restando unos 2.500 millones en compensaciones accionarias (los ingresos no operativos de la empresa superan ampliamente los impuestos, por lo que no corresponde deducir impuestos adicionales).

b. Para el negocio internacional, la pérdida esperada en el año 26 se mantendría, pero la tasa de pérdida iría bajando trimestre a trimestre a medida que crecen los ingresos; la meta es que los viajes y finanzas internacionales den 100 millones de dólares de ganancia en 2027 y 300 millones en 2028.

Puede que ahora no genere ganancias y no se le asigne valuación; pero si, como dice la empresa, logra 300 millones de dólares de ganancias en 2028 y aplicando un múltiplo PE de más de 20 y trayendo a valor presente al 2026 con un 15% de tasa, eso equivale a 30.000 millones de RMB. Es decir, cuando el negocio internacional madure, Didi todavía tiene margen de mejora seguro en su valuación.

- FIN -

Escribir este artículo no fue fácil, ¡déjame tu “compartido” y dame un empujón de energía~