¡El mercado subestima el punto de inflexi ón de Azure y Copilot! Morgan Stanley: el mercado le da a Microsoft un "PER de 16 veces", demasiado bajo
Morgan Stanley mantiene la calificación de "sobreponderar" para Microsoft. El PER futuro de Microsoft es de solo unas 16 veces, lo cual indica una clara subestimación para un gigante tecnológico cuyo crecimiento de ganancias supera el 20%. Se espera que la tasa de crecimiento de Azure siga acelerándose tras la relajación de las restricciones de oferta. La comercialización de Copilot está impulsada por tres motores: la expansión de asientos (a partir del cobro por asiento único), la migración a suscripción E7 y la facturación por consumo. Se proyecta que los ingresos de Copilot alcancen 22,5 mil millones de dólares en el año fiscal 2029.
Morgan Stanley considera que Microsoft se encuentra en un punto de inflexión clave del ciclo de monetización de la IA, mientras que el mercado parece no haber valorado plenamente esta oportunidad.
Según el informe de Trading Desk, el 21 de julio el equipo de Adam Wood de Morgan Stanley publicó un informe de investigación, el negocio de la nube Azure de Microsoft está a punto de entrar en una fase de aceleración y el camino de comercialización de Copilot está evolucionando de un modelo de cobro por usuario único a una oportunidad de expansión impulsada por tres motores.
El informe señala que, calculando el ratio precio/ganancias (PE) implícito corresponde a solo 16 veces, pero para una líder tecnológica cuya tasa de crecimiento de ganancias se prevé superior al 20%, un PE de 16 veces subestima claramente su valor intrínseco.
Aunque la entidad ha reducido recientemente el precio objetivo de Microsoft para los próximos 12 a 18 meses de 650 dólares a 600 dólares considerando presión en el margen bruto, aumento del gasto de capital y deudas, siguen manteniendo la calificación de “incrementar posición”, implicando aproximadamente un 50% de potencial al alza respecto al precio actual.
¿Qué significa "PE de 16 veces"?
En términos simples, un "PE de 16 veces" significa que el mercado está subvalorando seriamente el precio de Microsoft.
Este número se obtiene al dividir el precio actual de Microsoft de 402.29 dólares por la previsión de Morgan Stanley de ganancias por acción de 23.86 dólares para el año fiscal 2028.
En la lógica de valoración de acciones americanas, el PE razonable suele coincidir con la tasa de crecimiento de ganancias de la empresa, es decir, PEG igual a 1.
La tasa de crecimiento prevista para Microsoft en el año fiscal 2028 es del 21,6%, por lo que normalmente debería contar con un PE de al menos 21 veces. Empresas similares de software de gran capitalización reciben incluso un PEG de 1.4 veces debido a su elevada fiabilidad, lo que equivale a multiplicar el crecimiento del 21.6% a un PE cercano a 30 veces.
En comparación, el mercado solo ofrece a Microsoft un ratio de PE a futuro de menos de 17 veces, lo que significa que estás comprando una empresa de alto crecimiento (más del 20% anual) al precio de una con crecimiento lento.
Morgan Stanley considera que este razonamiento de valoración es incorrecto. Si se evalúa conservadoramente usando un PEG de 1.2 veces, inferior al de sus pares (equivalente a PE de 25 veces), al multiplicar las ganancias previstas de 23.86 dólares para el año fiscal 2028 por 25 veces PE, el precio objetivo razonable de Microsoft debería rondar los 600 dólares.
Azure: liberación de oferta abre espacio para aceleración
La mejora en las expectativas de crecimiento de Azure es uno de los catalizadores más importantes que impulsan las perspectivas positivas de Morgan Stanley sobre Microsoft.
(Modo de monetización de inteligencia artificial de Azure, de Microsoft)
En el último año, el cuello de botella de Azure estuvo vinculado a la insuficiencia de oferta. La dirección de Microsoft ha insistido en que la demanda de los clientes siempre supera la capacidad disponible y que la empresa necesita equilibrar la distribución de capacidad de cálculo entre el servicio externo de clientes Azure, aplicaciones internas (como Copilot) y la investigación y desarrollo propia.
Amy Hood, CFO de Microsoft, reveló en la llamada de resultados F2Q26 que, si todas las nuevas GPU implementadas en el primer y segundo trimestre se asignaran directamente para Azure, la tasa de crecimiento de Azure en ese trimestre habría superado el 40%, en lugar del 38% anunciado (a tipo de cambio constante).
A medida que aumenta la capacidad productiva, Morgan Stanley cree que estas restricciones se están aliviando y que el crecimiento de Azure podría acelerar de forma sostenida.
La dirección de la empresa ya ha dado orientación clara de que la tasa de crecimiento de Azure en la segunda mitad de 2026 se acelerará respecto a la primera mitad, mostrando una confianza firme.
Por ello, Morgan Stanley ha elevado su previsión de ingresos de Azure, estimando que los ingresos de Azure y otros servicios en la nube alcanzarán los 214.900 millones y 305.900 millones de dólares en los años fiscales 2028 y 2029, respectivamente, superando en un 5% y un 7,8% las expectativas del mercado.
(Morgan Stanley eleva las previsiones de ingresos futuros anuales de Azure)
Los analistas creen que el mercado subestima la magnitud y la duración de esta aceleración de Azure. Históricamente, cuando la demanda limitada acumulada se libera por el aumento de capacidad, el ritmo de crecimiento supera lo esperado y se mantiene durante más tiempo.
Copilot: de la "venta de usuarios" a la expansión de ARPU con tres motores
La lógica de monetización de Copilot está transformándose estructuralmente; Morgan Stanley considera que esta es una de las mayores oportunidades históricas de expansión de ARPU (ingreso promedio por usuario) para Microsoft.
En el último año, el debate principal sobre Copilot era si el producto encajaba en el mercado y si la escala de implementación empresarial era viable. Ahora el enfoque se orienta hacia el camino de monetización y el tamaño de ingresos a largo plazo.
Morgan Stanley resume el crecimiento de ARPU impulsado por Copilot en tres motores:
- El primero, expansión directa del número de usuarios de M365 Copilot;
- El segundo, migración de clientes empresariales a suscripciones M365 E7 de mayor valor;
- El tercero, modelos de monetización basados en agentes de IA, automatización de flujos de trabajo y cargos por consumo.
El lanzamiento de las SKU E7 es el núcleo de la evolución estratégica. E7 integra E5, Copilot y Agent365, similar a la ola de actualización de E3 a E5 en el pasado, y se espera que impulse un nuevo ciclo de actualización de software empresarial plurianual, incrementando ARPU y la penetración de Copilot.
La última encuesta de CIOs de Morgan Stanley indica que actualmente el 47% de las empresas utilizan la licencia E5 y el 7% la E7; en el próximo año, se espera que estos porcentajes aumenten a 50% y 21% respectivamente.
(Morgan Stanley prevé que el próximo año las tasas de suscripción de licencias E5 y E7 alcancen el 50% y el 21%, respectivamente)
Por el lado de la demanda, el 88% de los CIOs encuestados por Morgan Stanley dicen que desplegarán M365 Copilot en los próximos 12 meses, un incremento significativo respecto al 80% del cuarto trimestre de 2025 y al 72% de un año anterior.
(El 88% de los directores de información planean utilizar Microsoft 365 Copilot durante los próximos 12 meses)
Por ello, Morgan Stanley ha revisado sustancialmente las previsiones para Copilot: se espera que los ingresos de Copilot sean de unos 4.400 millones de dólares para el año fiscal 2026 y aumenten a unos 22.500 millones en el año fiscal 2029.
Margen bruto bajo presión, pero se puede mantener expansión del resultado operacional
La presión sobre el margen bruto es una de las principales preocupaciones del mercado respecto a Microsoft, pero Morgan Stanley considera que está exagerada.
La entidad ha reducido sus previsiones de margen bruto para los años fiscales 2027 a 2029 a 65,7%, 64,4% y 63,4%, respectivamente, principalmente por el aumento de la proporción de ingresos de Azure AI y Copilot, mayores gastos de depreciación relacionados con IA, y el efecto adelantado de costos durante la etapa de construcción masiva de infraestructura.
Sin embargo, Morgan Stanley señala que el control continuo de gastos operativos es suficiente para contrarrestar la presión sobre el margen bruto; así, el crecimiento del resultado operacional y las ganancias por acción se mantendrá en niveles superiores al 20%. Las previsiones de margen operacional para los años fiscales 2027 a 2029 son del 46,5%, 46,7% y 47,2%, mostrando una tendencia de expansión moderada.
Los antecedentes históricos también apoyan este razonamiento. El margen bruto del negocio de nube de Microsoft descendió hasta valores negativos durante el pico de construcción en el año fiscal 2014, pero luego, con la mejora de la utilización de capacidad, eficiencia del software y efectos de escala, el margen bruto se recuperó y para el año fiscal 2023 ya superaba el 70%.
(La tendencia de los márgenes de Azure AI supera a los márgenes de Azure en el mismo período)
La CFO Amy Hood ha declarado repetidamente que el margen bruto de los negocios de IA actualmente es significativamente superior al de la etapa de transición al cómputo en la nube, y reiteró en la llamada de resultados de abril de 2026:
El margen bruto del negocio de IA es mejor que el que experimentamos en la transición a la nube, y siempre se ha mantenido así.
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