¿La situación inestable en Medio Oriente ahora sigue el "guion" de la gran caída con estanflación de 2022?

Los conflictos geopolíticos en Medio Oriente continúan perturbando los mercados, las acciones relacionadas con IA sufren retrocesos bruscos y los datos de inflación vuelven a calentarse, lo que hace temer a algunos inversores la repetición de la pesadilla de "estanflación + caída drástica" de 2022. Pero JPMorgan considera que la situación actual es esencialmente diferente a la de 2022: la inflación ya ha tocado techo y está retrocediendo, los fundamentos de las ganancias siguen siendo sólidos y la rotación del mercado, más que un colapso sistémico, es la descripción más acertada.

Según noticias de Chasing Wind Trading Desk y el último informe publicado por el equipo de estrategia global de JPMorgan el 20 de julio, el impacto en los precios de energía generado por el conflicto de Irán está disipándose — el Brent ha caído aproximadamente un 25% trimestre a trimestre, y este efecto ya empezó a reducir el CPI general de EEUU. El CPI general de EEUU con ajuste estacional anualizado en tres meses bajó de 8.2% en mayo a 2.8% en junio y la inflación mensual también se desacelera en la eurozona. El equipo de estrategas liderado por Mislav Matejka de JPMorgan afirmó que la inflación comenzó a tocar techo, lo que llevará a una caída en los rendimientos de los bonos, menor presión de los bancos centrales con políticas hawkish e incluso debilidad del dólar, abriendo más espacio para la rotación de los sectores líderes del mercado.

Respecto al impacto en el mercado, JPMorgan mantiene su posición general de sobreponderar acciones y recomienda a los inversores aprovechar oportunidades impulsadas por la geopolítica para aumentar posiciones. El banco considera que, a pesar de importantes retrocesos en acciones relacionadas con IA y momentum, el índice MSCI Global está solo 1-2% por debajo de sus máximos históricos, lo que muestra resiliencia del mercado en general. Los datos tempranos de la temporada de balances del segundo trimestre también ofrecen soporte: aproximadamente el 97% de las acciones del S&P 500 supera expectativas de ganancias, muy por encima del promedio histórico del 76%.

La rotación de momentum en IA entra en fase madura; los semiconductores podrían tocar fondo

En las últimas semanas, las acciones relacionadas con IA han sufrido ventas intensas. Según el informe de JPMorgan, el índice KOSPI de Corea cayó un 25% desde su pico reciente, el índice SOX de semiconductores de Filadelfia bajó un 20% y acciones como Samsung Electronics y Micron Technology cedieron entre 20% y 50%. La performance relativa del Mag-7 se estabilizó, pero sigue por detrás del mercado desde inicios de año. El basket de exposición de riesgo a IA bajó más del 20% desde el comienzo del año.

JPMorgan considera que los factores que impulsan esta corrección tienen componentes tanto fundamentales como técnicos. En el plano fundamental, la noticia de que Meta podría vender recursos de cómputo generó dudas sobre la sustentabilidad del gasto de capital en data centers de gran escala; reportes de Apple considerando adquirir chips de memoria a proveedores chinos agudizaron preocupaciones sobre la pérdida de poder de pricing de los fabricantes coreanos; las noticias sobre laboratorios de IA chinos como Moonshot acercando su tecnología a EEUU y la evolución de precios del Token LLM también presionaron esas acciones. En el plano técnico, los indicadores de posición en acciones de chips alcanzaron niveles máximos desde 1999-2000, y la acumulación excesiva de momentum ha sido el principal motor de la reciente corrección.

Sin embargo, JPMorgan no cree que esto implique una debilidad prolongada del mercado.

El banco señala que el RSI relativo del SOX se acerca rápidamente a zona de sobreventa y el rendimiento excesivo del factor momentum se ha reducido notablemente, aliviando la presión técnica de posiciones. A la vez, entre las acciones de semiconductores europeos se amplía la brecha entre performance de precio y performance de ganancias — los precios caen pero las expectativas de ganancias se mantienen sólidas.

El equipo global de tecnología de JPMorgan sigue optimista con el sector de semiconductores, por razones como: el incremento significativo de oferta se espera recién para 2028, el desequilibrio entre oferta y demanda de DRAM/NAND persistirá hasta ese año, y la ola de inversión de capital en data centers de IA beneficiará a toda la cadena de valor de semiconductores. El banco recomienda a los inversores aprovechar caídas durante el verano para posicionarse en el sector.

La inflación ha tocado techo: diferencias clave frente a 2022

La preocupación del mercado por una "repetición de 2022" gira en torno a si otro shock energético desataría una espiral de inflación descontrolada y subas agresivas de tasas por parte de los bancos centrales. JPMorgan realiza una comparación sistémica y señala que la situación actual es esencialmente distinta a la de 2022.

En 2022, el CPI general de EEUU alcanzó un techo de 9.1%, el CPI core 6.6%, los salarios crecían rápidamente, el precio del gas de la eurozona se disparó hasta un 389%, la Fed aumentó tasas de forma drástica desde mínimos de 0.25% y las expectativas de inflación se desanclaron. Hoy, el CPI general de EEUU ronda el 3.5% y está descendiendo, el CPI core es de 2.6%, la velocidad de crecimiento salarial se desacelera, el gas europeo tuvo un pico de sólo 108%, la tasa de política de la Fed se mantiene en 3.75% y el uso de reservas estratégicas es mucho mayor que en 2022.

La diferencia clave es la expectativa de inflación. Los datos de JPMorgan muestran que el swap a 5 años, 5 años de inflación en EEUU siempre ha oscilado en un rango estrecho de 25 puntos básicos, sin superar jamás el 2.60%. Esto contrasta notablemente con la desanclada expectativa de inflación de 2022. El banco cree que esto le da a los bancos centrales un margen de maniobra mayor que el que actualmente cotiza el mercado — que todavía descuenta unos 90 puntos básicos de ajuste por parte de la Fed; JPMorgan considera esta expectativa demasiado agresiva y que será corregida gradualmente. El rendimiento de los bonos a dos años de EEUU empezó a bajar desde su máximo reciente y el repreciamiento hawkish de junio probablemente haya sido el punto más alto de este ciclo.

Los shocks geopolíticos muestran "efecto decreciente": se recomienda comprar en caídas

El conflicto de Irán que estalló en febrero de este año ha pasado por varias fases de escalada y distensión.

Según el timeline recopilado por JPMorgan, tras los ataques conjuntos de EEUU e Israel a Irán a fines de febrero, el índice MSCI Global cayó un 3.7% en una semana y un 8.6% en un mes; tras el acuerdo de alto el fuego en abril, el mercado rebotó rápidamente; a principios de junio, la ruptura del alto el fuego provocó una caída semanal del 3.8%; en la segunda mitad de junio, tras el anuncio de Trump de un acuerdo de paz permanente, la caída del mercado se redujo al 0.5%. A inicios de julio, Irán volvió a ser acusado de atacar barcos en el estrecho de Ormuz, EEUU reinició sanciones y lanzó nuevos ataques, pero la respuesta del mercado fue mucho más calmada.

JPMorgan considera que el impacto de cada shock geopolítico está siendo cada vez menor, y el mercado tiende a ver el riesgo geopolítico como un factor transitorio, especialmente cuando ambas partes del conflicto tienen fuertes incentivos para desescalar. Desde la segunda mitad de marzo, el banco recomienda sistemáticamente a los inversores aprovechar las caídas por motivos geopolíticos para aumentar exposición a acciones, y mantiene esta visión.

Fuertes balances del segundo trimestre, la zona euro alcanza a EEUU en correcciones de ganancias

Los datos tempranos de la temporada de balances ofrecen soporte adicional al mercado.

El informe de JPMorgan muestra que entre las compañías del S&P 500 que ya informaron, alrededor del 97% superó expectativas de ganancias, muy por encima del promedio histórico del 76%; en el índice Stoxx 600 europeo, el ratio de superación de expectativas también está muy por encima del promedio histórico. Más importante aún, el impacto en el precio de las acciones que superaron expectativas es claramente positivo, tanto en EEUU como en Europa.

Los sectores destacados por JPMorgan, semiconductores y bancos, cumplieron con fuertes resultados. Los balances de TSMC muestran ímpetu sostenido en pedidos y proyecciones positivas para la capacidad de producción en 2027; el sector bancario mantiene márgenes netos sólidos y un fuerte ingreso por banca de inversión.

En la eurozona, la tasa de revisión de ganancias EPS ha registrado mejoras aceleradas por 15 semanas consecutivas y por primera vez desde enero de 2025 igualó la de EEUU. JPMorgan considera que esta mejora es amplia — los siete sectores principales presentan momentum positivo en revisiones, con energía e IT liderando, y mejoras rápidas en materiales, industria y servicios de comunicación, impulsadas por estímulos fiscales y la recuperación del comercio global. El banco sobrepondera la eurozona en su asignación regional y estima que mientras el conflicto de Irán no se agrave en la segunda mitad del año, la tendencia positiva de ganancias en la eurozona continuará.

En la estrategia general, JPMorgan mantiene la sobreponderación de acciones respecto a defensivos, la sobreponderación de la eurozona respecto a EEUU y considera a los semiconductores una oportunidad táctica tras el reciente retroceso, mientras sigue evitando sectores afectados por el avance de la IA como software, servicios comerciales y medios, así como acciones de energía.