Encuesta global de gestores de fondos de Bank of America: el efectivo cae al 3,6%, la concentración en semiconductores alcanza el 82% y tres señales contrarias en medio de un optimismo extremo.

1.Las probabilidades ya empeoraron, pero la tendencia aún no ha cambiado. Los gestores de fondos encuestados bajaron la proporción de efectivo de 4,1% a 3,6%, el indicador Bull & Bear de Bank of America subió a 9,4 y ambos entraron en el rango histórico de venta. Al mismo tiempo, la sobreponderación de acciones globales subió a un 42% neto y la sobreponderación de acciones estadounidenses a un 24% neto. Los fundamentos aún pueden seguir cumpliéndose, pero el incremento de compras es menor; cualquier dato por debajo de lo esperado puede detonar ajustes de posiciones con mayor facilidad.

2.El consenso macroeconómico está cerca de la combinación ideal, pero el verdadero riesgo está en los conflictos dentro del portfolio. El 54% de los encuestados prevé que la economía global “no aterrizará”, un 21% neto espera que la economía se fortalezca; al mismo tiempo, un 4% neto espera que la inflación baje y el 83% cree que no habrá aumentos de tasas en EE.UU. antes de las elecciones de medio término. El mercado está apostando simultáneamente por crecimiento fuerte, caída de inflación y políticas laxas; si falta alguna condición, activos industriales, bancarios y de beta elevado serán revaluados.

3.El principal riesgo de la inteligencia artificial ya no es la demanda, sino quién soporta la presión de financiamiento y retorno. El 82% de los encuestados considera que ir largo en semiconductores globales es la operación más saturada, y el 45% identifica la burbuja de inteligencia artificial como el mayor riesgo de cola; sin embargo, un 61% sigue sin creer que los grandes proveedores de nube vayan a recortar capex. Lo más llamativo es que el 48% cree que el gasto de capital asociado podría provocar el próximo evento sistémico de crédito, desplazando el centro del riesgo del estado de resultados al balance.

4.Los activos defensivos extremadamente infra ponderados ofrecen mejores probabilidades contrarias. Las posiciones en consumo básico bajaron a un 32% neto de infra ponderación, 2.0 desviaciones estándar por debajo de la media histórica; acciones británicas 37% de infra ponderación, 1.8 desviaciones por debajo; energía 20% de infra ponderación, 1.4 desviaciones por debajo. No están entrando en una carrera de tendencia inmediata, pero en caso de giro hawkish de la Fed, techo en crecimiento o relajación de expectativas de capex en IA, hay menor saturación y más margen para recomprar.

5.La configuración debe pasar de “apostar por la dirección” a “apostar por las condiciones”. El escenario base sigue permitiendo conservar posiciones en acciones estadounidenses, salud y crecimiento de alta calidad, pero no se recomienda perseguir semiconductores indiscriminadamente; si las tasas de corto plazo giran hawkish, observar consumo básico y oro como prioridades; si el momentum económico toca techo, la probabilidad relativa de éxito de activos de largo plazo, acciones británicas y estrategias de alto dividendo aumenta. En adelante se debe monitorear continuamente cuatro variables: efectivo, capex, inflación y diferenciales de crédito, ajustando posiciones según si empeoran simultáneamente.

Las buenas noticias ya están suficientemente valoradas en las posiciones, y este es el mayor dilema para los activos de riesgo actualmente.La encuesta de julio muestra que crecimiento, recortes de tasas y capex en inteligencia artificial conforman un fuerte consenso, pero el bajo efectivo, saturación en semiconductores e infra ponderación en activos defensivos están reduciendo el margen de tolerancia para seguir persiguiendo las subidas.

¿Qué pasó realmente en la encuesta? El optimismo no es problema, lo que importa es que las posiciones se adelantaron

La encuesta global de gestores de fondos de Bank of America de julio cubrió 210 encuestados, quienes administran unos 555.000 millones de dólares; las cuestiones globales fueron respondidas por 181, manejando unos 484.000 millones.El período de relevamiento fue del 2 al 9 de julio, y los encuestados tienen un plazo promedio ponderado de inversión de sólo 7,1 meses, por lo que esto es más un mapa táctico de posiciones institucionales globales que un juicio de valor a 3-5 años.

El cambio más llamativo en ese mapa es que el ánimo, el efectivo y la exposición al riesgo se mueven simultáneamente hacia el lado optimista.El indicador de ánimo integrado subió de 6.0 a 7.2, el máximo desde febrero de 2026; la posición en acciones globales subió a 42% neto de sobreponderación; en acciones de EEUU subió al 24% neto, superior al 17% del mes anterior y es también el mayor desde diciembre de 2024. La proporción de efectivo en manos de gestores bajó de 4,1% a 3,6%, el mínimo desde febrero de 2026.

Considerar solo alguno de estos parámetros no permite concluir que el mercado vaya a caer.Lo que realmente hay que tener en cuenta es que los tres aparecen simultáneamente: mayor optimismo económico, más exposición en acciones y menos efectivo para sumar posiciones. El mercado aún puede apoyarse en el crecimiento de ganancias, pero la subida requiere nueva información de mayor impacto. Antes, “resultados razonables” impulsaban los precios, ahora hace falta “resultados mucho mejores que las expectativas ya altas” para lograr el mismo feedback positivo.

3,6% de efectivo: el colchón del mercado ya está adelgazando

Bank of America define el efectivo de los gestores de fondos menor al 4% como señal de venta y mayor al 5% como señal de compra.El 3,6% de julio ya está claramente en el primero. Desde 2002, hubo 16 ocasiones en que el efectivo fue del 3,6% o menor, y en las siguientes 2 semanas las acciones globales cayeron un 0,8% promedio, en 1 mes bajaron un 0,5%; a su vez los bonos del Tesoro de EEUU subieron un 0,6% y 0,4% respectivamente. Cuando el efectivo bajó hasta el 3,5%, el promedio de caída de las acciones al mes fue del 1,5%.

Estos datos no se deben tomar mecánicamente como predicción del índice.Las 16 muestras estuvieron influidas por el ciclo económico, la valuación y el entorno de política de entonces, y el promedio oculta grandes diferencias de distribución. Lo que realmente muestra es la restricción de posiciones: cuando el efectivo es muy bajo, los fondos tienen limitada la capacidad de sumar ante nuevos estímulos positivos y ante volatilidad suelen vender posiciones existentes para recuperar liquidez. Esto genera asimetría: la compra marginal por buenas noticias disminuye, pero la venta por malas noticias puede amplificarse.

Por eso el indicador Bull & Bear en 9,4 merece más atención que la valuación elevada por sí sola.La valuación alta puede ser absorbida por el crecimiento de ganancias, pero bajo efectivo y alto apetito de riesgo implica que el mercado ya pagó anticipadamente parte de ese crecimiento. Si el ritmo de ganancias se retrasa, si la inflación repunta o si el mercado de crédito exige mayores retornos, los precios ajustarán esperando que los fundamentales alcancen nuevamente.

El “no aterrizaje” se vuelve dominante: el supuesto más frágil detrás de la combinación macro perfecta

En julio, el 54% de los gestores de fondos prevé que la economía global “no aterrizará”, récord histórico; los que esperan aterrizaje suave son 39%, y sólo el 2% anticipa aterrizaje duro.Un 21% neto espera que la economía mundial se fortalezca en los próximos 12 meses, notable mejora respecto al 1% neto pesimista anterior. A la vez, un 4% neto prevé inflacion global descendente (frente al 45% que el mes pasado preveía alza), y la expectativa de tasas de corto plazo bajó del 34% neto alcista al 1% alcista.

Este consenso se acerca a la combinación preferida para activos de riesgo: economía resistente, inflación baja y sin necesidad de ajuste por parte de los bancos centrales.El 83% de los encuestados no cree que la Fed suba tasas antes de las elecciones de medio término, y la expectativa ponderada del precio internacional del petróleo a fin de año cayó de 86 a 71 dólares por barril. El crecimiento, inflación, tasas y energía están casi todos moviéndose hacia escenarios favorables, lo que explica el fortalecimiento en posiciones de acciones de EEUU, industriales y bancos.

El problema es que “crecimiento fuerte” y “baja inflación” no siempre conviven de manera natural.En el cuadro de crecimiento e inflación de la encuesta, la proporción que considera que estamos en “prosperidad” subió al 41%, el máximo desde febrero de 2022; la proporción que ve “estanflación” sigue en 47%, aunque bajó del 58% del mes pasado. Es decir, el “no aterrizaje” parece ser dominante, pero el desacuerdo subyacente no desapareció: parte cree que la mejora de oferta permite coexistencia de crecimiento y baja inflación, y parte teme que la resiliencia de la demanda termine impulsando nuevamente los precios.

Por eso es crucial analizar en combinación el empleo y la inflación.Si el crecimiento permanece fuerte y la inflación baja, la actual exposición al riesgo puede absorberse con ganancias; pero si el crecimiento es fuerte y la inflación repunta, la Fed girará hawkish y afectará directamente los activos de valuación elevada; si la inflación baja por debilitamiento de la demanda, los bancos e industriales perderán el soporte de ganancias. El mercado mantiene la lógica para la suba, pero ya tomó como escenario base la rama más favorable de la historia.

Inteligencia artificial: los semiconductores están saturados, la cadena de financiamiento es frágil

Las preguntas relacionadas a la inteligencia artificial muestran una fractura muy interesante.El 48% cree que las acciones de IA no son burbuja y el 43% sí lo cree; el 61% estima que los grandes proveedores de nube no recortarán capex en 2026, sólo el 28% piensa que sí. Según el consenso fundamental, el mercado sigue creyendo que el ciclo de construcción de potencia continuará.

Pero en el plano de trading, el 82% menciona el largo en semiconductores globales como la operación más saturada; la segunda, ir largo en grandes tecnológicas de EEUU, tiene apenas 7%.El 45% considera la burbuja de IA como el mayor riesgo de cola, bastante por encima del 28% del mes pasado. Más relevante aún, al preguntar de dónde puede venir el próximo evento sistémico de crédito, el 48% señala el capex de grandes proveedores de nube relacionados a IA, superando al 34% que menciona el crédito privado.

Estas respuestas indican que los inversores no dudan de la demanda de chips, sino que se preocupan por las consecuencias financieras del aumento en capex.Mientras los ingresos, cash flow libre y costos de financiamiento de los proveedores de nube soporten la construcción, las ganancias de los semiconductores todavía pueden revisarse al alza; pero si la rentabilidad de la inversión cae o las empresas aumentan la deuda para mantener el capex, el riesgo pasa del cash flow de los proveedores de nube al spread crediticio, pedidos de equipos y valuación de chips.

Por eso, el “82% de saturación” no debe entenderse como short inmediato a semiconductores.La encuesta también muestra que las posiciones en tecnología de manera amplia tienen sólo 18% neto de sobreponderación, por debajo del 26% del mes anterior y 0,2 desviaciones estándar inferior al promedio histórico. La saturación está concentrada en semiconductores, no en todo el sector tecnológico. Lo razonable es diferenciar la certeza de ganancias y la sensibilidad al financiamiento: empresas con visibilidad de pedidos, clientes diversificados y cash flow sólido pueden seguir disfrutando la tendencia sectorial; quienes dependen de un sólo cliente, valuación a futuro elevada y capex aún no validado, necesitan un margen de seguridad superior.

Rotación de posiciones: EEUU, salud e industriales se refuerzan, Reino Unido y consumo defensivo quedan olvidados

En julio, las instituciones siguieron aumentando posiciones en acciones de EEUU, eurozona, salud, industriales, Japón y bonos; reduciendo exposición en mercados emergentes, commodities, energía, Reino Unido y consumo básico.Las posiciones absolutas, flujo mensual y ubicación relativa al histórico deben analizarse separadamente, para evitar conclusiones erróneas.

Acciones de EEUU tienen un 24% neto de sobreponderación, 1,4 desviaciones estándar por encima del promedio histórico, lo que indica que las posiciones existentes y el flujo de fondos coinciden, tendencia fuerte pero aumento en saturación de trading.Industriales con 24% neto de sobreponderación, 1,3 desviaciones sobre la media; bancos 25% neto, 1,2 desviaciones arriba. Ambos grupos expresan expectativas de “no aterrizaje” y prosperidad económica. Acciones de salud tienen 32% neto de sobreponderación, sólo 0,9 desviaciones arriba respecto del promedio histórico, ganando flujo mensual y manteniendo perfil defensivo, siendo de los pocos sectores que combinan crecimiento y protección.

Por otro lado, consumo básico bajó a 32% neto de infra ponderación, mínimo desde febrero de 2014 y 2,0 desviaciones estándar por debajo; acciones británicas con 37% neto de infra ponderación, mínimo desde agosto de 2020 y 1,8 desviaciones por debajo; energía está en 20% neto de infra ponderación, 1,4 desviaciones por debajo.El conjunto consumo básico y consumo discrecional llega a un 53% neto de infra ponderación, el mínimo desde mayo de 2006. El mercado básicamente incorporó el supuesto de “crecimiento sin problemas, inflación descendente, precios de energía a la baja” directamente en las posiciones.

Infra ponderación extrema no significa reversión inmediata de los fundamentals.El mercado británico sufre históricamente por descontar crecimiento y estructura sectorial; consumo básico aún puede verse limitado por rebajas en ganancias y valuaciones; energía enfrenta expectativas de baja en el precio del petróleo. Su valor está en el seguro del portfolio: ante deterioro de la narrativa principal, la presión vendedora es limitada y la demanda de recomposición aumenta. La encuesta también muestra que los gestores esperan, por primera vez desde mayo de 2017, que las acciones de bajo dividendo superen a las de alto dividendo, lo que convierte a la estrategia de dividendos altos en una señal contraria a observar: cuanto más consenso por bajo dividendo y alto beta, más probable será que sorpresas en tasas o crecimiento magnifiquen el retorno relativo de los activos de alto dividendo.