La batalla de Broadcom por su participación en el mercado de ASIC: el desafío de Google TPU, MediaTek y la barrera del 80% de producción en masa

Google delegó parte de la cadena de suministro de su procesador tensor (TPU) a Mediatek, y el mercado comercializó el desplome de la participación de Broadcom.Morgan Stanley responde sobre la base de tres condiciones de producción masiva: memoria de alto ancho de banda, empaquetado avanzado y verificación de sistemas a gran escala. La capacidad de Broadcom para mantener alrededor del 80% de participación en ingresos determinará si podrá cumplir su expectativa de ingresos de 120 mil millones de dólares por inteligencia artificial en el año fiscal 2027.

Debate sobre la participación: que haya un segundo proveedor no significa ingresos divididos a la mitad

El mercado extrapola que “la entrada de Mediatek” implica “la sustitución de Broadcom”. No sorprende que Google haya incorporado un segundo socio de circuitos integrados específicos (ASIC). Google es extremadamente sensible al costo, busca reducir la dependencia de un proveedor único y pretende separar ciertos dispositivos generales para comprarlos por separado, disminuyendo los ingresos de reventa pagados a Broadcom. Mediatek ya obtuvo una oportunidad confiable para proveer TPUs a 3nm; la cadena de suministro tiene fundamentos para considerar su participación en el proyecto.

Las discrepancias surgen en el análisis de la participación.El punto de vista pesimista sostiene que una vez que Mediatek pase la validación inicial, la participación de Broadcom en TPUs caerá rápidamente al 50%, e incluso podría ser reemplazado completamente. El escenario base de Morgan Stanley es que Broadcom mantenga cerca del 80% de los ingresos por TPUs a largo plazo, mientras que Mediatek se acercaría al 15%-20%.

Esta proporción coincide más con los objetivos públicos de ambos a largo plazo.Broadcom cree que puede mantener más del 80% del mercado accesible, mientras que Mediatek apunta su meta a largo plazo de participación en ASIC a alrededor del 20%.

La cantidad de chips puede exagerar el valor económico que Mediatek arrebataría. La solución de Mediatek tiene un precio notablemente más bajo, por lo que la participación en unidades no equivale directamente a la participación en ingresos. Incluso usando la hipótesis optimista de entregas del equipo de Mediatek en Morgan Stanley, la participación en ingresos de Mediatek el próximo año aún ronda el 20%. El mercado puede sobreestimar el impacto en los ingresos de Broadcom si sólo considera la cantidad de chips producidos, la asignación de obleas o pedidos iniciales.

Este debate se parece a la discusión previa sobre la cadena de suministro de Amazon Trainium.El nuevo proveedor realmente puede acceder a proyectos significativos y el antiguo puede perder parte de su participación; el mercado suele anticipar como “el cliente busca alternativas” y trata esto como “el proveedor antiguo queda fuera”. Morgan Stanley reconoce la oportunidad de Mediatek, pero exige pruebas de entregas a escala antes de revisar a la baja la posición de Broadcom.

Los tres obstáculos de Broadcom para la producción masiva: memoria, empaquetado y verificación de sistemas

El primer obstáculo es la memoria de alto ancho de banda (HBM). Una de las ventajas de costo de la solución de Mediatek es que Google puede comprar algunos componentes por separado y no adquirirlos todos empaquetados vía Broadcom. Este esquema depende de que los componentes clave estén disponibles a precios razonables en cualquier momento. Actualmente la oferta de HBM es escasa, el precio spot ha subido notablemente, y compras de último momento pueden no ser baratas. Broadcom ya tiene parte del suministro asegurado por contratos, y lo que parecía una simple gestión de compras se convierte en una ventaja sobre costo y entrega.

HBM afecta más que sólo el costo de los materiales del chip.En tiempos de escasez, sólo las soluciones que pueden conseguir memoria a tiempo pueden entrar en la etapa de ensamblado y despliegue de clientes. Mediatek puede terminar el diseño del chip, pero si no consigue suficiente HBM a precios controlados, será difícil cumplir con la expectativa de Google de reducir el costo total. La ventaja de Broadcom se extiende de la capacidad de diseño a la garantía de suministro.

El segundo obstáculo es el empaquetado avanzado. Morgan Stanley estima que Mediatek todavía podrá obtener parte de la capacidad para empaquetado de integración de sistemas a nivel de oblea (CoWoS) en la producción mínima de TPUs a 2nm, pero hay dudas sobre si la tecnología Intel EMIB (puente de interconexión multichip incrustado) podrá manejar la complejidad requerida por Google. La capacidad de los sustratos también puede ser un cuello de botella. El reporte considera EMIB como una alternativa que, en caso de ejecución exitosa, podría abrir posibilidades de escala y costos hacia 2029, pero CoWoS sigue siendo la vía más confiable de respaldo.

Esto implica que el proyecto a 2nm no puede deducirse sólo por el nodo de chip.Entre la muestra aprobada, la producción limitada de riesgo y la fabricación a escala se interpone la tasa de éxito del empaquetado, el sustrato, la memoria, la verificación de sistemas y el ritmo de entrega. Si algo se retrasa, Google priorizará la estabilidad de sus plataformas existentes, mientras que Broadcom ya logró superar estos obstáculos.

El tercer obstáculo es la verificación de sistemas a gran escala. Los TPUs deben funcionar de manera continua en grandes clústers, y el rendimiento del chip es solo el comienzo. El proveedor también debe lograr la certificación a nivel de sistema, permitiendo que varios racks de TPUs funcionen en conjunto y asegurando que la nueva solución no altere la infraestructura de inteligencia artificial de Google. Un éxito inicial de producción puede generar ingresos tempranos, pero no demuestra la fiabilidad de miles de chips, memorias, redes y softwares en un despliegue masivo.

Por eso, Broadcom vende certidumbre de producción a sus clientes.Cuando los clientes planifican su capacidad de entrenamiento e inferencia para infraestructura en su plan de gastos de capital, el costo de los retrasos puede superar la diferencia de precio de un chip individual. Google quiere apoyar a un segundo proveedor, pero evitará cambiar agresivamente de solución sin pruebas de capacidad a escala.

De 10GW a 15GW: Broadcom absorbe la pérdida de participación con expansión del mercado

El crecimiento de Broadcom no exige que mantenga el 100% de participación en TPUs de Google de manera permanente. Morgan Stanley espera que los ingresos por inteligencia artificial (AI) de Broadcom para el año fiscal 2027 estén cerca de 120 mil millones de dólares, equivalentes a unos 10GW de despliegue de AI.

Las oportunidades internas y externas de TPUs de Google suman cerca del 75% del despliegue total.Calculando entre 10 y 12 mil millones de dólares por GW, esto corresponde a unos 80 mil millones de dólares de ingresos relacionados con TPUs.

Estos números brindan un marco más práctico para observar.Aun si Broadcom cede cerca del 20% de participación en ingresos por TPUs, mientras Google siga expandiendo su despliegue, los ingresos absolutos podrán crecer. Los inversores deben mirar tanto el mercado total como la participación, y no ajustar los ingresos de Broadcom sólo porque Mediatek consiguió contratos.

El cambio clave en el año fiscal 2028 será la estructura de clientes. Morgan Stanley cree que Broadcom podrá sostener al menos 15GW de despliegue de AI, y que el porcentaje de ingresos de TPUs bajará a cerca del 60%. La disminución está relacionada con más clientes de ASIC, y no por debilidad en el negocio de Google. Varios proyectos nuevos comenzarán a ganar escala desde la segunda mitad de 2027, y la AI de Broadcom evolucionará de depender de un solo gran cliente hacia un crecimiento compartido entre múltiples clientes.

Este cambio disminuirá el impacto del debate sobre la participación de Google en la valuación.Hasta 2027, los TPUs de Google siguen siendo el pilar de ingresos de AI para Broadcom; a partir del año fiscal 2028, la capacidad de los nuevos clientes para producir a escala será clave. Si Broadcom mantiene su puesto como principal proveedor de Google y los nuevos clientes logran entregas a escala, entonces la participación de Mediatek alrededor del 20% puede ser sólo una pérdida controlada dentro de la expansión de mercado.

Precio objetivo de 502 dólares: lo que se compra es certidumbre de entrega y diversidad de clientes

Morgan Stanley sigue considerando a Broadcom un objetivo central en computación AI, sólo detrás de Nvidia. El informe mantiene la recomendación “overweight” y un precio objetivo de 502 dólares, usando un múltiplo de 28 veces sobre las ganancias por acción proyectadas para 2027 de 17.92 dólares. Calculando desde el cierre de 384.05 dólares antes del informe, el precio objetivo implica aproximadamente un potencial de suba del 31%.

Los precios objetivo para escenarios alcista, base y bajista son 637 dólares, 502 dólares y 308 dólares respectivamente.El escenario alcista requiere fuerte crecimiento por nuevos clientes ASIC, negocios de red y software; el escenario base depende de chips personalizados, redes y software impulsando altos ingresos en 2026–2027; el bajista incluye que los nuevos clientes no puedan producir a escala, crecimiento de ingresos por debajo de lo esperado y contracción de múltiplos de valuación.

Las razones para la valuación elevada de Broadcom van más allá de un contrato de TPUs.La compañía ha formado una combinación de chips de intercambio para centros de datos, computación personalizada y flujo de caja por software, donde los ingresos por AI se diversifican con nuevos clientes. El mercado paga una prima por esta combinación si Broadcom puede seguir demostrando capacidad de gestión de cadena de suministro y producción masiva. Mantener la participación estable es la primera validación, y convertir proyectos nuevos en ingresos a tiempo es la segunda.

Las opiniones institucionales deben leerse considerando potenciales conflictos de interés.Morgan Stanley revela haber dado servicios de asesoría para plataformas de financiación AI relacionadas con Broadcom y mantiene relaciones de banca de inversión con varias compañías cubiertas. El precio objetivo de 502 dólares sirve como escenario de valuación, pero no sustituye la necesidad de datos reales de entregas, ingresos y cadena de suministro en adelante.