Euro: La tendencia a medio plazo sigue siendo débil

Desde junio, el mercado estadounidense dejó atrás el alza unilateral y volvió a una estructura de volatilidad, disminuyendo la diferencia de rentabilidad entre activos de renta variable de EE.UU. y Europa. Sin embargo, el euro mantiene una tendencia débil y no ha recibido un impulso significativo al alza a pesar de la volatilidad en el mercado de renta variable.

¿Por qué ocurre este fenómeno y cómo vemos el euro hacia adelante? Observamos desde varias dimensiones:

Primero, desde la perspectiva del flujo de capitales, la pegajosidad del valor de los líderes de AI en el mercado estadounidense sigue respaldando la atractividad de la asignación de activos en dólares.

Entre el 26 de junio y el 2 de julio, el monto total de flujo de capital externo en ETF y fondos mutuos estadounidenses (3.800 millones de dólares) se mantuvo en crecimiento, y si miramos todo junio, el monto total fue de 13.800 millones de dólares, el nivel más alto desde enero de 2025 (16.100 millones de dólares).

Además,las operaciones de carry trade relacionadas con el diferencial de tasas entre EE.UU. y Europa son una restricción importante para la volatilidad de EURUSD en el corto plazo. La mejora del apetito por riesgo en el mercado está reduciendo el índice VIX, y en un contexto de baja volatilidad, el deseo de asignación de fondos para carry trade es fuerte, por lo que el diferencial de tasas podría seguir dominando el movimiento de EURUSD por algún tiempo.

La continua divergencia económica brinda soporte de mediano a largo plazo para la fortaleza estadounidense frente a la debilidad europea. Los principales datos muestran que EE.UU. tiene, respecto a la eurozona, tanto una mayor dinámica de crecimiento económico como una mayor pegajosidad inflacionaria; hasta hoy, la diferencia de fundamentos entre EE.UU. y Europa se sigue ampliando.

Mirando hacia adelante,el distinto ritmo de desarrollo de la industria AI entre ambos países también podría ampliar aún más la brecha económica entre EE.UU. y Europa:

Como país líder en la construcción de AI, las actas de la reciente reunión FOMC de la Reserva Federal revelan que los funcionarios están cada vez más preocupados por el rumbo de la inflación futura. En comparación con reuniones previas, ahora más funcionarios identifican por primera vez el auge de inversiones empresariales en infraestructura de AI como una nueva fuente de inflación sostenida.

El informe de investigación de Goldman Sachs aporta un análisis más profundo desde el punto de vista de los datos; ya sea en hardware de almacenamiento o software, el indicador de inflación PCE en EE.UU. incluye muchas partidas relacionadas, el impacto del desarrollo de AI en el PCE estadounidense es mucho mayor que en otros países desarrollados.

En Europa, como señala un paper del Banco Central Europeo, debido a la restricción de la curva J de productividad, los beneficios por el crecimiento de la inversión digital presentan un carácter de liberación tardía. La inversión en activos intangibles y en el sector ICT de comunicaciones ha sido insuficiente durante mucho tiempo, y una estructura de inversión desequilibrada amplía la brecha de producción con EE.UU., generando presión económica de mediano a largo plazo para Europa.

Resumen de la presentación de hoy:

1. A pesar de la volatilidad en EE.UU., la diferencia de rentabilidad de activos de renta variable entre EE.UU. y Europa se reduce, pero activos relacionados a AI con alto valor siguen atrayendo capital externo, manteniendo crecimiento positivo de flujo en ETF y fondos mutuos estadounidenses; EURUSD sigue débil.

2. En un entorno de mejora del apetito por riesgo, el diferencial de tasas entre EE.UU. y Europa constituye una importante restricción para la volatilidad de EURUSD en el corto plazo; la continua divergencia en los fundamentos económicos ofrece soporte de mediano a largo plazo para la fortaleza estadounidense frente a la debilidad europea.

3. De cara al futuro, la preocupación estadounidense sobre el papel de AI en el sostenimiento de la inflación, junto con la insuficiencia de inversión relevante en Europa, profundizarán la divergencia económica entre EE.UU. y Europa por un tiempo determinado.