El gigante estadounidense de IA emite deuda por 244 mil millones, el doble que el año pasado, y el mercado de bonos dice que ya no puede soportarlo.
La ola de endeudamiento sin precedentes de los gigantes tecnológicos impulsada por la IA está llevando al mercado de bonos al límite de su capacidad.
Según el Wall Street Journal, Alphabet, Amazon, Meta, Oracle, Nvidia y SpaceX —empresas que los inversores clasifican como "proveedores de computación a gran escala de IA"— han emitido este año aproximadamente 244 mil millones de dólares en bonos en los mercados globales, más del doble de los 108 mil millones emitidos durante todo el año pasado, y más de 14 veces los 17 mil millones de 2024. En las últimas semanas, las emisiones combinadas de bonos de Nvidia, SpaceX y Amazon, por un total de 75 mil millones de dólares, han dejado al mercado de bonos corporativos de grado de inversión luchando por absorber la oferta: los nuevos bonos se debilitan rápidamente en el mercado secundario, arrastrando el diferencial de crédito de todo el sector de proveedores de computación a gran escala.
El impacto en el mercado es ya evidente. De acuerdo a los datos de MarketAxess, la semana pasada el diferencial del bono a 10 años de Alphabet se amplió en 0,12 puntos porcentuales y el de Meta subió 0,16 puntos, mientras que el promedio de diferenciales de bonos de grado de inversión, según Bloomberg, solo aumentó 0,02 puntos. El temor de los inversores no radica en la solvencia de los emisores, sino en que esta carrera armamentista apenas comienza: durante los próximos años, las empresas tecnológicas seguirán invirtiendo masivamente en chips y centros de datos, lo que significa que cientos de miles de millones de dólares en nuevos bonos seguirán inundando el mercado.
La presión de la oferta supera las expectativas: el mercado queda descolocado
Los inversores ya anticipaban a principios de año que los proveedores de computación a gran escala emitirían grandes cantidades de bonos, y los diferenciales correspondientes se ajustaron de manera preventiva. Durante los primeros meses, la demanda de nuevos bonos se mantuvo estable. Sin embargo, el volumen real de financiamiento superó ampliamente las previsiones del mercado.
Nvidia completó la emisión de 25 mil millones de dólares en bonos en junio, y Amazon anunció la semana pasada un plan de emisión de igual magnitud, sorprendiendo a todos consecutivamente. Amazon tuvo que ofrecer una prima de tasas superior a su estándar histórico para lograr recaudar fondos, reflejando un cambio claro en el ánimo de los inversores. Aunque Nvidia y SpaceX emitieron a tasas relativamente razonables, los nuevos bonos cayeron abruptamente en el mercado secundario, decepcionando a los inversores acostumbrados a obtener ganancias con nuevas emisiones.
La entrada de SpaceX al mercado de bonos fue particularmente incómoda. Por la falta de referencias históricas para la valoración, existía una gran divergencia entre los inversores sobre su precio; el diferencial de su bono a 10 años ha subido cerca de 0,5 puntos porcentuales desde su emisión el 23 de junio.
Los gigantes tecnológicos ignoran las señales del mercado y mantienen su ritmo de financiamiento
Normalmente, las empresas procuran cuidar la relación con los inversores para reducir los costos de financiamiento. Pero la feroz competencia por la capacidad de cómputo entre los proveedores de computación a gran escala ha hecho que esta práctica pierda relevancia.
"Para nosotros, este es el único tema de conversación; pero para ellos es simplemente 'Ah, sí, fuimos al mercado de bonos y tomamos dinero'", señala Ryan Jungk, codirector del área de bonos corporativos de grado de inversión de Newfleet Asset Management, "No les importa si están inundando nuestro mercado".
Travis King, jefe de bonos corporativos de grado de inversión en Voya Investment Management, agrega: "Todos saben que habrá muchísimos bonos más por venir, así que nadie se anima a comprar todo de una vez, todos quieren reservar espacio para la próxima emisión".
Algunos gigantes tecnológicos ya han intentado aliviar la presión sobre el mercado de bonos mediante financiamiento mediante acciones. Alphabet anunció en junio la emisión de más de 80 mil millones de dólares en acciones para respaldar la inversión en IA. Sin embargo, el efecto de estímulo en el mercado de bonos es limitado: los inversores interpretan esto como una señal de que la compañía podría ampliar aún más su gasto en IA, por lo que la demanda de deuda no disminuiría.
La decisión de posicionarse en bonos es un dilema: un error impacta todo el año
La importancia de las emisiones de bonos de proveedors de computación a gran escala nunca ha sido mayor, ya que su participación en los principales índices de referencia sigue aumentando. Los gestores de fondos deben tomar apuestas arriesgadas entre "subponderar" y "sobreponderar".
Si los inversores reducen exposición a los bonos tecnológicos por miedo a nuevas emisiones y el volumen final resulta menor que lo previsto, y los precios rebotan, perderán frente al índice de referencia; por el contrario, si compran con entusiasmo pero la oferta continúa, las pérdidas serán inevitables.
"Si te equivocas en la dirección de los bonos tecnológicos, prácticamente eso define tu desempeño anual", comenta Ryan Jungk.
John Lloyd, jefe global de crédito de estrategias múltiples en Janus Henderson, señala que su equipo ya anticipaba que el gasto en infraestructura de IA superaría el consenso de mercado, por lo que han mantenido bajas posiciones en bonos de proveedores de computación a gran escala. Afirma que el tamaño de la inversión sigue siendo incierto y las estimaciones más altas muestran que en los próximos años el gasto podría superar los 10 billones de dólares: "El rango de resultados sigue siendo muy amplio".
El camino alternativo de financiamiento con acciones existe, pero el conflicto de fondo permanece
Algunos inversores piensan que, a medida que el costo de deuda siga aumentando, los gigantes tecnológicos recurrirán más al financiamiento mediante acciones. Amazon, Alphabet y Meta tienen fortaleza financiera suficiente para sostener el gasto continuo, y pueden ajustar su estructura de financiamiento.
Sin embargo, el cambio a corto plazo no modificará la dinámica del mercado de bonos. Como demuestra el caso de Alphabet, la señal de financiamiento con acciones podría intensificar la expectativa de mayores gastos en IA, y la presión sobre los inversores de bonos permanecería.
Mientras los proveedores de computación a gran escala continúan priorizando la carrera por la potencia de cómputo sobre el costo de capital, el gran tema del crédito en los próximos meses será si el mercado de bonos puede seguir absorbiendo esta avalancha de oferta sin precedentes.
Descargo de responsabilidad: El contenido de este artículo refleja únicamente la opinión del autor y no representa en modo alguno a la plataforma. Este artículo no se pretende servir de referencia para tomar decisiones de inversión.
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