De la microdilema de comprar petróleo de Turquía al ciclo macroeconómico que presiona el precio del oro

Informe de FX678 el 10 de julio—— Sin darnos cuenta, la tasa de interés real en Estados Unidos ha alcanzado un nuevo máximo, y el precio del oro vuelve a estar bajo presión.

En el complejo escenario macroeconómico global actual, el estallido del conflicto geopolítico entre Estados Unidos e Irán no siguió el antiguo guión de “supera de materias primas y estancamiento económico estadounidense”.

Por el contrario, los mercados financieros actuales están protagonizando una doble subida formada por la desaceleración de la inflación esperada, el regreso del capital global de refugio y una revolución tecnológica intergeneracional, donde las tasas de interés nominales y reales suben a la vez.

Para desentrañar este complejo enigma lógico, necesitamos examinar la orientación política de la Fed desde la “cara de la moneda” macro global, y también observar los engranajes del gran ciclo del dólar mundial desde la “cara oculta” micro, como el caso de “Turquía comprando petróleo”.

Desfase entre tasa nominal y desaceleración de la inflación: el efecto Fisher y la subida de la tasa real

Desde una perspectiva macro de corto plazo, la sostenida y elevada tasa nominal estadounidense enfrenta un entorno económico delicado: debido a que rutas críticas como el Estrecho de Ormuz permanecen abiertas en medio del conflicto, el detonante de la oferta energética global no se ha encendido por completo, y el precio del petróleo, en vez de subir, ha retrocedido desde sus máximos. Este fenómeno desencadena la desaceleración de las expectativas de inflación a futuro.



Cuando la Fed mantiene la tasa nominal alta para consolidar los logros en la lucha contra la inflación, el descenso en las expectativas de inflación significa que los altos intereses actuales no se verán demasiado erosionados por la inflación futura, por lo cual la tasa real sube con la caída de la inflación esperada.

Este desfase entre la alta tasa nominal y la caída de la inflación lleva a que la economía real soporte una tasa real cada vez más elevada; este mecanismo restringe la liquidez global desde la raíz de la economía real.

Rigidez macro en ambos lados de la oferta y la demanda: efecto desplazamiento y resonancia del Capex en IA

En el mercado de fondos prestables, la elevada tasa real encuentra soporte tanto desde el lado de la oferta como de la demanda:



Este modelo de “gran gasto fiscal” consume significativamente el ahorro nacional, y el gobierno, como “agujero negro” gigantesco de capital en el mercado, emite deuda pública continuamente, generando el clásico efecto desplazamiento hacia las inversiones privadas, y elevando la tasa real desde el lado de la oferta.

Demanda (ola de productividad por la revolución tecnológica IA): a diferencia de los períodos tradicionales de recesión, la economía real hoy vive una revolución tecnológica intergeneracional impulsada por IA. Incluso enfrentando un costo de financiamiento tan alto, los gigantes tecnológicos globales realizan inversiones de capital (Capex) desenfrenadas por el dominio futuro de la industria. Esta pujante demanda de préstamos e inversión en la economía real constituye una rigidez que impide la caída de la tasa real.

Engranajes micro: el paradigma del retorno de capital por la “compra de petróleo de Turquía”

Sin embargo, el hecho de que la emisión masiva de deuda por parte del gobierno estadounidense no haya desplomado el mercado de bonos, sino que haya reforzado la dominancia del dólar, radica en una brillante “relevos de capital” dentro del modelo global de refugio. Tomando el caso típico micro—Turquía y su dilema en crisis—podemos entender este paradigma de retorno de capital global.

Cuando se agravan los conflictos geopolíticos y aumenta la incertidumbre, países como Turquía, carentes de recursos clave y cuya moneda local (lira) enfrenta alto riesgo de depreciación, se convierten en parte del engranaje financiero global:



Esta demanda rígida global refuerza el dólar, aumentando su poder de compra durante la crisis en lugar de debilitarlo.



Esta venta debería elevar la tasa teóricamente. Sin embargo, la crisis geopolítica genera “tormentas de refugio” globales, donde fondos europeos y magnates asiáticos buscan refugios para los dólares adquiridos. Al ver los nuevos bonos estadounidenses a precios descontados y con altos rendimientos, deciden comprarlos inmediatamente.

Luego, Arabia Saudita obtiene los abundantes dólares del pago turco por petróleo, y para preservar su valor, esos dólares regresan al sistema de EE.UU., ya sea comprando bonos o depositándolos en bancos estadounidenses.

Este ciclo cerrado de “Turquía vende bonos del Tesoro para obtener dólares→capital europeo/árabe toma los bonos, que retornan a EE.UU.” neutraliza perfectamente la presión de la emisión masiva de deuda estadounidense.

El continuo flujo de capital global forma una fuerte demanda rígida por bonos del Tesoro, sosteniendo la tasa real estadounidense en niveles elevados y sumamente resilientes.

Destino lógico: alta tasa real y presión inevitable sobre el valor del oro

Cuando todos estos eslabones lógicos se conjugan perfectamente, la conclusión macro inevitablemente apunta al activo clásico global de refugio—el oro.


(Gráfico diario de la tasa real, fuente: Reserva Federal de Nueva York)

Según el conocimiento tradicional, los conflictos geopolíticos suelen ser catalizadores para la subida del oro. Sin embargo, bajo el delicado paradigma del ciclo global del dólar, el halo del oro está siendo fuertemente reprimido por la alta tasa real.

El oro es un “activo sin cupón” que no genera intereses; su costo de oportunidad está representado por la tasa real del mercado. Hoy, por la “desaceleración de la inflación futura, déficit gubernamental, pujanza de la inversión en IA” y el “retorno micro de capital de refugio tipo Turquía”, el rendimiento real sin riesgo (la tasa real) de los bonos del Tesoro estadounidense ha alcanzado niveles notables.

Esto implica que el costo de oportunidad para invertir en oro como protección ante riesgos geopolíticos se ha vuelto extremadamente elevado. En comparación con el oro, los activos en dólares con alta tasa real, impulsados por capital global de refugio y “petrodólares”, ofrecen un retorno real sin riesgo mucho más atractivo.

Por lo tanto, bajo la doble presión del fortalecimiento global del dólar y la elevación rígida de la tasa real, el atractivo del oro se ve sistemáticamente reducido, y su precio está sujeto a fuerte volatilidad y presión técnica a nivel macro.


(Gráfico diario del oro spot, fuente: FX678)

Zona horaria GMT+8, 21:55: el precio spot del oro es de 4100 dólares por onza.